穩定幣三面受敵：米国監管内紛、中国禁令、欧州包囲網

2026年第2四半期に入り、安定通貨（ステーブルコイン）業界は前例のない規制の嵐に直面している。ワシントンの立法闘争から北京の禁令、ブリュッセルのコンプライアンス包囲網まで、この3200億ドルの市場は三つの勢力から同時に圧力を受けている。

米国：収益規制下の内部対立

米国の《CLARITY法案》は、「ステーブルコインの収益」に関する議論のもつれで行き詰まっている。核心的な対立点は、米ドルに連動したステーブルコインは支払い決済機能に専念すべきか、それとも預金のような資産運用的性質も持てるかという点だ。

銀行業界はこれに強硬な立場を取る。米国銀行協会の世論調査によると、「ステーブルコインの収益を許可すると銀行の貸出資金が減少する可能性がある」との質問に対し、回答者の3:1の比率で議会に対し収益禁止を支持した。スタンダードチャータード銀行は1月の予測で、2028年末までに米国内の銀行システムから約5000億ドルの預金が流出する可能性を示した。中小銀行が最大の影響を受ける見込みだ。

Coinbaseの最高法務責任者Paul Grewalは、「現時点で預金流出の証拠は何もない」と反論し、収益制限は米国のイノベーションを殺し、消費者利益を損なうと警告している。

一方、米連邦準備制度理事会（FRB）の規制担当副議長Michael Barrは、ステーブルコインの構造が金融の安定性を脆弱にしていると厳しく警告し、19世紀の米国自由銀行時代の通貨流動性危機と比較した。当時は安全性の低い私的通貨が頻繁に金融恐慌を引き起こし、最終的に連邦準備制度の設立につながった。Barrは、ステーブルコイン発行者は市場の許容範囲内でできるだけ多くのリスクを負い、収益最大化を狙う動機があると指摘し、そのインセンティブは市場のプレッシャー下で信頼を破壊しかねないと述べた。GENIUS法案の核心的なツールは、許可される準備資産を高品質・高流動性資産リストに限定することだが、その成功は規制の実施細部にかかっている。

中国：八省聯合「精準打撃」人民幣ステーブルコイン

2026年2月6日、中国人民銀行や証券監督管理委員会など八つの省庁は、「仮想通貨等に関するリスク防止と対応に関する通知」を共同発表し、国家レベルの文書で初めて「ステーブルコイン」に言及した。さらに二つの重要なレッドラインを設定した。

一つは、関係部門の正式な同意なしに、国内主体およびその支配下の海外主体は海外で仮想通貨を発行できないこと。二つは、人民元に連動したステーブルコインは通貨主権に関わるため、国内外のいかなる団体や個人も海外で人民元連動ステーブルコインを発行してはならないことだ。これにより、CNYを基準としたステーブルコインを発行しようとするプロジェクトは、登録地に関わらず中国の規制当局の直接監視を受けることになる。

この禁令は、香港のステーブルコイン発行者に直接的な越境コンプライアンスの衝撃を与えている。香港の「ステーブルコイン条例」は2025年8月1日に施行され、アジア初の法定通貨ステーブルコイン規制法制だ。これにより、機関による香港ドルステーブルコインの発行が明確な道筋を得た。一方、内地の背景を持つライセンス発行者は、香港の革新促進の規制環境と内地の厳格な禁止政策の両方に直面し、「二重ルールの交差審査」というコンプライアンスのジレンマに陥っている。

欧州：MiCAの実質的適用とデジタルユーロの戦略的反撃

EUのMiCA（Markets in Crypto-Assets）枠組みでは、ステーブルコイン規定が2026年6月30日に施行される。システム的重要性と認定されたユーロステーブルコインは、60%の準備資産を銀行預金に預ける必要がある。これにより、発行コストは大幅に上昇する。

さらに、EUのデジタルウォレット（EUDIウォレット）は、ステーブルコインやDeFiを排除し、2026年に27加盟国で展開される予定だ。従来の金融チャネルを通じた支払いのみをサポートする。併せて、EU委員会は、すべての暗号資産規制権限をEU証券・市場管理局（ESMA）に集中させ、MiCAの分散型管理から一元化を提案している。業界は、この動きがMiCAの推進ペースを乱し、法的な不確実性を生む可能性を警戒している。デジタルユーロのプロジェクトも着実に進行中であり、民間デジタル通貨やグローバル決済に対する戦略的な応答と位置付けられている。

三者の駆け引きと市場の反応

米国財務省は4月2日、州レベルのステーブルコイン規制枠組みが連邦基準と「基本的に同等」かどうかを評価する提案を公表した。州規制当局に一定の裁量を与える一方、州制度が反マネーロンダリングや制裁要件などの統一基準を実質的に狭めたり制限したりしないよう強調している。OCC（連邦預金保険公社）は、2026年7月18日までにGENIUS法案の最終施行規則を公布し、2027年1月18日に正式施行される予定だ。

しかし、中間選挙が近づく中、4月下旬から5月初旬までに立法の突破口が得られなければ、選挙日程の遅れにより2027年に持ち越される可能性もある。

業界への影響

三大経済圏の規制包囲の下、ステーブルコイン業界は「野蛮な成長」から「規制に基づく階層化」へと加速している。地域ごとの規制の差異は、業界の構図を再形成しつつある。米国の収益問題に関する対立は、国内のイノベーションを鈍らせる可能性がある。中国の通貨主権を核とした全面禁止戦略は、ステーブルコインの発展に根本的な制約をもたらす。欧州は、厳格な資本要件とデジタルユーロ戦略を通じて、「内部制御」を実現しようとしている。事業者にとっては、越境コンプライアンス能力が次の競争の核心となるだろう。