SECとCFTCが共同ガイダンスを発行し、ほとんどの暗号資産は証券ではないと宣言

米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は2026年3月17日に共同ガイダンスを発表し、68ページにわたる解釈を示しました。これにより、ほとんどの暗号通貨は証券に該当しないとし、ステーブルコイン、デジタルコモディティ、デジタルツールを含むデジタル資産のトークン分類体系を確立しています。

この解釈は、ワシントンD.C.で開催されたDCブロックチェーンサミットで公開され、プロトコルマイニング、ステーキング、エアドロップに対する連邦証券法の適用方法や、非証券の暗号資産が投資契約の分析対象となる状況について明確にしています。

SECのポール・アトキンス委員長は、このガイダンスを「規制当局の基本的な役割を果たすもの」と位置付け、「これこそが規制当局の本来の役割です。明確な言葉で明確な線を引くことです」と述べました。CFTCのマイケル・S・セリグ委員長も、「今日の解釈により、米国の事業者が連邦証券法や商品法の下で資産のステータスについての明確さを求めて待ち望んでいた状況に終止符が打たれました」と付け加えました。

トークン分類体系：非証券資産の定義

証券分類から除外されるカテゴリー

共同ガイダンスは、特定のデジタル資産タイプを非証券として分類する枠組みを確立しています。

デジタルコモディティ：プログラム的に運用される暗号システムの機能に内在し、その価値を供給と需要のダイナミクスから得る資産

決済用ステーブルコイン：準備金に裏付けられたドルペッグの資産

デジタルツール：プラットフォームの機能にアクセスを提供するユーティリティ重視のトークン

デジタルコレクティブル：トレーディングカードや時事問題などの権利を表す資産

解釈は、トークン化された従来の証券であるデジタル証券については、SECの規則と規制の対象であり続けることを明示しています。

ハウイーテストの適用の見直し

SECは従来、1946年の米国最高裁判決に基づくハウイーテストを用いて、資産が投資契約に該当するかどうかを判断してきました。新たなガイダンスは、この枠組みの詳細な適用方法を示し、長年にわたる業界の不確実性を解消し、どのデジタル資産が証券規制の対象となるかを明確にしています。

投資契約の始まりと終わり

証券法の対象となる条件

解釈は、非証券の暗号資産が投資契約の対象となる可能性について、「発行者が投資を誘導し、共通の事業に資金を投入させ、重要な管理努力を行うと表明または約束し、購入者が利益を得ることを合理的に期待できる場合に投資契約の対象となる」と説明しています。

投資契約でなくなる条件

重要な点として、ガイダンスは、発行者がその表明や約束を履行または失敗した場合、非証券の暗号資産は証券法上の投資契約ではなくなると説明しています。この時間的側面は、発行者の役割や約束に基づき、資産が証券の状態に出入りする枠組みを提供します。

業界慣行への適用

マイニング、ステーキング、エアドロップ

ガイダンスは、暗号業界の主要活動に対する連邦証券法の適用方法を明確にしています。

プロトコルマイニング：報酬の性質やマイナーの役割に基づく扱い

プロトコルステーキング：ステーキングの取り決めが投資契約を生むかどうかの分析

エアドロップ：トークン配布が証券提供に該当する条件

トークンラッピング：非証券の暗号資産のラップ版の扱い

規制方針の変化

以前の政権との対比

このガイダンスは、前SEC委員長ゲイリー・ゲンスラーのアプローチからの根本的な転換を示しています。ゲンスラー氏は、多くの暗号企業に対して執行措置を取り、ほとんどの暗号通貨は証券だと主張していました。アトキンス委員長は、DCブロックチェーンサミットでこの立場を明確に否定し、「私たちはもう『証券とすべての委員会』ではありません」と述べました。

共同機関の調整

CFTCもこの解釈に参加し、「SECの解釈に沿って商品取引法を運用する」との指針を示しました。この協調的アプローチは、規制の縄張り争いの終結と、両機関間の明確な管轄境界を示すものです。

セーフハーバー提案

規則制定の予定

アトキンスは、SECがスタートアップ企業が暗号会社や投資契約、証券トークンを登録せずに発行できるセーフハーバープログラムの提案規則を間もなく発表すると述べました。この提案されたセーフハーバーは最大4年間有効であり、企業はネットワークの開発と資金調達を行いながら、完全な登録義務を負う前に資本にアクセスできるようになります。

投資家保護とイノベーションのバランス

アトキンスによると、セーフハーバーは「暗号イノベーターに米国で資金調達のための特別な道筋を提供しつつ、適切な投資家保護も確保することを目的としている」とのことです。このアプローチは、イノベーションの促進とSECの投資家保護の使命とのバランスを取ることを意図しています。

立法の背景

###議会の行動への橋渡し

両機関長は、このガイダンスを議会の継続中の立法努力の補完と位置付けました。アトキンスは、「この解釈は、議会が二党の市場構造法案を推進する中で、起業家や投資家にとって重要な橋渡しとなる」と述べ、近い将来、セリグ委員長とともに実施する準備があると表明しました。

立法を待たずに行動

SECとCFTCは共同ガイダンスを発表することで、議会が市場構造の立法を最終決定する前に規制の明確性を提供しないことを示しました。これは、既存の法的枠組みの範囲内での機関レベルの行動です。

公表と発効日

この解釈はCFTC.govおよび連邦官報に掲載され、市場参加者に正式通知されます。ガイダンスは発行と同時に即時効力を持ちますが、セーフハーバーの提案は別途規則制定手続きに従います。

よくある質問

SECとCFTCの共同ガイダンスで何が明らかになったのか？

68ページの解釈は、ほとんどの暗号通貨は証券ではなく、支払い用ステーブルコイン、デジタルコモディティ、デジタルツール、デジタルコレクティブルを非証券として分類しています。また、マイニング、ステーキング、エアドロップ、トークンラッピングに対する連邦証券法の適用方法や、非証券の暗号資産が投資契約の対象となる、またはならなくなる時期についても説明しています。

このガイダンスは以前のSECのアプローチとどう違うのか？

ゲイリー・ゲンスラー前委員長の下では、SECはより慎重な姿勢を取り、多くの暗号企業に対して執行措置を行い、ほとんどの暗号通貨は証券だと主張していました。アトキンス委員長はこの立場を明確に否定し、「私たちはもう『証券とすべての委員会』ではありません」と述べました。このガイダンスは、より明確な規制の線引きとCFTCとの共同調整への転換を示しています。

提案されたセーフハーバーとは何か、どのように機能するのか？

SECは、暗号スタートアップが規制当局に登録せずに企業や投資契約、証券トークンを発行できるセーフハーバープログラムの規則を提案する予定です。このセーフハーバーは最大4年間有効で、資金調達を可能にしつつ投資家保護も提供します。これにより、企業がネットワークを開発しながら規制遵守を進めることと、イノベーションの促進の両立を目指しています。