西アフリカの好天候も供給圧力に寄与しています。Tropical General Investments Groupは、象牙海岸とガーナの2月-3月のココア収穫が、前年よりも大きく健康的な豆の収穫となる見込みだと指摘しています。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココアポッド数が過去5年平均より7%多く、昨年の収穫よりも大きいと観測しています。象牙海岸の主要収穫期は始まっており、農家は品質に自信を持っていますが、この豊富さは価格の下支えには逆効果です。供給戦略の面では、象牙海岸の農家は今季（2025年10月1日～2026年1月25日）の港への出荷量を1.20百万トンに抑え、前年同期の1.24百万トンから3.2%減少させています。価格低迷の中、農家は供給を控えています。
ココア価格はショートカバーの反発が構造的な市場の逆風と衝突する中、上昇
ココア先物価格は木曜日に反発の兆しを見せ、ドル安に反応したショートカバー活動が浮上したものの、長期的な圧力は依然として市場を押し下げ続けています。3月ICE NYココア（CCH26）は27ポイント（+0.65%）上昇し、3月ICEロンドンココア#7（CAH26）は29ポイント（+1.01%）上昇しました。この控えめな反発は、急激な下落局面に続くもので、ロンドンは水曜日に2年半ぶりの安値を記録し、ニューヨークは前週金曜日に2年ぶりの安値に達しました。この短期的な反発は、短期的なテクニカル要因と、世界のココア市場を長期にわたり圧迫する根本的な課題との緊張関係を浮き彫りにしています。
ドル安がショートカバーの反発を誘発
木曜日の価格回復の直接的な要因は、米ドルの弱さでした。ドルの軟化により、ココア先物に対するショートカバー需要がやや高まりました。ドルが下落すると、ドル建ての商品は国際的な買い手にとって相対的に安くなり、ショートポジションを持つトレーダーによる買い戻しが誘発されることがあります。ただし、このテクニカルな反発は、一時的な救済に過ぎず、ココア市場の動向を根本的に変える構造的な逆風には依然として対抗できていません。
世界的な供給過剰が構造的圧力を維持
基本的な背景は依然として弱気であり、ココア価格にとって逆風となっています。StoneXは2025/26シーズンの世界的なココア過剰在庫を287,000MTと予測し、2026/27シーズンにはさらに267,000MTの過剰在庫が見込まれ、数年にわたる供給過剰を示しています。国際ココア機構（ICCO）は、世界のココア在庫が前年比4.2%増の110万トンに達したと報告し、在庫圧力を高めています。これらの供給動向は、最近の状況と大きく異なります。ICCOの2024年5月の報告では、2023/24年度の不足は494,000MTと過去60年以上で最大の赤字を記録しましたが、2024年11月には2024/25年度の過剰予測をわずか49,000MTに引き下げ、4年ぶりの黒字を示し、市場の再均衡の速さを浮き彫りにしています。
西アフリカの好天候も供給圧力に寄与しています。Tropical General Investments Groupは、象牙海岸とガーナの2月-3月のココア収穫が、前年よりも大きく健康的な豆の収穫となる見込みだと指摘しています。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココアポッド数が過去5年平均より7%多く、昨年の収穫よりも大きいと観測しています。象牙海岸の主要収穫期は始まっており、農家は品質に自信を持っていますが、この豊富さは価格の下支えには逆効果です。供給戦略の面では、象牙海岸の農家は今季（2025年10月1日～2026年1月25日）の港への出荷量を1.20百万トンに抑え、前年同期の1.24百万トンから3.2%減少させています。価格低迷の中、農家は供給を控えています。
チョコレート需要の崩壊が価格下落を支配—粉砕量データが示す実態
需要の崩壊が、価格の最大の逆風となっています。消費者は高騰するチョコレート価格に抵抗を示し、主要企業は調整を余儀なくされています。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるBarry Callebautは、2023年11月30日までの四半期において、ココア部門の販売量が22%減少したと報告し、「市場の需要低迷と、より高いリターンを得られるセグメントへの販売優先」が原因だと明言しています。この需要の縮小は、粉砕活動データに基づき、主要な地域すべてで拡大しています。
欧州ココア協会は、2023年第4四半期の欧州の粉砕量が前年比8.3%減の304,470MTとなり、市場予想の2.9%減を大きく下回り、12年ぶりの最低水準を記録しています。アジアココア協会のデータによると、2023年第4四半期のアジアの粉砕量は前年比4.8%減の197,022MTです。北米はやや堅調で、米国菓子協会は第4四半期の北米粉砕量が前年比0.3%増の103,117MTと報告しています。これらの粉砕量データは、世界的にチョコレート需要が大きく縮小していることを示しており、消費者の購買意欲が価格に対して弱まっていることを裏付けています。粉砕量は実際のココア豆の処理需要を反映しており、一時的な市場の変動ではなく、実質的な消費者の引き下がりを示しています。
生産見通しと在庫動向：地域別の混在したシグナル
西アフリカの供給は依然として豊富ですが、小規模な生産地域は逆の要素をもたらしています。世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、2023年11月のココア輸出が前年比7%減の35,203MTとなったと報告しています。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が前年比11%減の305,000MTになると予測しており、2024/25年度の予測344,000MTから減少しています。この供給減少は価格をやや支えますが、西アフリカの大手生産国の供給量には及びません。
ICEが管理する米国港のココア在庫は、価格圧力を高める要因となっています。12月26日に10.5ヶ月ぶりの安値である1,626,105袋を記録した後、木曜日には1,775,219袋と2.5ヶ月ぶりの高値に回復し、物理的な供給は十分にあることを示す弱気のシグナルとなっています。Rabobankは、2025/26年の世界的なココア過剰予測を328,000MTから250,000MTに引き下げましたが、それでもなお供給過剰の見通しを維持しています。これらの在庫と過剰予測は、価格が急落したにもかかわらず、市場構造が供給過剰に傾いていることを示しています。
今後のココア市場の見通しとシグナル
木曜日のココア先物のショートカバー反発は、テクニカル取引と基本的な現実の間の緊張を映しています。ドル安とショートカバー需要が一時的な支えとなった一方で、根底には長期的な供給過剰と消費者需要の崩壊という構造的な逆風が横たわっています。ココア価格は2年ぶりの安値を記録し、2023/24年度の赤字局面からの再調整の規模と、現在の需要崩壊の激しさを反映しています。ココア市場の見通しを注視する投資家にとって、短期的な反発はテクニカル要因によるものかもしれませんが、長期的には複数年にわたる供給過剰と世界的なチョコレート消費の低迷による逆風の中で推移していくことが重要なポイントです。