木曜日にココア先物は上昇し、通貨の動きによるショートカバー活動が引き金となった。3月のICEニューヨーク契約は27ポイント（0.65％）上昇し、3月のICEロンドンココア#7は29ポイント（1.01％）上昇した。この控えめな反発は、週中にロンドンココアが2年2か月ぶりの安値を付け、ニューヨークココアが2年ぶりの安値に達した急落局面の後のものである。安堵の反発にもかかわらず、長期的な懸念は依然として市場を重くしており、その事実は世界の取引所の見積もりに反映されている。供給と需要の不均衡が物語を支配している。## ドル安がテクニカルな反発を促すも、構造的な逆風は依然続く短期的な上昇はドル安に起因しており、これによりショートポジションを持つトレーダーが売りポジションをカバーしたことが背景にある。このカバー活動は一時的な支援をもたらし、通貨の動きが変化した際のコモディティ市場でよく見られるパターンだ。しかし、このテクニカルな反発は、ココアが直面するより深い構造的な課題を隠している。世界的な供給は依然として豊富でありながら、最終消費者の需要は減少し続けており、各見積もりの更新は、価格の回復の背後にある根本的な弱さを浮き彫りにしている。## 需要危機：チョコレート消費者は高価格に抵抗ココアにかかる最大の懸念の一つは、需要の崩壊である。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリー・カレボーは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が前年同期比22％減少したと報告し、これは高騰したチョコレート価格と市場の需要低迷に直接起因している。この傾向は主要な粉砕地域全体に及んでいる。欧州のココア粉砕量は、Q4で前年同期比8.3％減の304,470トンとなり、過去12年で最も弱い四半期成績であり、予想の2.9％減を下回った。アジアの粉砕量は前年同期比4.8％減の197,022トン、北米の粉砕量はわずかに0.3％増の103,117トンにとどまった。アジアココア協会と全米菓子協会のデータは、重要な現実を浮き彫りにしている。生産量に関係なく、実際のココア消費は縮小しており、チョコレートメーカーや消費者が現行価格に抵抗しているためだ。この構造的な需要の課題は、市場の見通しにさらなる不透明感をもたらしている。## 供給過剰：予測者は2027年まで余剰が続くと見込むココアの供給過剰は、今後数年間価格を押し下げ続ける可能性が高い。StoneXは、2025/26シーズンの世界的余剰量を287,000トンと予測し、その後2026/27シーズンには267,000トンの余剰を見込んでいる。この持続的な過剰供給は、歴史的な背景と対比される。国際ココア機構（ICCO）は、2023/24年度に494,000トンの記録的な赤字を報告しており、これは60年以上で最大の赤字だ。しかし、2024/25年度の生産は7.4％増の4.69百万トンに回復し、余剰はわずか49,000トンに縮小した。今後を見据えると、Rabobankは2025/26の世界的余剰予測を、11月の328,000トンから250,000トンに引き下げた。この見直しはわずかな安堵をもたらすものの、構造的な過剰供給の状況を解消するものではない。ICCOのデータによると、世界のココア在庫は前年比4.2％増の1.1百万トンに達しており、供給の豊富さをさらに裏付けている。これがショートカバーの反発を抑える要因となっている。## 西アフリカの収穫は逆風をもたらす；ナイジェリアの減少は限定的な支援西アフリカの好条件により、2月から3月のココア収穫は増加が見込まれる。特にコートジボワールとガーナでは、農家は昨年と比べてより大きく健康的な莢を報告している。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココア莢の数が過去5年平均を7％上回っていると指摘し、堅調な生産の兆候を示している。一方、コートジボワールの農家は供給の出荷に消極的で、1月末までの累計輸出は前年同期比3.2％減の1.20百万トンとなっている。これは、価格の低迷が迅速な販売を妨げていることを反映している。唯一の明るい材料は、世界第5位の生産国であるナイジェリアからだ。11月の輸出は前年同期比7％減の35,203トンとなり、ナイジェリアココア協会は2025/26年度の生産が11％減の305,000トンに落ち込むと予測している。この供給減少は価格に対してわずかな支援となるが、西アフリカの豊富さや市場の需要低迷を打ち消すには不十分だ。## 在庫変動が市場の不安定さを増すICEが監視する米国港のココア在庫は、12月26日の10.5か月ぶりの低水準1,626,105袋から急増し、木曜日には2.5か月ぶりの高水準1,775,219袋に達した。この急激な在庫増加は弱気の材料であり、物理的な配送センターに十分な供給が到達していることを示している。これは通常、価格を押し下げ、ショートカバーの反発を阻止する要因だ。## 市場のパラドックス：テクニカルな反発とファンダメンタルの弱さ木曜日の上昇は、典型的な市場のダイナミクスを示している。テクニカルな条件（ドル安、売られ過ぎのポジション）が整えば、ショートカバーが短期的な反発を引き起こすことがあるが、根本的な見通しに不透明感がある場合、持続的な価格回復にはつながりにくい。ココア市場は、供給過剰、主要消費者の需要縮小、在庫増加という数年にわたる逆風に直面している。木曜日の見積もりによると、ショートカバーによるポジティブな見積もりはあったものの、構造的な逆風は、供給と需要の不均衡を考えると、売り圧力に変わる可能性が高い。ココアを注視するトレーダーは、ドルの動きによる戦術的な反発と、長期的な供給過剰予測とチョコレートメーカーの需要縮小という戦略的な課題とを区別すべきだ。需要が回復するか、生産が大きく後退しない限り、ショートカバーの反発は上値の重荷となる売り圧力に直面し続けるだろう。
ココア市場、ドル安を背景に買い戻しで反発も、需要の不透明感は残る
木曜日にココア先物は上昇し、通貨の動きによるショートカバー活動が引き金となった。3月のICEニューヨーク契約は27ポイント（0.65％）上昇し、3月のICEロンドンココア#7は29ポイント（1.01％）上昇した。この控えめな反発は、週中にロンドンココアが2年2か月ぶりの安値を付け、ニューヨークココアが2年ぶりの安値に達した急落局面の後のものである。安堵の反発にもかかわらず、長期的な懸念は依然として市場を重くしており、その事実は世界の取引所の見積もりに反映されている。供給と需要の不均衡が物語を支配している。
ドル安がテクニカルな反発を促すも、構造的な逆風は依然続く
短期的な上昇はドル安に起因しており、これによりショートポジションを持つトレーダーが売りポジションをカバーしたことが背景にある。このカバー活動は一時的な支援をもたらし、通貨の動きが変化した際のコモディティ市場でよく見られるパターンだ。しかし、このテクニカルな反発は、ココアが直面するより深い構造的な課題を隠している。世界的な供給は依然として豊富でありながら、最終消費者の需要は減少し続けており、各見積もりの更新は、価格の回復の背後にある根本的な弱さを浮き彫りにしている。
需要危機：チョコレート消費者は高価格に抵抗
ココアにかかる最大の懸念の一つは、需要の崩壊である。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリー・カレボーは、11月30日に終了した四半期のココア部門の販売量が前年同期比22％減少したと報告し、これは高騰したチョコレート価格と市場の需要低迷に直接起因している。この傾向は主要な粉砕地域全体に及んでいる。欧州のココア粉砕量は、Q4で前年同期比8.3％減の304,470トンとなり、過去12年で最も弱い四半期成績であり、予想の2.9％減を下回った。アジアの粉砕量は前年同期比4.8％減の197,022トン、北米の粉砕量はわずかに0.3％増の103,117トンにとどまった。
アジアココア協会と全米菓子協会のデータは、重要な現実を浮き彫りにしている。生産量に関係なく、実際のココア消費は縮小しており、チョコレートメーカーや消費者が現行価格に抵抗しているためだ。この構造的な需要の課題は、市場の見通しにさらなる不透明感をもたらしている。
供給過剰：予測者は2027年まで余剰が続くと見込む
ココアの供給過剰は、今後数年間価格を押し下げ続ける可能性が高い。StoneXは、2025/26シーズンの世界的余剰量を287,000トンと予測し、その後2026/27シーズンには267,000トンの余剰を見込んでいる。この持続的な過剰供給は、歴史的な背景と対比される。国際ココア機構（ICCO）は、2023/24年度に494,000トンの記録的な赤字を報告しており、これは60年以上で最大の赤字だ。しかし、2024/25年度の生産は7.4％増の4.69百万トンに回復し、余剰はわずか49,000トンに縮小した。
今後を見据えると、Rabobankは2025/26の世界的余剰予測を、11月の328,000トンから250,000トンに引き下げた。この見直しはわずかな安堵をもたらすものの、構造的な過剰供給の状況を解消するものではない。ICCOのデータによると、世界のココア在庫は前年比4.2％増の1.1百万トンに達しており、供給の豊富さをさらに裏付けている。これがショートカバーの反発を抑える要因となっている。
西アフリカの収穫は逆風をもたらす；ナイジェリアの減少は限定的な支援
西アフリカの好条件により、2月から3月のココア収穫は増加が見込まれる。特にコートジボワールとガーナでは、農家は昨年と比べてより大きく健康的な莢を報告している。チョコレートメーカーのモンデリーズは、西アフリカの最新のココア莢の数が過去5年平均を7％上回っていると指摘し、堅調な生産の兆候を示している。一方、コートジボワールの農家は供給の出荷に消極的で、1月末までの累計輸出は前年同期比3.2％減の1.20百万トンとなっている。これは、価格の低迷が迅速な販売を妨げていることを反映している。
唯一の明るい材料は、世界第5位の生産国であるナイジェリアからだ。11月の輸出は前年同期比7％減の35,203トンとなり、ナイジェリアココア協会は2025/26年度の生産が11％減の305,000トンに落ち込むと予測している。この供給減少は価格に対してわずかな支援となるが、西アフリカの豊富さや市場の需要低迷を打ち消すには不十分だ。
在庫変動が市場の不安定さを増す
ICEが監視する米国港のココア在庫は、12月26日の10.5か月ぶりの低水準1,626,105袋から急増し、木曜日には2.5か月ぶりの高水準1,775,219袋に達した。この急激な在庫増加は弱気の材料であり、物理的な配送センターに十分な供給が到達していることを示している。これは通常、価格を押し下げ、ショートカバーの反発を阻止する要因だ。
市場のパラドックス：テクニカルな反発とファンダメンタルの弱さ
木曜日の上昇は、典型的な市場のダイナミクスを示している。テクニカルな条件（ドル安、売られ過ぎのポジション）が整えば、ショートカバーが短期的な反発を引き起こすことがあるが、根本的な見通しに不透明感がある場合、持続的な価格回復にはつながりにくい。ココア市場は、供給過剰、主要消費者の需要縮小、在庫増加という数年にわたる逆風に直面している。木曜日の見積もりによると、ショートカバーによるポジティブな見積もりはあったものの、構造的な逆風は、供給と需要の不均衡を考えると、売り圧力に変わる可能性が高い。
ココアを注視するトレーダーは、ドルの動きによる戦術的な反発と、長期的な供給過剰予測とチョコレートメーカーの需要縮小という戦略的な課題とを区別すべきだ。需要が回復するか、生産が大きく後退しない限り、ショートカバーの反発は上値の重荷となる売り圧力に直面し続けるだろう。