#我的Gate交易时刻 なぜHYPEだけが独立した市場動向を描けるのか？

——初期の黒い粉から投資の認識転換まで
暗号市場全体が震荡下落の段階で、大多数の通貨は同時に弱含みを示す中、唯一HYPEだけが持続的な上昇チャネルを抜け出している。ここには全ての人が静かに考えるべき核心的な問題がいくつかある：同じ取引所の永続契約型DEXが数十個も存在する中、なぜHyperliquidだけが継続的に流量と資金を獲得し続け、dYdX、GMX、Aevoは全く追いつけないのか？大半のトークンの市場動向は市場全体の情緒に完全に依存しているが、HYPEはなぜ独立した動きを描き、熊市や調整局面でも持続的な買い圧力が支え続けているのか？市場の99％のプロジェクトはベンチャーキャピタル資金に依存してスタートしているが、Hyperliquidは外部資金調達ゼロでありながら業界の寡占地位を築いている。このモデルはなぜ模倣できないのか？従来の取引所やオンチェーンDEXはトレーダー争奪戦を繰り広げているが、なぜ機関資金や伝統的なコモディティトレーダーは積極的にHyperliquidにシフトしているのか？もし将来的にドルの信用が弱まり、AIが生産を全面的に支配し、伝統的な紫铲の収益が持続的に低下した場合、暗号市場で長期的に価値を持つ資産は一体何なのか？
本稿は価格予測や買い推奨・売り推奨を行わず、公開されたオンチェーンデータ、プロトコルのルール、赛道の格局、チームの底層ロジックに基づき、Hyperliquidの差別化の核心を客観的に解剖し、全赛道のすべてのプロジェクトとの本質的な違いを明らかにする。すべての結論は検証可能な業界データに依拠し、主観的な臆測は一切含まない。
一、私の認識の反転：黒い粉から2026年第1四半期のHYPE投資へ
1、Hyperliquidを最初から評価しなかった核心的理由
2024年初めに初めてHyperliquidに触れたとき、私はこのプロジェクトに対して何のポジティブな期待も持っていなかった。当時の判断基準は非常にシンプル：
赛道の同質化が深刻：Arbitrumエコシステムから派生した永続合約型DEXが数十も存在し、製品の枠組みが高度に重複しており、差別化競争力が見えない；
中央集権の論争が顕著：ノードのコードがオープンソースでなく、プラットフォームのフロントエンドにはアドレス封鎖の仕組みがあり、私自身も明確な違反行為なしにウォレットアドレスがフロント側から制限されたことがあり、公式から合理的な説明はなかった；
同行の疑問：当時リスクファンドと共に働いていた関係者は皆Hyperliquidを高く評価していたが、私はこの論理を全く理解できず、短期的な熱狂プロジェクトに過ぎないと認識していた。
2、TGE後の市場動向が私の判断を全面的に覆す
HYPEトークンの発行後、市場全体の予想を大きく超える価格上昇を見せ、激しい市場の反差により、数ヶ月にわたる全面的な調査を開始。协议の収益、トークン経済、技術構造、ユーザー構造、チームのガバナンスの五つの側面からデータを整理した。さらにマクロの紫铲配置ロジックを推演し、2026年第1四半期に初めてHYPEのポジションを構築した。
この経験から気づいたのは：暗号プロジェクトの判断は表層の製品だけを見るのでは不十分であり、底層の資金循環、利益配分、長期的な拡張の境界こそがプロジェクトのライフサイクルを決定する核心であるということだ。
二、マクロのスクリーニング：多重極端シナリオ下で、HYPEは長期配置価値を持つ少数の暗号資産
1、三つの極端なマクロ仮説に基づく適格な配置対象の選定
2026年1月、市場はAI知能ツールや計算能力ハードウェアに関する議論で溢れていた。私は得た知識をもとに、長期的なマクロ仮説を三つ立て、クロスサイクルの価値保存資産を選定した：
仮説1：AIが全面的に人間の労働を代替し、実体商品や一般的なデジタル紫铲の希少性が大幅に低下する；
仮説2：ドルの世界的準備通貨としての地位が持続的に弱まり、法定通貨の購買力が長期的に縮小する；
仮説3：上記二つのシナリオが同時に発生する。
この三つの仮説に基づき、品目を一つずつ除外：長期的に需要が減少する一般的なコモディティ、多くの貴金属の保管・流通コストが高すぎる、株式市場の参入障壁と情報の壁が高すぎる。最終的に、普通の人が深く研究できる赛道は暗号通貨、希少な工業金属、金だけに絞られる。したがって、暗号市值トップ100のトークンから二次選別を行い、ステーキングやガバナンス機能のみで持続的な実質キャッシュフローを持たないプロジェクトを除外し、残ったのはわずか5つ：BTC、ETH、SOL、BNB、HYPE。
2、残りの資産を一つずつ除外し、HYPEの不可欠なポジションを明確化
イーサリアム（ETH）：エコシステム内部の意識の分裂が激しく、ファウンデーションは長期にわたり取引の混雑や高額手数料といったコアな課題を無視し続け、「信頼できる決済層」というストーリーだけで実用上の欠陥を回避し、トークンには安定したキャッシュフローの支えがない；
BNB：安定した買い戻し・焼却メカニズムを備え、ファンダメンタルは堅実だが、エコシステムのルールや内部情報の壁は中国語情報に依存しており、海外の普通の投資家はエコシステムのロジックを完全に把握しづらい；
SOL：エコシステムの開発者の活動は活発だが、トークンの長期インフレ率が高めで、長期的な機能の位置付けが曖昧、持続的な安定した协议のキャッシュフローが不足；
BTC：暗号市場の価値の基盤であり、追加の証明は不要。底層の基本資産として位置付け；
HYPE：唯一、全品類の金融取引シナリオ、持続的な协议キャッシュフロー、外部資本の圧力なし、伝統的金融市場への拡張という四つの属性を兼ね備えた派生商品赛道のトークン。
三、コアな底層の優位性：VC資金調達ゼロの構造、業界最大の売り圧を根本的に解決
1、外部投資なしがHyperliquidの最も正しい戦略選択Hyperliquidは一切外部VCからの資金調達を受けていない。創始者Jeffは前職の起業経験を持ち、自身の資金でプロジェクトの完全な開発を支えている。このモデルには四つの決定的な優位性がある：
完全な自主決定：外部投資者と製品路線、トークン発行、エコシステムの計画について協議する必要がなく、資本に事前に計画を開示する必要もない。研究開発、ローンチ、製品のイテレーションはすべて外部干渉なしに進められる；
資金の短期的な換金圧力がない：ほとんどのVC投資プロジェクトは短期的な退出益を目的とし、早期にトークン発行やエコシステムの変更、製品リズムの調整を強いる；
大規模なロック解除による売り圧の不存在：主流VCは大量のチーム・機関の持ち分を事前に確保し、トークン解放後に長期的に楽観的なレポートを出しつつ、市場で大量に売り抜けるケースが多い。Celestiaや複数のパブリックチェーンも同様の状況を経験；
利益の完全な一致：协议の手数料収益は直接トークンの買い戻しに回され、独立した資本利益層による利益分割は存在しない。
2、市場のほとんどの競合はこのモデルを再現できない
ほとんどのプロジェクトの創設チームは大規模な資産を事前に蓄積しておらず、外部資金調達に頼る必要がある。多くの起業家はJeffのような取引経験やリスク耐性を持たず、VCの業界リソースや運営指導を必要とする。資本はすでに業界の標準的な立ち上げツールとなっており、資金調達なしのプロジェクトは高度な技術、資金、認知の三重のハードルを超える必要があり、模倣は非常に困難だ。
3、VCプロジェクトのトークン経済と比較したとき、HYPEの価値循環ロジックは全く異なる
従来のVC支援の取引所・パブリックチェーンインセンティブ構造は矛盾を孕む：機関が低コストの大量トークンを保有し、解放後に優先的に売り抜けるため、「誰が先に売るかが利益を得る」ゼロサムゲームに陥る。HYPEにはプライベート投資者の持ち分はなく、プラットフォームの約97％の取引手数料は自動的に援助基金に流入し、二次市場でのトークン買い戻しを継続。資金の流れは：トレーダーの手数料→协议の買い戻し→トークンの流通価値支援となり、すべての利益はプラットフォーム利用者、コミュニティ、チーム内で循環し、第三者資本の利益分配は存在しない。2026年5月末時点で、HyperliquidはHYPE買い戻しのために11.6億ドル超の資金を投入し、2025年の协议収益は約8億ドルに達し、暗号全体の协议買い戻し総額の約46％を占めている。
四、製品拡張の壁：取引品目の無限拡大と暗号と伝統金融の連携
1、現行の製品展開は暗号ネイティブユーザ層を超えているHyperliquidは初期に暗号永続合約と二元予測市場のみを展開し、HIP-3提案を通じて伝統的金融資産の上場を実現。現在の取引量の大部分は貴金属、原油、S&P500指数に集中し、暗号通貨の比率は低い。これにより伝統的な二次市場のトレーダーを引き込んでいる。
暗号赛道内では、過去のオプション赛道のプロジェクトは長期的な流動性維持に失敗している：Hegic、Ribbon Finance、Lyraは次第に縮小し、Aevoの注文簿はオフチェーンのマッチングを採用し、透明性に欠陥があり、長期的な競争力を持たない。
2、 標準化されたオプションの実装により、業界の差をさらに広げる普通のコール・プットオプションは未だ正式にローンチされていないが、次のコア成長点となる見込み。実現すれば二つの増分をもたらす：既存の暗号取引者は、BinanceやBybitなどの中央集権取引所から移行し、オンチェーンで自己管理、低手数料、24時間無休取引、地域制限なしの取引が可能となり、資金効率はCEXを上回る；
伝統的な米国株やコモディティのトレーダーは、ナスダックが週5日取引を計画しているのに対し、Hyperliquidは7×24時間の連続取引を実現し、保証金コストも低く、アカウントの托管リスクもなく、全工程がオンチェーンで監査可能。HyperEVMの底層の組み合わせにより、伝統的な取引所では実現できない複合取引戦略も構築可能。
3、 長期的な製品ロードマップは全品類の中心化取引所を模倣
成長の道筋は：現物→永続合約→オプション→資産運用→多元化資産へと拡大。Hyperliquidはこの拡張ロジックをデセントラライズドアーキテクチャで再現。永続合約DEXだけでは競合は同類のDEXに限られるが、株式、商品、オプション、予測市場といった全金融商品をカバーし、世界のトップ中心化取引所と直接対比できるレベルに競争を進化させている。
五、技術的なコア壁垒：全チェーンのオンチェーン注文簿、CEX体験＋DeFiの安全性を実現
1、自社開発の二層アーキテクチャにより、DEXの長年の二大課題を解決HyperliquidはHyperCoreとHyperEVMの二つのエンジンを持つ：
HyperCore：オンチェーンの完全なリミット注文簿マッチングシステムで、サブ秒レベルの取引確認を実現。マッチング性能と注文の深さはトップクラスのCEXに匹敵し、従来のDEXの遅延やスリッページの問題を解決；
HyperEVM：Ethereum Virtual Machineに互換性を持ち、開発者が貸付、構造化資産運用、紫铲発行ツールを構築できる。高性能と組み合わせやすさを両立。FTXの破綻後、トレーダーはセルフカストディの価値を認識し、従来のDEXの速度や流動性不足の課題をHyperliquidが補完し、中心化取引所のコア流量を直接分流。
データ証明：Hyperliquidの永続合約取引量とBNの比率は、初期の8％から13.6％に上昇し、永続DEXの市場シェアは70％超、日次アクティブユーザーは全赛道の90％を占め、不可逆的なネットワーク効果を形成。
2、AMMモデルのDEXと比較したときの差別化優位GMXなどのAMMメカニズムDEXは資金プールを用いた取引に依存し、大口機関注文や高頻度のクォンツ戦略を支えられない。Hyperliquidのオンチェーン注文簿はプロのマーケットメイカーやクォンツチームの参入を支援し、注文の深さを継続的に向上させ、機関資金の蓄積を促進。流動性の優位性をさらに拡大。
六、チーム運営の底層ロジック：無駄なマーケティングを拒否し、製品の自然な口コミに依存
1、業界エコシステムの補助金ストーリーは短期的な泡沫に過ぎない多くのパブリックチェーンやDEXは投資家資金による開発者補助金に頼り、補助金期間終了後は開発者が大量に離脱。Blast、Berachain、zkSyncなどもエコシステムの活性度が急速に縮小している。Hyperliquidは一切市場広告やエコシステム補助金を出さず、参入障壁を設けてゴミプロジェクトや羊毛チームを排除し、プラットフォームの無駄な情報干渉を減らしている。
2、チームの運営スタイルは長期的な良質企業の管理モデルに近く、インターネット大手のやり方をそのまま模倣せず、TelegramやRockstar Gamesに近い。コア製品のイテレーションに集中し、短期的な熱狂を追わない。この運営ロジックは私の研究機関の運営思想とも一致している：優れた製品はユーザーの口コミで自然に広がり、継続的なマーケティングや熱狂の演出は不要。短期的な流量の泡沫は長期的な発展を支えられない。
七、評価ロジック：既存の伝統金融・暗号資産の評価枠組みではHYPEの価値を完全に測れない
1、伝統金融機関によるHyperliquidの定性的なグレーな発行HYPE関連の現物ETFについて、機関のリサーチレポートは明確に述べている：Hyperliquidのビジネスモデルは伝統的な証券取引所に近いが、HYPEは企業の株式ではなく、配当や株主構造も持たない。また、99％の投機的トークンと異なり、プラットフォームは継続的に実取引手数料を生み出し、トークンは安定したキャッシュフローの買い戻しメカニズムに結びついている。
2、既存の評価体系には明らかな欠陥がある
株式の評価モデル：適用不可。企業の株式や配当メカニズムを持たないため；
普通のパブリックチェーンのトークン評価：適用不可。ほとんどのパブリックチェーンは安定したキャッシュフローを持たず、インフレによるステーキング報酬に依存；
CEXプラットフォームトークンの評価：一部参考程度。主流のCEXは資金托管リスクや機関の大量売り圧力を抱えるが、Hyperliquidの分散型アーキテクチャやVCゼロの構造は同様の問題を持たない。
3、長期的な成長余地はまだ初期段階
2025年のHyperliquidの年間取引収益は、世界の暗号永続合約総収益のわずか2％に過ぎない。世界の数兆ドル規模の伝統的デリバティブ市場と比べると、その浸透率はほぼ無視できるレベル。プラットフォームのユーザー増加曲線が現状のペースを維持すれば、長期的な収益、買い戻し規模、トークンの価値上昇には明確な天井は見えない。
八、競合を追い越す総合的な壁垒
資本構造の壁：VCゼロのためロック解除による売り圧がなく、利益は完全にユーザーと連動し、模倣は不可能；
キャッシュフローの壁：97％の手数料が継続的にトークン買い戻しに回り、長期的な構造的買い圧を形成。熊市でも資金の支えがある；技術的な壁：自社開発のL1チェーン上注文簿を持ち、CEXの取引速度とDeFiの透明性・自己管理を両立；
製品拡張の壁：暗号、株式、コモディティ、オプション、予測市場といった全金融カテゴリーを連携し、赛道の境界を拡大し続ける；ユーザーネットワークの壁：永続DEXの取引量の70％、日次アクティブユーザの90％を占め、流動性の正の循環を形成。新たなプラットフォームは既存の取引者を流出させにくい；
チーム戦略の壁：短期的な熱狂や資金投入を追わず、長期的に金融インフラのイテレーションに集中。
九、まとめ
早期の黒い粉から2026年第1四半期の投資まで、私のHyperliquidに対する認識の変化はすべて、検証可能なオンチェーンデータ、协议ルール、赛道の格局に基づいており、短期の市場熱狂に左右されていない。マクロの多重リスクシナリオ下で、暗号赛道の中で長期的なクロスサイクルの配置ロジックを持つのはごく一部だけであり、HYPEは安定したキャッシュフローと独自の資本構造により突出している。外部資金調達ゼロは、すべての差別化の根源であり、業界の一般的な機関の大口売りや短期的な換金ニーズを完全に回避している。オンチェーン注文簿の技術、全品類の金融紫铲拡張路線により、Hyperliquidは中心化取引所と分散型DEXの両方のユーザを分流し、独自のネットワーク効果を形成している。既存の株式や暗号トークンの評価モデルではHYPEの合理的な評価範囲を正確に測ることはできず、市場全体や類似のDEXと単純に比較できない。
本稿はあくまでプロジェクトの底層の差別化ロジックを解剖したものであり、価格予測や取引推奨を意図したものではない。すべての市場判断は自己のリスク許容度に基づき、個人が独立して行う必要がある。暗号市場の多くの通貨は市場全体に追随して動く中、HYPEが独立した上昇トレンドを描けるのは、短期資金の投機ではなく、协议の継続的な実質キャッシュフロー、事業の拡大、コミュニティの利益配分の高度な仕組みに支えられているからであり、これこそがすべての人が少なくともHyperliquidの核心を理解すべき最も重要な理由である。