買収案件が実際にどう機能するのかを掘り下げているうちに、多くの人が数字の局面で何が起きているのかを、あまり本質的に理解できていないことに気づきました。企業が買収の入札（買収提案）を受けたとき、実際に含意される1株当たりの株価の計算式を導き出すのは、最初に思うほど単純ではありません。

ポイントは——誰もが「総オファー額を発行済み株式数で割るだけ」だと考えることです。ですが、それが成り立つのは、企業に負債がなく、優先株もなく、そしてオプションが浮いていない場合だけです。実際のディールは、はるかに複雑です。

では、実用的な例で分解してみましょう。買収者が、ターゲット企業に対して$10 millionを提示するとします。このターゲット企業には発行済み株式が1 million株あり、さらに負債が$2 millionあります。重要な問いはここです：買い手は、その負債を引き受けるのでしょうか？ 引き受けない場合、共通株主（普通株主）に実際に流れるのは$8 millionだけで、残りの$2 millionは債権者への返済に充てられます。これにより、含意価値（implied value）は1株あたり$8 となります。ところが、買収者が負債を引き受けるなら、共通株主はその義務を背負わないため、共通株主に入るのは全額で1株当たり$10 のままです。

優先株は、さらに別の複雑さをもたらします。優先株が存在する場合、ディールの組み立てによって、優先株が先に支払われるかどうかが決まり、その場合その資金は普通株の株主には回りません。オプションも同様です。ある取引では、オプションをすぐに行使できるようにする設計があり、結果として発行済み株式数が突然増えるため、1株当たりの価値は希薄化します。

そこで、実際の計算プロセスはこうなります。まず、提示された買収額から、非共通株主（負債返済、優先株など）に支払われるすべての金額を差し引きます。( そして、残った金額を発行済みの共通株式数で割ります。この最終結果が、含意される1株当たり株価の計算式（implied share price formula）の答えです。

合併の状況は、買収企業がその事業をどれほどの価値があると見ているのかを知る、リアルな窓口になります。非公開企業について、市場で検証されたバリュエーションを実際に見ることができる、数少ないタイミングの1つです。ディールが実際にどのように株式の価値（equity）を評価しているのか理解したいなら、かなり役立つデータです。