先週、$BTCの価格は6万ドルを割り込み、2024年に入ってからの最安値を記録しました。表面的には複数の悪材料が重なったように見えますが、引き金は明確です——Strategy社が発行した永久優先株STRCの暴落です。
私は多くの顧客から問い合わせを受けましたが、核心は2つです：STRCとは一体何なのか？この会社は破綻するのか？これに答えるには、まず現在のサイクルの位置を理解する必要があります。
STRCはStrategyが昨年発売した優先株商品で、設計の意図はシンプルです：投資家に高利回りを提供しつつ、価格を100ドルの額面付近で安定させることです。発行当初の年率配当利回りは9％で、同社は市場価格が100ドルを割り込んだ場合、配当を0.25％～0.50％引き上げると約束しました。高利回りが買いを呼び、価格は自然に額面に戻ります。この仕組みは初期には確かに有効でした——配当は徐々に11.5％に引き上げられ、STRCの株価は長期にわたって100ドル付近で推移しました。高利回り・低リスクの外観のもと、投資家は累計105億ドルを投入し、Strategyはその全額を$BTCの買い増しに充てました。
過去数週間、$BTCとMSTRの株価はともに軟調に推移し、市場はStrategyに利息を支払う能力や意思があるのか疑問視し始めました。STRCはその影響で急落し、最安値は75ドルまで落ち込みました。パニックは合理的でしょうか？はいでもあり、いいえでもあります。
貸借対照表を見てみましょう：同社は496億ドルの$BTCと26億ドルの現金を保有し、総負債はわずか68億ドル、優先株は合計155億ドルです。仮に今すべての$BTCを清算しても、得られる資金は今後28年分の全配当を支払うのに十分です。しかし、核心的な分岐点は——会社には配当を停止する権利があることです。StrategyはSTRCの配当支払いを自主的に停止する権利を有しており、配当は単に累積されるだけで、強制的な支払い義務はありません。$BTCが下落を続ける中、市場は会社のキャッシュフローが圧迫され、いつでも配当停止に踏み切るのではないかと懸念し、このようにパニックが醸成されました。
結局、会社は利払いを停止したのでしょうか？いいえ、していません。今週月曜日、Strategyは新たな枠組みを発表しました：タイミングを見て$BTCの一部を売却し、配当支払いに充てること、同時に配当引き上げによる100ドル額面の維持をやめ、STRCを自由変動価格で運用すること、さらに優先株の買い戻しも可能とすることです。発表を受けて、MSTRとSTRCはともに大幅に反発しました。
なぜ配当を引き上げて価格を支えないのか？額面100ドルに戻すには、引き上げ幅が耐え難いほど大きくなるからです。STRCが75ドルまで下落した時点で、市場の実質利回りはすでに15.4％に達していました。利上げで額面を修復しようとすると、名目配当利回りを11.5％から15.4％へと約4％ポイント引き上げる必要があります。仮に利上げしても効果は不確かです——配当を大幅に増やすと、かえって市場の疑念を強めます：会社は高い配当を何で継続的に支払うのか？新たな売りを引き起こす可能性があります。75ドルは額面100ドルとの差が大きすぎ、短期の利上げではどうにもなりません。
新しい枠組みの下で、STRCは再び100ドルに戻るでしょうか？必ずしもそうとは限りません。会社はもはやメカニズム的な手段で100ドルの株価を固定しようとしません。公式の配当は12％に引き上げられましたが、$BTCが大幅に上昇して初めて、STRCが再び100ドルに戻る可能性があります。
一連の変化は何を意味するのでしょうか？市場の見解は大きく分かれていますが、私の見方では、Strategyの$BTC市場における役割は完全に変わったのです。過去何年もの間、同社は世界最大の$BTC買い手であり、市場に一方向の買い注文を提供し続けてきました。この段階はおそらく終わりを迎えています。今後、同社は相場に応じて$BTCを動的に売買し、もはや買い一方ではなくなります。
重要な点を述べておきます：私はStrategyが大規模な売却を行うとは考えていません。同社に年間数十億ドルの$BTCを清算するよう強制する条項は存在しません。$BTCが強気相場を迎えれば、Strategyは再び純買い手に転じる可能性が高いでしょう。ただし、次のサイクルにおいて、Strategyが$BTC相場に与える影響力は、前回のサイクルよりもはるかに小さくなるでしょう。
誰がStrategyに代わって、$BTCの最大の追加買い手となるのでしょうか？機関資金です。$BTCの発展の歴史において、市場の主要な買い手は絶えず交代してきました：サイファーパンク、アジアの投資家、米国の個人投資家、GBTCグレイスケール・トラスト、MSTRと順に主導権を引き継いできました。次の相場の核心的な追加要因は、私の判断では、世界各国の銀行、資産運用会社、年金基金、財団、ソブリン・ウェルス・ファンド、独立系ファイナンシャルアドバイザーといった様々な機関資金であり、これらは世界最大の資金プールを握っています。
多くの兆候がすでにこの傾向を裏付けています。モルガン・スタンレーは最近、自社の$BTC ETFを立ち上げ、ウェルズ・ファーゴは$BTCを標準的な資産配分モデルに組み入れました。昨年、テキサス州は米国で初めて戦略的な$BTC準備金を設立した州となりました。複数のソブリン・ファンドや国家レベルの銀行が$BTCを組み入れたり、関連調査プロジェクトを開始しています。2026年の$BTC ETFには資金流出が見られますが、2024年のローンチ以降の累計純流入は500億ドルを超え、主要な証券プラットフォームはすでに関連商品を提供しています。
Strategyに清算による暴落リスクはあるのでしょうか？現存のデータからはまったく存在せず、様々な清算崩壊論は財務ロジックに合致しません。前述の通り、同社の流動資産は合計520億ドル、総負債はわずか70億ドルです。$BTCが70％以上暴落し、長期にわたって低位を維持しなければ、同社が存続危機に陥ることはありません。市場の批判者は150億ドル超の優先株の支払い圧力が長期の悪材料だと主張しますが、極端なケースでは会社は優先株の配当を停止することを選択でき、リスクは管理可能です。
これは現在の市場がどの段階にあるかを反映しています。STRCの激しい変動とMSTR株価の調整は、典型的なサイクル終盤の特徴です。すべての金融市場（暗号資産市場を含む）において、強気と弱気のサイクルのロジックは高度に統一されています：まず強気相場が到来し、次に投資家が貪欲になってレバレッジをかけ、多数の金融派生商品が生まれ、市場でリスクの火種が発生して相場が反転し、市場が調整されて過剰なレバレッジがすべて排除された後に初めて底値が現れます。
STRCは、今サイクルの金融レバレッジの典型例です：安定的な高利回りを求める資金がSTRCに流入し、会社はその資金で$BTCを購入しました。簡単に言えば、低変動で安定した収益を求める一群の資金が、最終的に変動の大きい$BTC資産に流れ込んだのです。このような資金はもともと$BTCの資産特性とマッチしておらず、必ず撤退・清算される必要があり、市場が底を探るにはこのプロセスを経なければなりません。現在、まさにこの過程が進行中です。
暗号資産市場の歴史には、まったく同じ筋書きが存在しました。2019年～2021年の強気相場の間、GBTCトラストは長期にわたって基礎となる$BTCの純資産価値に対して大幅なプレミアムで取引されていました。機関投資家は額面価格でGBTCを購入し、6ヶ月のロックアップ期間を経て、セカンダリーマーケットで20％～50％のプレミアムで売却することができ、巨額の資金がこれにより$BTCに流入し、複雑な金融商品を派生させました。2021年以降、トラストのプレミアムは急速に消失し、様々なレバレッジ商品が一斉に撤退し、市場は底を打ちました。今サイクルも同じ経路をたどる可能性が高いです。
市場の底はいつ来るのでしょうか？正確な時期を私は示せません。誰も底を正確に予測することはできず、事後的に振り返って初めて明確に確認できます。しかし、底入れの前兆として注目すべきいくつかのシグナルがあります。第一に、MSTRの株価が純資産価値（NAV）を下回るディスカウントで取引されることです。これは市場心理が強欲から極端な恐怖へと完全に転換したことを示し、底値に近い明確なシグナルです。第二に、暗号資産恐怖・欲望指数が歴史的な極値まで低下し、極度の恐怖ゾーンに陥ることです。この時点で投資価値が生まれます。第三に、$BTCの先物資金調達レートが継続的にマイナスとなり、個人投資家の売り持ち意欲が買い持ちを大きく上回り、市場心理が完全に悲観的になることです。
簡単にまとめると：相場が極度に悲観的なところまで下落して初めて、反転のきっかけが現れます。現在の市場は清算プロセスの最中にあり、STRCが引き起こした連鎖的な変動は、サイクルに不可欠な段階です。すべての暗号資産サイクルは、この苦痛だが不可欠なレバレッジ解消の段階を経験します。市場が調整を続けて清算が進むにつれて、私は底値がもうすぐそこにあると確信しており、今年の秋には新たな強気相場が始まると考えています。
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緊急！$BTCが6万ドルを割り込み、STRCが75ドル急落、チーフストラテジスト：「これは強気相場前の最後の絞殺、秋に底を打ち離陸する」
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私は多くの顧客から問い合わせを受けましたが、核心は2つです：STRCとは一体何なのか？この会社は破綻するのか？これに答えるには、まず現在のサイクルの位置を理解する必要があります。
STRCはStrategyが昨年発売した優先株商品で、設計の意図はシンプルです：投資家に高利回りを提供しつつ、価格を100ドルの額面付近で安定させることです。発行当初の年率配当利回りは9％で、同社は市場価格が100ドルを割り込んだ場合、配当を0.25％～0.50％引き上げると約束しました。高利回りが買いを呼び、価格は自然に額面に戻ります。この仕組みは初期には確かに有効でした——配当は徐々に11.5％に引き上げられ、STRCの株価は長期にわたって100ドル付近で推移しました。高利回り・低リスクの外観のもと、投資家は累計105億ドルを投入し、Strategyはその全額を$BTCの買い増しに充てました。
過去数週間、$BTCとMSTRの株価はともに軟調に推移し、市場はStrategyに利息を支払う能力や意思があるのか疑問視し始めました。STRCはその影響で急落し、最安値は75ドルまで落ち込みました。パニックは合理的でしょうか？はいでもあり、いいえでもあります。
貸借対照表を見てみましょう：同社は496億ドルの$BTCと26億ドルの現金を保有し、総負債はわずか68億ドル、優先株は合計155億ドルです。仮に今すべての$BTCを清算しても、得られる資金は今後28年分の全配当を支払うのに十分です。しかし、核心的な分岐点は——会社には配当を停止する権利があることです。StrategyはSTRCの配当支払いを自主的に停止する権利を有しており、配当は単に累積されるだけで、強制的な支払い義務はありません。$BTCが下落を続ける中、市場は会社のキャッシュフローが圧迫され、いつでも配当停止に踏み切るのではないかと懸念し、このようにパニックが醸成されました。
結局、会社は利払いを停止したのでしょうか？いいえ、していません。今週月曜日、Strategyは新たな枠組みを発表しました：タイミングを見て$BTCの一部を売却し、配当支払いに充てること、同時に配当引き上げによる100ドル額面の維持をやめ、STRCを自由変動価格で運用すること、さらに優先株の買い戻しも可能とすることです。発表を受けて、MSTRとSTRCはともに大幅に反発しました。
なぜ配当を引き上げて価格を支えないのか？額面100ドルに戻すには、引き上げ幅が耐え難いほど大きくなるからです。STRCが75ドルまで下落した時点で、市場の実質利回りはすでに15.4％に達していました。利上げで額面を修復しようとすると、名目配当利回りを11.5％から15.4％へと約4％ポイント引き上げる必要があります。仮に利上げしても効果は不確かです——配当を大幅に増やすと、かえって市場の疑念を強めます：会社は高い配当を何で継続的に支払うのか？新たな売りを引き起こす可能性があります。75ドルは額面100ドルとの差が大きすぎ、短期の利上げではどうにもなりません。
新しい枠組みの下で、STRCは再び100ドルに戻るでしょうか？必ずしもそうとは限りません。会社はもはやメカニズム的な手段で100ドルの株価を固定しようとしません。公式の配当は12％に引き上げられましたが、$BTCが大幅に上昇して初めて、STRCが再び100ドルに戻る可能性があります。
一連の変化は何を意味するのでしょうか？市場の見解は大きく分かれていますが、私の見方では、Strategyの$BTC市場における役割は完全に変わったのです。過去何年もの間、同社は世界最大の$BTC買い手であり、市場に一方向の買い注文を提供し続けてきました。この段階はおそらく終わりを迎えています。今後、同社は相場に応じて$BTCを動的に売買し、もはや買い一方ではなくなります。
重要な点を述べておきます：私はStrategyが大規模な売却を行うとは考えていません。同社に年間数十億ドルの$BTCを清算するよう強制する条項は存在しません。$BTCが強気相場を迎えれば、Strategyは再び純買い手に転じる可能性が高いでしょう。ただし、次のサイクルにおいて、Strategyが$BTC相場に与える影響力は、前回のサイクルよりもはるかに小さくなるでしょう。
誰がStrategyに代わって、$BTCの最大の追加買い手となるのでしょうか？機関資金です。$BTCの発展の歴史において、市場の主要な買い手は絶えず交代してきました：サイファーパンク、アジアの投資家、米国の個人投資家、GBTCグレイスケール・トラスト、MSTRと順に主導権を引き継いできました。次の相場の核心的な追加要因は、私の判断では、世界各国の銀行、資産運用会社、年金基金、財団、ソブリン・ウェルス・ファンド、独立系ファイナンシャルアドバイザーといった様々な機関資金であり、これらは世界最大の資金プールを握っています。
多くの兆候がすでにこの傾向を裏付けています。モルガン・スタンレーは最近、自社の$BTC ETFを立ち上げ、ウェルズ・ファーゴは$BTCを標準的な資産配分モデルに組み入れました。昨年、テキサス州は米国で初めて戦略的な$BTC準備金を設立した州となりました。複数のソブリン・ファンドや国家レベルの銀行が$BTCを組み入れたり、関連調査プロジェクトを開始しています。2026年の$BTC ETFには資金流出が見られますが、2024年のローンチ以降の累計純流入は500億ドルを超え、主要な証券プラットフォームはすでに関連商品を提供しています。
Strategyに清算による暴落リスクはあるのでしょうか？現存のデータからはまったく存在せず、様々な清算崩壊論は財務ロジックに合致しません。前述の通り、同社の流動資産は合計520億ドル、総負債はわずか70億ドルです。$BTCが70％以上暴落し、長期にわたって低位を維持しなければ、同社が存続危機に陥ることはありません。市場の批判者は150億ドル超の優先株の支払い圧力が長期の悪材料だと主張しますが、極端なケースでは会社は優先株の配当を停止することを選択でき、リスクは管理可能です。
これは現在の市場がどの段階にあるかを反映しています。STRCの激しい変動とMSTR株価の調整は、典型的なサイクル終盤の特徴です。すべての金融市場（暗号資産市場を含む）において、強気と弱気のサイクルのロジックは高度に統一されています：まず強気相場が到来し、次に投資家が貪欲になってレバレッジをかけ、多数の金融派生商品が生まれ、市場でリスクの火種が発生して相場が反転し、市場が調整されて過剰なレバレッジがすべて排除された後に初めて底値が現れます。
STRCは、今サイクルの金融レバレッジの典型例です：安定的な高利回りを求める資金がSTRCに流入し、会社はその資金で$BTCを購入しました。簡単に言えば、低変動で安定した収益を求める一群の資金が、最終的に変動の大きい$BTC資産に流れ込んだのです。このような資金はもともと$BTCの資産特性とマッチしておらず、必ず撤退・清算される必要があり、市場が底を探るにはこのプロセスを経なければなりません。現在、まさにこの過程が進行中です。
暗号資産市場の歴史には、まったく同じ筋書きが存在しました。2019年～2021年の強気相場の間、GBTCトラストは長期にわたって基礎となる$BTCの純資産価値に対して大幅なプレミアムで取引されていました。機関投資家は額面価格でGBTCを購入し、6ヶ月のロックアップ期間を経て、セカンダリーマーケットで20％～50％のプレミアムで売却することができ、巨額の資金がこれにより$BTCに流入し、複雑な金融商品を派生させました。2021年以降、トラストのプレミアムは急速に消失し、様々なレバレッジ商品が一斉に撤退し、市場は底を打ちました。今サイクルも同じ経路をたどる可能性が高いです。
市場の底はいつ来るのでしょうか？正確な時期を私は示せません。誰も底を正確に予測することはできず、事後的に振り返って初めて明確に確認できます。しかし、底入れの前兆として注目すべきいくつかのシグナルがあります。第一に、MSTRの株価が純資産価値（NAV）を下回るディスカウントで取引されることです。これは市場心理が強欲から極端な恐怖へと完全に転換したことを示し、底値に近い明確なシグナルです。第二に、暗号資産恐怖・欲望指数が歴史的な極値まで低下し、極度の恐怖ゾーンに陥ることです。この時点で投資価値が生まれます。第三に、$BTCの先物資金調達レートが継続的にマイナスとなり、個人投資家の売り持ち意欲が買い持ちを大きく上回り、市場心理が完全に悲観的になることです。
簡単にまとめると：相場が極度に悲観的なところまで下落して初めて、反転のきっかけが現れます。現在の市場は清算プロセスの最中にあり、STRCが引き起こした連鎖的な変動は、サイクルに不可欠な段階です。すべての暗号資産サイクルは、この苦痛だが不可欠なレバレッジ解消の段階を経験します。市場が調整を続けて清算が進むにつれて、私は底値がもうすぐそこにあると確信しており、今年の秋には新たな強気相場が始まると考えています。
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