2026年3月、世界の金融市場は金融政策に関する期待の急激な反転を目の当たりにしました。それまでの数週間、市場は連邦準備制度（FRB）が1年を通じて利下げサイクルを続けると予想していましたが、現在、CMEの「FedWatch」ツールは、4月にFRBが金利を据え置く確率がすでに97.9％に達していることを示しており、据え置きが主要なコンセンサスとなっています。さらに、市場は2026年の利上げを織り込む動きも始まっており、スワップデータはトレーダーがすでに約20ベーシスポイントの利上げを見込んでいることを示しています。また、米国2年国債の利回りは一時4％を超えました。この変化は孤立した出来事ではありません。その構造的な意味は次の通りです。2024年9月に始まった継続的な利下げサイクルは、約18ヶ月間続いた後、実質的な終了のリスクに直面しています。FRBのドットプロットは依然として1年以内に1回の利下げを示唆していますが、当局者のレトリックは明らかに変化しています。特に、シカゴ連銀のギャルスビー議長を含むかつてハト派と見なされていた一部の政策立案者が、公に利上げの可能性について議論し始めています。これは、マクロ経済のナarrativeが「利下げのタイミングとペースを巡る競争」から、より深い構造的な見直しへと移行していることを意味します。