ドルの下落をきっかけに砂糖市場が反発し、買い戻しのラリーが広がる

砂糖先物は火曜日に大きく上昇し、3月のニューヨーク砂糖は0.37セント（+2.59％）高で取引を終え、3月ロンドンICEホワイトシュガーは12.40セント（+3.06％）上昇しました。この急反発は、米ドルの弱さがトレーダーの間でショートカバーの波を引き起こしたことによるものです。この反発は、数か月ぶりに砂糖価格が最低水準をつけた後のテクニカルな反発を示しています。NY砂糖は2.5か月ぶりの安値をつけ、ロンドン砂糖は前日に5年ぶりの安値に達していました。

ドルの影響と短期的な価格回復

火曜日の上昇の直接的なきっかけは、米ドル（DXY）の軟化であり、これによりショートポジションを持つトレーダーが低価格で契約を買い戻す動きが促されました。このメカニカルなショートスクイーズは、一時的に2024年後半以降砂糖市場を支配してきた下落の勢いを逆転させました。しかし、この表面上の回復の裏には根本的な乖離が存在します。短期的なテクニカル要因が一時的なラリーを引き起こしている一方で、長期的な構造的逆風は依然として堅固に存在しています。

世界的な供給過剰が市場心理に重くのしかかる

継続する弱気の背景は、世界的な砂糖供給の過剰予測に集中しています。予測者たちは、2026年まで供給過剰が続くと一貫して示しています。国際砂糖機構（ISO）は、2025-26年度の余剰を162.5万MTと予測し、2024-25年度の291.6万MTの不足からの変化を示しています。ISOは、2025-26年度の世界砂糖生産量が前年比3.2％増の1億8180万MTに達し、消費増加を上回ると予測しています。

さらに積極的なのは砂糖取引会社のCzarnikowで、2025/26年度の世界余剰見通しを870万MTに引き上げ、9月の予測から120万MT増加させました。Green Pool Commodity Specialistsは2025/26年度の余剰を274万MTと予測し、StoneXは290万MTと見ています。米農務省（USDA）は12月16日の報告で、最も楽観的な見解を示し、2025/26年度の世界生産を1億8931万8千MT、消費を1億7792万1千MTと見積もり、期末在庫を4118万8千MTと予測しています。ただし、このシナリオも在庫積み増しの懸念を反映しています。

主要生産国での供給増加

ブラジルの生産拡大

世界最大の砂糖生産国であるブラジルは、生産を引き続き拡大しています。ブラジル政府の作物予測機関Conabは、2025/26年度の生産量を4500万MTと見積もり、以前の予測の4450万MTから上方修正しました。この増加はサトウキビの搾汁量の増加によるもので、Unicaが1月21日に報告したところによると、2025/26年度のサトウキビの砂糖用搾汁比率は50.82％に上昇し、2024/25年度の48.16％から増加しています。米国農務省の外国農業局（FAS）は、ブラジルの2025/26年度の生産量が前年比2.3％増の4470万MTに達し、過去最高になると予測しています。

しかし、2026/27年度には明るい兆しもあります。コンサルティング会社のSafras & Mercadoは、2026/27年度のブラジルの砂糖生産量が2025/26年度の予測の4350万MTから3.91％減少し、4180万MTになると予測しています。この生産の縮小は輸出にも圧力をかけ、2026/27年度の輸出は前年比11％減の3000万MTになる見込みで、長期的には価格を支える可能性もあります。

インドの生産と輸出動向

インドは世界第2位の砂糖生産国であり、世界の供給動向を変えるワイルドカードとなっています。インド砂糖工場協会（ISMA）は1月19日に、2025-26年度の10月1日から1月15日までの砂糖生産量が1590万MTに達し、前年比22％増と報告しました。これを受けて、ISMAは2025/26年度のインドの砂糖生産予測を従来の3000万MTから3180万MTに引き上げました。米国農務省はさらに高い見積もりを示し、2025/26年度の生産量を3525万MTと予測し、これは気象条件の好調なモンスーンと拡大した砂糖用耕地面積によるものです。

インド政府も輸出拡大の意向を示しており、2025/26年度に150万MTの輸出を許可する方針を発表しました。これにより国内の供給過剰の懸念が緩和されます。ISMAはまた、インドのエタノール生産予測を従来の500万MTから340万MTに引き下げ、追加の砂糖を輸出に回せるようにしました。これは、2022/23年度の輸出割当制度の逆転であり、遅い雨による供給制約を背景としています。

タイの生産拡大

タイは世界第3位の生産国かつ第2位の輸出国であり、生産拡大を続けています。タイの砂糖工場協会は10月に、2025/26年度の生産量が前年比5％増の1050万MTになると予測し、米国農務省も控えめに2％増の1025万MTと見積もっています。

短期的なラリーと長期的な圧力

火曜日の価格上昇はドル安とテクニカルなショートカバーによる一時的なものであり、根本的な状況を変えるものではありません。ISOの1625万MTの余剰からCzarnikowの870万MTの余剰まで、多様な供給予測はすべて同じ方向を示しています。すなわち、砂糖市場は長期にわたる供給過剰の時代に突入しています。世界の生産は、ブラジル、インド、タイからの新たな供給が市場に出ることで、消費増加を大きく上回る見込みです。

このテクニカルな反発は、一時的に利益を狙う戦術的なトレーダーを惹きつけるかもしれませんが、長期的なポジショニングを考える投資家やトレーダーは、供給過剰の構造的逆風に直面し続ける必要があります。生産調整や予想外の消費増加が見られるまでは、価格の下落リスクが上昇し、上昇の可能性を上回る見通しです。