ビットコインの資金流入が本当に枯渇しているようだ。CryptoQuantのCEOが最近指摘した点だが、MVRV比率、NUPL、そして保有者SOPRを合わせたPnL指標(365日移動平均)が、昨年中頃のピーク以降ずっと下落し続けているということだ。PnLの意味は基本的に投資家の利益/損失状態を示す指標だが、これが中立ゾーンに向かっているということは、市場心理が弱まっていることを意味している。

現在、ビットコインは67,000ドル台で動いているが、昨年10月に記録した126,000ドルの最高値からほぼ47%下落した水準だ。さらに興味深いのは、実現時価総額が平坦化してきている点だ。これはもはや新たな資金が市場に流入していないことを示している。一方、長期保有者は2024年初から利益確定に動き始めており、Glassnodeのデータによると、約327万BTCの利益を実現したという。これは2021年サイクル全体を超える規模だ。

これまで現物ETFや大手機関の積極的な買いがこの売却圧をかなり吸収してきたが、今やその流入もほとんど止まっているという。実際、ビットコイン保有者は2023年10月以降初めて純実現損失ゾーンに入った。12月23日以降、投資家は約69,000BTCの損失を実現し、年間の純実現利益も10月の440万BTCから250万BTC程度に減少している。

完全な暴落の可能性は低いとの見方が専門家の間で多い。その理由は、特定の機関が保有する712,647BTCがまだ市場に放出されていないからだ。この機関の平均買付価格は1BTCあたり76,037ドル程度で、現価格では損失状態だが、強制売却圧力はかかっていないという。むしろ、今回の下落局面は急激な反発よりも、長期のボックス相場で解消される可能性が高いとの分析もある。過去のパターンを見ると、PnL指標が似た高値から下落に転じた後は、明確な方向性が出る前に長く横ばい状態を続ける傾向がある。

ただし、すべての専門家がこの見解に同意しているわけではない。あるリサーチチームは、純実現利益の減少が必ずしも弱気シグナルだけを意味するわけではないと考えている。より洗練された機関投資家の市場流入によって、変動性が低下した結果である可能性も指摘されている。