マイアミビーチカンファレンスでアダム・バックが投げかけた観察がかなり興味深い。ビットコインの最近の変動性は理論が崩れたのではなく、むしろ4年サイクルのパターンに従っているということだ。

考えてみれば本当にそうだ。過去1年間でビットコインは約12％下落したが、これは機関投資の参入や現物ETFの開始といったポジティブなニュースと一致しない動きだった。アダム・バックはこれを説明しながら興味深いポイントを示した。一部の市場参加者がファンダメンタルズよりも歴史的パターンに従って取引している可能性があるということ。つまり、今年末に価格が回復すると期待して今は待機している投資家がいるということだ。

さらに興味深いのは機関参加の構造だ。アダム・バックはETF保有者は個人投資家よりも「粘り強い」と表現した。個人投資家は上昇局面で資金を投入しすぎてしまい、下落局面では余力がなくなるが、機関はポートフォリオ全体を再調整できるという意味だ。しかしここで重要な警告がある。アダム・バックはまだ機関資本は多くないと見ている。規制の障壁が解消され明確なルールが出ても、大規模な資本プールは市場に完全には参入していない状態だ。

変動性の問題も再考する必要がある。アダム・バックはビットコインを初期の高成長株に例えた。初期のアマゾン株も市場の不確実性のために価格変動が激しかったように、迅速な採用曲線は本質的に変動性を伴うということだ。時間が経つにつれて、より多くの機関、企業、国が露出することで変動性は緩和されると考えている。もちろん完全に消えるわけではないが、金のようにより安定した動きを見せる可能性がある。

興味深いことに、金と銀が最近強含みを見せている。インフレ懸念や地政学的リスクから避難先を求める資本がデジタル資産よりも伝統的な金属に流れているという兆候だ。しかしアダム・バックは長期的な観点からビットコインの成長余地は依然大きいと考えている。金の総時価総額と比較すると、ビットコインは現在約10倍から15倍ほど小さいということだ。価値保存手段としての地位を維持し続ければ、追加の成長余地は十分にある。

短期的な変動性は確かに苛立たしいが、アダム・バックの観点から見るとこれはビットコイン論文の矛盾ではなく、採用段階の特性に過ぎない。そして過去10年間、ビットコインがすべての資産クラスの中で最も高い年平均リターンを記録してきた事実は依然有効だ。変動性は全体の状況の一部に過ぎないというのがアダム・バックの最終メッセージだ。