動的メタデータに基づくdNFT：ブロックチェーン金融の新たな可能性

NFTが単なるデジタルアートやコレクションにとどまらないとしたらどうでしょうか。Blockchain Capitalのニコ・ペイの分析によると、動的NFT(dNFT)は静的な画像ベースのNFTを超え、複雑な金融ポジションや資産のトークン化を可能にする重要な技術です。動的メタデータを基盤とするdNFTは、メタデータが外部条件やオンチェーンイベントに応じてリアルタイムで更新されるNFTを意味し、これにより金融システムの多くをブロックチェーン上で再構築できる可能性を示しています。

なぜNFTは絵画以上の価値を持ち得るのか？

2021年初頭からNFT市場は爆発的に成長し、ナイキやLVMH、ティファニーといった伝統的な大手企業もNFTプロジェクトに参入しました。しかし、Bored ApeやCryptoPunksのようなコレクション中心の考え方だけでは、NFTの真の潜在能力を理解するのは難しいです。

核心的な問いは次の通りです：本当に金融ツールの中でいくつが代替不可能なのか？

従来の代替可能トークン（fungible token）は、ユーザーを残高にマッピングする方式（ユーザー→残高）ですが、NFTは逆にトークンをユーザーにマッピングします（NFT ID→ユーザー）。この根本的な違いが、NFTを単なるコレクション以上のツールにしています。

代替不可能資産と金融トークン化の根本的な問い

ウォルマートなどの大企業の資産負債表を見ると、不動産、先物、オプション、デリバティブ、アートなど、多くの代替不可能な資産が金融システムの相当部分を占めています。

代替不可能性（non-fungibility）の定義を明確にすると：私のビットコインとあなたのビットコインは同じ（代替可能）ですが、私のアパートとあなたのアパートは全く異なる（代替不可能）です。しかし、現実の金融システムにはグレーゾーンが広大に存在します。

満期日、金利、行使価格、基礎資産、取引相手が異なる金融商品は厳密には代替不可能ですが、一部の持分が取引されることで流動性を獲得しています。これらは銀行やOTC取引を通じて交渉され、既存のERC-20標準だけではこれらの複雑性を表現しきれません。ここに動的メタデータを基盤とするdNFTの必要性が現れます。

dNFTの構造：静的IDと動的メタデータの結合

NFTの基本構造を理解するには、二つの重要な要素を知る必要があります。

1. TokenID：所有権を示すユニークな識別子で、生成後は絶対に変更されません。

2. メタデータ：名前、説明、画像ファイルのCID（Content Identifier）、その他属性を含みます。OpenSeaでNFTを見るときに表示される情報はすべてメタデータから取得されます。

従来の静的NFT（例：Bored Ape）は、生成時にメタデータが確定し、その後変更されません。しかし、複雑な金融ポジションを表現するには、メタデータが外部条件に応じて動的に更新される必要があります。

dNFTは、変更不可能なTokenID（所有権）と、外部条件に反応して変更可能な動的メタデータを併せ持ちます。メタデータの更新指示はスマートコントラクトに記述され、必要な外部データはオンチェーン情報や改ざん防止のオラクルから取得します。

メタデータには次のような金融属性を含めることができます：

• 満期日、行使価格、基礎資産
• 取引相手、金利、減価償却率
• ゲームキャラクターのレベル、会員権の残り使用回数
• メンバーシップQRコードのスキャン回数、アクセス権など

dNFTが変革する金融システム：実例

Solvプロトコル：金融証明書のトークン化

SolvはERC-3525標準を基盤とした「半類似トークン（semi-fungible token）」形式のdNFTを開発しました。資金調達が必要なプロトコルや構造化商品を販売する機関など、柔軟なパラメータ設定でデリバティブを取引できます。

Solvがリリースした主な商品は：

• 権利証明書（Vesting Certificates）：ERC-20トークンがNFTにロックされ、時間とともに徐々に解放
• 転換証明書（Convertible Certificates）：転換可能な債券をNFTで表現
• 債券証明書（Bond Certificates）：固定金利またはコールオプションに基づくゼロクーポン債

dNFTを使えば、パラメータが変わるたびに新たなERC-20契約をデプロイする必要はありません。単一のNFTコントラクト（コレクション）が、多様な基礎資産や範囲を持つ多くのNFTを包含できます。SVG画像はオンチェーンデータに基づき動的に生成されるため、すべてのNFTマーケットプレイスで直接取引可能であり、情報の真実性も保証されます。

Swell Network：流動性ステーキングのdNFT革新

Swell Networkは、ユーザーがswNFTを通じてETHをステーキングし、swETHを受け取る仕組みです。LidoのstETHに似ていますが、swNFTはユーザーが金庫ポジションを直接取引できる点が特徴です。

ステーキングされたETHから最大のリターンを得るには、大規模な金庫ポジションを新たに構築するよりも、既存のポジションを買い取る方が効率的です。swNFTを通じて、ユーザーは：

• 金庫ポジションを閉じずに取引可能
• ステーキング報酬を得ながらポジション拡大
• 市場の安定性を維持

Uniswap v3：流動性提供者のポジションをdNFTで表現

Uniswap v3は、流動性提供者（LP）のポジションをNFTで表現します。各NFTのメタデータには：

• 料金レベル（0.01%、0.05%、など）
• 価格範囲
• プールID
• ポジションのサイズ
• 累積手数料

が含まれます。最初は一部のユーザーが、このNFTが実際の流動性資産を示すことを知らずに、非常に低価格で大量に売却する事例もありました。これは重要な教訓を示しています：複雑な金融メタデータを視覚的に明確に表現することの重要性。

ゲーム内dNFTの革新的活用

ゲームは、新技術の「低リスク・高技術要求」の実験場です。開発者はゲーム内でさまざまなdNFTパターンを模索しています。

Wolf Game（2021年末に流行）：スマートコントラクトのルールに従い、NFTのパラメータを動的に変更します。例えば、特定のNFTが他のNFTを「盗む」または手数料を課すことが可能です。

PakのMergeプロジェクト：同じウォレット内の2つのNFTが自動的に合体します。低い「質量」のNFTが合わさり、より高い「質量」になる仕組みで、これらの変化は視覚的・メタデータの両面に反映されます。

dNFTの普及を妨げる技術的課題

メタデータ表示の限界

現状のNFTマーケットプレイスは、複雑な金融メタデータを明確に表現するには不足しています。Uniswap v3の初期事例が示すように、ユーザーがNFTの真の価値を理解できなければ、市場の歪みが生じます。

dNFTの多様なタイプ（金融派生商品、ゲームキャラクター、メンバーシップチケットなど）は、それぞれ異なるメタデータ表示方式を必要とします。これにより、専門化されたマーケットプレイスの必要性が浮上します。

メタデータとオンチェーン取引データの断絶

現状の最大の問題は、動的メタデータのスナップショットが保存されていないことです。

事例1：Uniswap v3のLPが$X、$Y、$Zの価格で取引され、所有者が市場状況に応じて価格範囲を何度も更新した場合、その都度のメタデータスナップショットがなければ、取引データを意味のある形で分析できません。

事例2：ゲーム内キャラクターがレベル1から10にアップグレードされる過程で、各レベルの平均価格を計算するには、メタデータの変化のタイムスタンプが必要です。

事例3：ジムのメンバーシップカードが10回の利用権から9回、8回に減少する過程で、各段階の市場価値変動を追跡するには、メタデータの履歴が必要です。

現状、dNFTの二次取引量は多くなく、問題は顕在化していませんが、NFTの複雑性が増すにつれ、メタデータの変更ごとにスナップショットを保存し、容易に参照できるインフラは必須となるでしょう。

セキュリティとコストの不均衡

動的メタデータの保護は、所有権の保護と同じくらい重要です。メタデータは資産を定義するためです。

ホスティングのジレンマ：

• 中央集権サーバー：低コストだが、アクセス性や信頼性に問題
• オンチェーン保存：高いセキュリティと透明性を持つが、変更のたびにガスコストが発生

特に説明的属性（ディスクリプティブ属性）は、デジタルメディアファイルでない限り、すべてオンチェーンに保存すべきですが、これには非常に高いコストが伴います。この課題の解決策は未だ模索中です。

未来展望：動的NFTエコシステムの成長方向

三つの重要なインサイト

1. NFTは単なるデータコンテナを超える

dNFTは、ERC-721のアート作品やERC-20のトークンの限界を超えます。複雑で動的なメタデータこそが、dNFTの真の価値です。

2.金融システムの多くは根本的に代替不可能

現行の金融システムの多く（デリバティブ、負債、構造化商品など）は、根本的に代替不可能な性質を持ちます。dNFTは、こうした資産や負債のブロックチェーン上のトークン化において中心的役割を果たし得ます。

3. 市場の分化と専門化インフラの必要性

複雑なメタデータを適切に表示できる専門的なマーケットプレイスや、メタデータと取引データの関係分析を支援するツールが必要です。これは、電子商取引が単一の総合プラットフォームから多様な専門マーケットへと進化したパターンに類似しています。

dNFTエコシステムの成熟は、単なる技術進歩を超え、金融システムの透明性、アクセス性、自由度を根本的に再構築する変革となるでしょう。

この分析は、Kinjal Shah、Yuan Han Li、Spencer Bogart、A16ZのMichael Blau、Dragonflyの0xBoFan、1ConfirmationのRichard Chenなどの貴重なフィードバックをもとに作成されました。