今日、現在の市場ロジックについて少し考察を述べたい。まず、トランプが直面している政治的基盤を見てみよう。

現在の中期選挙では、民主党が下院を獲得する確率は約85%、上院を獲得する確率は約52%であり、民主党は基本的に「一つを守り二つを狙う」状況にある。

トランプの任期中に弾劾される確率のオッズはすでに70%を超えており、もし民主党が11月に下院と上院を奪還すれば、その弾劾はほぼ100%の事態となる。そうなれば、トランプは米国史上初めて3度弾劾された大統領となる。

弾劾という事態が起こる背景には、トランプ本人が1月6日の時点で、もし中期選挙に敗れたら弾劾は避けられないと述べていたことがある。現在、トランプは国内の圧力だけでも手に負えない状況にある。

この点から出発して、現在のイラン情勢の今後の展開を推測してみると、基本的には二つの結果に分かれる。一つはイラン情勢から適時に身を引き、中期選挙に集中すること、もう一つは地上部隊をイランに投入することである。

二番目の選択肢には二つの可能性がある。全面的な地上戦に介入し、勝利の可能性は低いが戒厳令を宣言し、戦時大統領として行動し、異例の特別権限を獲得し、トランプ本人の強権政治の権力を維持することだ。ただし、この確率は比較的低い。戦時大統領の敷居は高く、推進は困難だからだ。

もう一つは、軍隊を派遣して島を奪取することである。現在、トランプが地上部隊を出動させずにイランから身を引く可能性は非常に低い。イランと米国が私的に何らかの協議に達し、米国が大きな利益交換を行った場合を除き、実現は難しい。

今の市場は、地上部隊を出動させなければこの戦争は米国の敗北と見なしており、軍隊を派遣して島を奪取し、その後の守備の厄介事を同盟国に押し付けるのが最もトランプの性格に合致している。そして、その後身を引いて勝利を宣言し、中期選挙の支持率を回復させる。このシナリオの可能性は比較的高い。

この前提に基づき、島だけを奪取する可能性を考えると、島はイランの命脈であり、奪取は双方に新たな妥協と交渉のバランス点をもたらすことになる。市場は大きく反発し始めるだろう。このタイミングがいつになるかは不明だが、今週かもしれないし、来週かもしれない。

市場に目を戻すと、現在の世界的な株式市場の暴落は、石油・ガスを除きすべて大きく下落している。すべてのテクニカル指標はもはや参考にならず、局勢が緩和する兆しがあれば、どんな小さなシグナルでも反動的な反発を引き起こす可能性がある。こんな時に無理に損切りをしようとするのは無意味だ。

市場は戦争の末端リスク、例えば利上げやスタグフレーションを取引しているが、私は利上げの取引ロジックは単なるパニックの加速装置に過ぎないと考える。今年と来年にそれぞれ一度の利下げが示されていることはさておき、石油価格の上昇によりFRBに利上げを余儀なくさせるという議論も信頼できない。

歴史的に高油価のとき、FRBが利上げで対応するための重要な前提条件は失業率の低下であり、これは十分かつ必要な条件だ。現在、米国の失業率上昇リスクは非常に高く、こうした状況で市場が利上げを持ち出すのは無意味に見える。最もあり得るのは、FRBが一時的に利下げを停止することだ。

金銀の急落は、ある程度市場の利上げ期待と関連しているが、実際には流動性危機の恐慌的なパニックの重なりによるものだ。歴史上、金銀がこれほど大きく調整したのは、実質金利が200ベーシスポイント以上上昇したときだけだ。

実質金利＝名目金利－インフレ率。インフレが上昇し、名目金利が変わらなければ、実質金利は上昇し得ない。この本質をしっかり理解しておく必要がある。今回の金銀の調整は、実質金利との関係は薄く、利上げとも直接的な関係はない。根本的には流動性危機であり、米国株や暗号資産と同じだ。地政学的緊張が緩和すれば、すべて反発する。

この公式に関連して、もう少し陰謀論的な見方を述べると、今回の戦争がインフレを高めることは、もしかしたら米国の望むところかもしれない。インフレを高め、名目金利を引き下げ、実質金利をマイナスに維持すれば、約40兆ドルの米国債は毎年数千億ドルずつ目減りしていく。これもまた、トランプが得意とした「学習化した債務削減」の一つの成果かもしれない。

70年代から80年代にかけて、まさにこうしたやり方で進められた。当時は利上げだったが、その幅はインフレに追いつかなかった。今回も、名目金利を変えずに、原油価格を一定範囲内に抑えることで、同じことができるかもしれない。

その時期、金は10年で16倍、銀は10年で27倍に上昇した。もしかすると、次の市場の取引ロジックはスタグフレーションであり、金銀の物語はまだ終わっていないのかもしれない。

最後に、今の市場は非常に厳しいかもしれないが、心配しなくていい。どんな戦争も、米国株にとっては、後から振り返れば絶好の買い場だ。今回のイラン情勢は、パンデミックのときほど大きくはない。夜明け前の闇、もしかしたら今週がその時かもしれない。