ココア価格、売り戻しで上昇—過剰供給の懸念続く

ココア市場は今週、技術的要因による一時的な反発によりやや安堵感を得た。3月ICE NYココアは27ポイント（+0.65%）上昇し、3月ロンドンココアも29ポイント（+1.01%）上昇した。これはドル安がトレーダーの間で短期的なショートカバーを誘発したためだ。しかし、この短期的な反発の背後には、世界的な過剰供給の持続と需要の崩壊という重い雲が依然としてココア価格を圧迫し、中期的な見通しは依然として弱気のままである。

ココア先物にかかる売り圧力は容赦なく続いている。ロンドンココアは数日前に2年2か月ぶりの安値を記録し、NYココアも先週2年ぶりの最安値に近い水準をつけた。この急落は、世界の生産量と実際に消費者が購入したい量との間に根本的な不均衡が存在していることを示している。

過剰供給と需要減少がココアに暗雲をもたらす

ココア市場に大きな逆風をもたらしているのは、三つの主要な逆風だ。まず、世界的な供給過剰が生産側から圧力をかけている。StoneXは2025/26シーズンの世界ココア余剰量を287,000トンと予測し、2026/27シーズンにはさらに267,000トンの余剰が見込まれるとした。国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年比4.2%増の1.1百万トンに達したと報告し、在庫の積み増しが続いていることを示している。

一方、需要側も同様に深刻な状況だ。チョコレート消費者は高価格に反発し、需要の減少を招いている。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリー・カレボーは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が前年同期比22%減少したと発表し、市場の弱さと高利益率商品へのシフトを要因として挙げた。このダメージは主要な粉砕地域全体に及ぶ。欧州のココア粉砕量は第4四半期に前年比8.3%減の304,470トンとなり、予想の2.9%減を下回り、過去12年で最も低い四半期となった。アジアの粉砕量は前年比4.8%減の197,022トン、北米はわずかに0.3%増の103,117トンにとどまった。これらの数字は、世界的なチョコレート産業が縮小の兆しを見せていることを示している。

西アフリカの収穫もさらなる下押し要因となっている。Tropical General Investments Groupは、西アフリカの好条件がコートジボワールとガーナの2月から3月のココア収穫に良好な結果をもたらすと指摘し、農家は昨年と比べてより健康で大きな豆を収穫していると報告している。モンデリーズは、西アフリカのココアポッドの数が過去5年平均を7%上回り、昨年の収穫よりも実質的に多いと述べている。コートジボワールの主要作付けはすでに始まっており、農家の楽観的な見方もあるため、追加供給が世界市場に流入する可能性が高い。

短期的なショートカバーによる一時的な反発と在庫増加の逆風

今週のささやかな反発は、ドル安を背景とした典型的な技術的現象に由来している。投機筋がポジションを縮小したことによるものである。しかし、この一時的な安堵感は、世界的な在庫管理の変化に関する懸念を隠している。ICEが管理する米国港湾のココア在庫は木曜日に177万5,219袋と2.5か月ぶりの高水準に達し、12月26日の10.5か月ぶりの低水準の162万6,105袋から大きく回復した。弱気の見方をすれば、この在庫の積み増しは、在庫を動かす圧力が高まっていることを示し、価格に下押し圧力をかける要因となる。

ナイジェリアの供給引き締まりが価格の限定的な支援となる可能性

ココアの強気派にとって明るい材料は、世界第5位の生産国であるナイジェリアの供給が引き締まっている点だ。ナイジェリアの11月輸出量は前年比7%減の35,203トンであり、同国ココア協会は2025/26年度の生産量が前年比11%減の30万5,000トンになると予測している。これは2024/25年度の推定344,000トンからの減少であり、供給の縮小は価格をやや支える要因となるが、他地域の逆風を完全に打ち消すことはできない。

全体的な供給状況は、ここ数か月で大きく変化している。ICCOは2024/25年度の世界ココア余剰見通しを以前の142,000トンからわずか49,000トンに下方修正し、世界生産量も4.84百万トンから4.69百万トンに引き下げた。ラボバンクも2025/26年度の余剰予測を328,000トンから250,000トンに縮小した。これらの修正は、市場の逼迫を示唆しているが、12月のICCOの報告によると、2024/25シーズンは4年ぶりに初めて余剰となり、2023/24年の大幅な494,000トンの赤字の後、60年以上ぶりの黒字となる見込みだ。