資本の逼迫による貨幣乗数の逆説：なぜ暗号通貨が最も影響を受けやすいのか？

現在の市場は根本的な転換点に直面しています。この変化を促す核心的な理由はそれほど複雑ではありません。人工知能分野への巨額の資本支出が長年続いた資金過剰の状況を打破しつつあり、その過程で貨幣乗数のメカニズムが重要な役割を果たしています。貨幣乗数の仕組みを理解することで、なぜ暗号資産のような高い投機性を持つ資産が最初に打撃を受けるのかを真に把握できるのです。

過去10年以上、市場は流動性過剰の時代に浸ってきました。インターネットやクラウドコンピューティング産業の資本需要は比較的穏やかであり、その結果、多くの余剰資金がさまざまな投機的資産、特に暗号通貨に流入しました。この時期、貨幣乗数は拡大し続けました。新たに供給された通貨は銀行システムを通じて何倍にも増幅され、経済効果を生み出していたのです。しかし今、その仕組みは逆方向に動き始めています。

人工知能への資本支出と貨幣乗数の双方向の推進

現在の市場の困難を理解するには、まず貨幣乗数の仕組みを理解する必要があります。政府は財政刺激策を通じて資金を注入し、銀行はそれを企業や個人に貸し出します。これらの資金は実体経済を循環し、増幅効果を生み出し、最終的に金融資産の価格を押し上げます。過去の量的緩和政策はまさにこの仕組みを利用していたのです。

人工知能への資本支出サイクルも、ある意味で同様の役割を果たしています。巨大テック企業は債券発行や資産売却によって資金調達を行い、その資金はデータセンターやチップ調達などの実体的なプロジェクトに投入されます。これもまた貨幣乗数効果を生み出し、経済成長や資産価格の上昇を促進します。市場に未だ大量の遊休資金が存在している限り、このプロセスはスムーズに進行し、資産価格は全面的に上昇します。

しかし、転換点が訪れつつあります。

資本過剰から資本争奪へ：資産価格の根本的変化

重要な問題は、遊休資金が次第に枯渇していく中で、人工知能分野に流入するドルは他の分野から引き抜かれる必要があるということです。このゼロサムゲームの中で、激しい資本争奪戦が避けられなくなるのです。

資金が希少になると、市場は冷徹な選択を迫られます。資本の最も効果的な用途を厳しく評価し始めるのです。割引率が上昇し、資本コストも増加します。これは何を意味するのでしょうか？貨幣乗数の拡大サイクルはすでに終了し、逆に縮小し始めていることを示しています。

資本不足の環境下では、投機性の高い資産は不釣り合いな打撃を受けることになります。これはまさに資本過剰時代の逆像です。当時はこれらの資産に過剰な資金が流入していました。今や状況は逆転し、かつての幸運な資産は犠牲となっています。この過程を「逆向きの量的緩和」と呼ぶことができます。資本の急速な引き締めが緩和環境に取って代わり、投資ポートフォリオの痛みを伴う再調整が必要となるのです。

財政刺激策は通常、このような困難に直面しません。なぜなら、米連邦準備制度（FRB）が最終的な国債の買い手となることが多く、他の資本用途への圧迫を避けるからです。しかし、人工知能への資本支出にはそのような「守りの壁」はありません。

最も資金力のある投資家も「底値買い」で生き残りを図る

報道によると、サウジアラビアの国家基金やソフトバンクグループなど、世界で最も資金力のある投資家たちの遊休資金はほぼ枯渇しています。過去10年の強気相場の中で、彼らは巨大な資産ポジションを築いてきました。OpenAIなどの企業が新たな出資約束を求めてきたとき、状況は大きく変わっています。彼らは新たな資金を調達するために、まず保有資産の一部を売却せざるを得なくなっているのです。

では、何を売るのでしょうか？最も売却されやすいのは、「信頼度の低い」ポジションです。最近のパフォーマンスが振るわないビットコイン、業界に打撃を与えるSaaS株、業績不振のヘッジファンドのシェアなどです。これらのヘッジファンドも、投資家のリクイデーションに対応するために資産を売却せざるを得ません。

この売却による連鎖反応は致命的です。資産価格の下落→市場の信頼崩壊→資金調達条件の逼迫→さらなる売り圧力の拡大。こうした連鎖は金融市場全体に伝播し、最終的にはシステム全体の資産縮小を引き起こします。

なぜ暗号通貨が流動性縮小の最大の被害者となるのか

この資本争奪戦の中で、暗号通貨は最も脆弱な立場にあります。流動性の状況を最も敏感に反映し、最初に犠牲になる「低優先度」資産だからです。

割引率が上昇すると、長期投資のキャッシュフローは過度に割引されます。これにより、短期的にキャッシュフローのない資産、例えばビットコインは最も大きな打撃を受けることになります。一方、短期的にキャッシュフローを生み出す資産は優先的に評価されます。

これが、SNDKやMUといったストレージチップメーカーの株価が他のセクターを大きく上回る理由です。チップ価格の高騰も一因ですが、より重要なのは、これらの企業の現在および直近の利益が非常に堅調であることです。誰もがチップ産業の周期性を知っており、将来的には収益が落ち着くと予想していますが、現状の割引率環境では、直近のキャッシュフローこそが最優先されるのです。

割引率の上昇と投機資産のシステム的崩壊

資本供給が需要に追いつかなくなると、暗号通貨だけでなく、すべての高投機的な個人投資家向け株も上昇基調を維持できなくなります。たとえファンダメンタルズが改善しても、資本不足の圧力の下では苦戦を強いられます。

同時に、国債や信用債の利回りも上昇し、リスク資産の資金調達環境はさらに引き締まります。貨幣乗数の縮小と流動性の逼迫が進む新たな時代において、盲目的な楽観や過度な買い持ちはもはや通用しません。

市場は痛みを伴うが必要な再評価を進めています。資本は合理的になり、投資の真のリターンを厳しく評価し始めています。暗号通貨はこの清算の最前線にあり、最も流動性の極端な変化を反映しているため、最近の下落は底が見えないように見えます。それは単に自身の圧力だけでなく、金融システム全体の貨幣乗数縮小によるシステム的な衝撃も受けているのです。

貨幣乗数の逆転過程を本当に理解すれば、資本争奪の時代において、なぜ暗号通貨などの流動性に敏感な資産が最大の被害者となるのかが見えてきます。