一枚のカウントダウン表が、英国の暗号資産市場を書き換えようとしている。
もしあるプラットフォームが英国でユーザーに$BTCを購入させ、取引をマッチングし、資産をカストディし、あるいはステーブルコインを発行する場合、そのプラットフォームが直面する核心的な問題は非常に直接的になる。その事業はFCAの新しい規制範囲に入るのか？ 許認可の申請が必要か？ 審査期間中に事業を継続できるのか？
2026年6月末、英国金融行動庁（FCA）は暗号資産に関する一連の規制政策声明を発表し、ステーブルコインの発行、カストディ、取引プラットフォーム、仲介、ステーキング、貸付、市場濫用、情報開示、健全性資本、FCAハンドブックの適用などをカバーした。FCAのCrypto Roadmapによれば、これは英国の暗号規制が長年の協議から最終ルール段階に入ったことを意味する。
登録から許認可へ
英国は以前から暗号業界を規制していたが、その範囲は比較的限定的だった。2020年1月以降、英国で事業を行う暗号資産取引サービスプロバイダーおよびカストディウォレットプロバイダーは、マネーロンダリング防止規制に基づきFCAに登録する必要があった。2023年には、金融プロモーションルールが暗号資産マーケティングに適用されるようになった。今回の変更はさらに一歩進んだものだ。
FCAによれば、英国は2026年2月4日に議会で「2026年金融サービスおよび市場法（暗号資産）規則」を可決し、より広範囲の暗号資産業務を初めてFCAの規制範囲に含めた。新制度の下では、完全な規制対象活動範囲は2027年10月25日から拡大される。
この制度に関わる主体は少なくない。FCAが列挙した関連業務には、適格ステーブルコインの発行、暗号資産のカストディ、適格暗号資産取引プラットフォームの運営、自己勘定または代理としての適格暗号資産の取引、適格暗号資産取引サービスのアレンジ（暗号貸付を含む）、適格暗号資産ステーキングサービスのアレンジなどが含まれる。
言い換えれば、Cryptoに対する規制に関して、英国の規制当局は特定の一つのプロセスだけを狙っているわけではない。発行、取引、マッチング、ブローカー、カストディ、ステーキング、貸付――事業が新制度の定義に該当すれば、FCAの許認可システムに入る必要があるかもしれない。
最も重要なウィンドウ、審査中に事業を継続できるかどうかに関わる
英国市場ですでに事業を行っている暗号資産企業にとって、最も注目すべきは2026年9月30日から2027年2月28日までの期間だ。FCAによれば、企業がsavings provisions（経過規定）に依存したい場合、申請ウィンドウは2026年9月30日に開かれ、2027年2月28日に閉じられる予定である。条件を満たし、ウィンドウ内に申請を提出した企業は、FCAが決定を下すまで指定活動を継続できる。
これは単なる日付の注意喚起ではない。既存企業が許認可審査の待機中に事業を継続できるかどうかを決定するものだ。ウィンドウを逃せば、企業は経過期間中に関連事業を継続する保護を失う可能性がある。
FCAはまた、既存の登録は自動的に移行しないと明言している。現在「2000年金融サービスおよび市場法」（FSMA）、「マネーロンダリング防止規則」に基づき登録されているか、支払サービスや電子マネーのルールに基づき許認可を受けている企業、あるいはFSMA第21条に基づき許認可を受けた金融プロモーション承認者は、事業が新たな規制対象暗号資産業務の範囲に入る場合、対応する許認可を取得する必要がある。
これは多くの企業に事業範囲の再整理を迫ることになる。これまでマネーロンダリング防止登録や金融プロモーションルールの下で運営できていたモデルは、新制度では十分ではない可能性がある。企業はまず自社が規制範囲に該当するかどうかを判断し、その後許認可申請、資本計画、リスク管理体制、顧客資産保護メカニズムを準備する必要がある。
許認可以外にも、資本とリスク管理のハードル
許認可を取得するだけが問題ではない。FCAは今回、これまでスローガンに留まりがちだった多くのコンプライアンス要件を、より具体的なルールに分解した。
健全性資本に関して、PS26/12は業務ごとの永久最低資本要件を提示している。自己勘定で適格暗号資産を取引する企業は75万ポンド、適格ステーブルコインの発行は35万ポンド、暗号資産のカストディ、適格暗号資産ステーキングサービスの提供、適格暗号資産取引プラットフォームの運営は15万ポンド、代理取引および取引のアレンジは7.5万ポンドとなっている。
これらの数字は低く見えるが、あくまで下限である。FCAは、企業の最低自己資本要件は、永久最低資本要件、固定経費要件、Kファクター要件のうち最も高いものを採用すると説明している。永久最低資本はベースラインであり、Kファクターは業務活動の規模とリスクエクスポージャーに基づきさらに計算される。FCAはまた、永久最低資本は許認可の閾値であり、企業は許認可を取得した後、段階的に充足することはできないと強調している。
FCAは基礎流動資産要件も導入した。関連企業は、固定経費要件の3分の1に、顧客に提供する保証総額の1.6%を加えた金額に等しい核流動資産を保有する必要がある。この流動性バッファーの目的は現実的である。企業は帳簿上で資本要件を満たすだけでなく、ストレス状況下でも事業の継続、撤退、または顧客関連の義務処理に十分な流動資産を確保しなければならない。
取引プラットフォームや仲介業者も、より詳細な市場行動ルールに直面する。FCAはニュースリリースで、新たな枠組みはインサイダー取引や市場操作などをカバーする市場完全性ルールを導入すると述べている。制度概要において、FCAは取引プラットフォームと仲介業者をPS26/11の活動ルール範囲に含め、特に最良執行、複数の執行場所での価格チェックなどの要件に言及している。
PS26/11はさらに、関連企業は顧客注文処理手順を確立し、顧客注文がタイムリー、公正かつ迅速に執行されるようにし、可能な限り少なくとも3つの信頼できる英国の許認可執行場所を参照して価格チェックを行うことを規定している。その注文を執行できる英国の許認可場所が3つ未満の場合は、利用可能な既存の場所をチェックする。
FCAは同時に、これは取引ごとの機械的な価格比較ではなく、注文がチェックされた3つの場所でのみ執行されることを要求するものではないと強調している。企業は信頼できる価格ソースを使用して自らの執行ポリシーを検証し、比較可能な状況下でこれらの英国許認可場所の結果と少なくとも同等の執行結果を顧客に提供できることを証明する必要がある。
カストディ業務の重点は顧客資産の保護である。FCAはPS26/11において、顧客の暗号資産にCASS 17の保護要件を適用することを確認した。ルールの重点は所有権、記録保存、資産照合、秘密鍵管理などである。
簡単に言えば、プラットフォームは「資産はオンチェーンで透明です」と言うだけでなく、どの資産がどの顧客に属するのかを証明できなければならない。台帳とオンチェーンの資産は一致しているか？ 秘密鍵の管理は内部プロセスや外部攻撃で制御不能になっていないか？
FCAの費用便益分析はより直感的な数字を示している。その試算によれば、カストディ保護ルールにより、消費者は年間約6000万ポンドの損失を回避できる可能性がある。
貸付とステーキングも、より詳細な消費者保護枠組みに組み込まれた。暗号貸付に関して、FCAはリテール顧客向けのコア保護要件を維持しており、強化された開示、顧客の同意、適切性テスト、記録保存、過剰担保、マイナス残高保護などが含まれる。マイナス残高保護とは、リテール顧客が暗号借入で負う損失が、その借入のために特別に提供した担保の市場価値を超えてはならないことを意味する。
ステーキングサービスに関して、FCAは開示、契約条件、顧客の同意、記録保存の要件を維持するが、自動ステーキングの取り決めについては調整を加え、顧客の同意が現在および将来の保有ポジションの継続的なステーキングをカバーすることを許可し、関連条件を満たし年次通知を行うことを条件とした。
ステーブルコインは決済の想像力の隣に位置づけられる
ステーブルコインは、この規制枠組みの中で独立して扱われる業務の一つである。FCAは、英国で発行される適格ステーブルコインは完全に裏付けられ、額面で償還可能であることが求められ、「通貨類似の手段」としての使用をサポートすると述べている。
PS26/10の核心は、ステーブルコイン発行者が裏付け資産、償還、開示、資産保護に関して審査可能なメカニズムを構築することを求めることにある。FCAの最終ルールは、英国のステーブルコイン発行者は、ステーブルコインが発行された時点から完全に裏付けなければならないことを要求しており、発行者自身が保有するトークンも含まれる。永久に消却されたトークンについては、裏付け資産のカバレッジは不要となる。
FCAが示す理由は直接的である。ステーブルコインは流通性を持ち、裏付けのないトークンが市場に出回ると、1対1のペッグ能力に対する市場の信頼を損なう可能性がある。
償還に関して、FCAは英国のステーブルコイン発行者に額面での償還権を提供し、T+1の時間枠内で償還を完了することを求めている。ただし、最終ルールでは時間の起点が調整された。T+1は完全な償還リクエストからではなく、発行者が償還されるステーブルコインを自社のウォレットに受け取った時点から計算される。これにより、AML/KYCチェックはT+1より前に行うことができ、マネーロンダリング防止審査が償還期限に食い込むのを防ぐことができる。
裏付け資産に関して、FCAはステーブルコインの準備金を2層に分けている。コア裏付け資産と拡大裏付け資産である。コア裏付け資産には要求払預金と短期政府債務証券が含まれる。拡大裏付け資産には長期政府債務証券、公的債務型CNAVマネーマーケットファンドのシェア、および期間が7日以内で政府債務証券を対象とするレポまたはリバースレポ取引が含まれる。
FCAは流動性に二つの要件を課している。第一に、発行者はODDR（要求払預金要件）を満たさなければならず、裏付け資産プールの少なくとも5％を要求払預金として保有する。第二に、発行者はCBAR（コア裏付け資産要件）を満たさなければならず、追加で一定割合のコア裏付け資産を保有する。その割合は、5％と過去180償還日における最大単日償還比率のうち高い方となる。ODDRを満たすための要求払預金は、同時にCBARを満たすために使用することはできない。
この設計のポイントは、発行者が収益を求めてより長期または複雑な資産を多く配分し、ユーザーが集中して償還を求めた場合に十分な流動性資産を確保できなくなるのを防ぐことにある。
これに加えて、背後にはより大きな規制分担がある。FCAとイングランド銀行は同日、システム上重要なステーブルコイン発行者の監督経路を説明する共同声明を発表した。「一般的な英国のステーブルコイン発行者」はFCAが監督する。もしある英国のステーブルコイン発行者が英国財務省によって「システム上重要」と指定された場合、FCA単独の監督からFCAとイングランド銀行の共同監督に移行する可能性がある。
PS26/10ではさらに、イングランド銀行の規則草案では、システム上重要なステーブルコインの裏付け資産構成が、残存期間6ヶ月未満の英国ソブリン債務に最大70%、中央銀行預金に少なくとも30%となる可能性があること、また単一のステーブルコインには400億ポンドの一時的な発行上限が適用され、T+0での償還が要求される可能性があることにも言及している。
これは、英国がステーブルコインを単なる取引所の価格表示ツールとしてのみ捉えていないことを示している。それが支払いや決済のシナリオに近づき続ける限り、規制の焦点は投資リスクから準備金の安全性、償還の安定性、金融インフラの信頼性へと拡大する。
まとめ
FCAは依然として、大多数の暗号資産は極めて投機的であり、消費者は元本すべてを失う可能性があると警告している。新しいルールはこのようなリスクを排除するものではなく、暗号資産を裏書きするものでもない。それが変えるのは別のことだ。英国がより完全な金融規制の言葉で暗号業務を扱い始めたことだ。
新しい枠組みの下で、Crypto関連企業は資本が十分かどうか、顧客資産をどのように保護するか、取引執行が公正かどうか、ステーブルコインがルール通りに償還できるかどうか、そしてリスクがコントロール不能になった場合に誰が責任を負うのかを証明しなければならない。
2027年10月25日、カウントダウンが終了するとき、本当に生き残るのは、事業範囲、顧客資産、資本バッファー、リスク責任を明確に説明できる企業だけとなる。
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2026年6月末、英国金融行動庁（FCA）は暗号資産に関する一連の規制政策声明を発表し、ステーブルコインの発行、カストディ、取引プラットフォーム、仲介、ステーキング、貸付、市場濫用、情報開示、健全性資本、FCAハンドブックの適用などをカバーした。FCAのCrypto Roadmapによれば、これは英国の暗号規制が長年の協議から最終ルール段階に入ったことを意味する。
登録から許認可へ
英国は以前から暗号業界を規制していたが、その範囲は比較的限定的だった。2020年1月以降、英国で事業を行う暗号資産取引サービスプロバイダーおよびカストディウォレットプロバイダーは、マネーロンダリング防止規制に基づきFCAに登録する必要があった。2023年には、金融プロモーションルールが暗号資産マーケティングに適用されるようになった。今回の変更はさらに一歩進んだものだ。
FCAによれば、英国は2026年2月4日に議会で「2026年金融サービスおよび市場法（暗号資産）規則」を可決し、より広範囲の暗号資産業務を初めてFCAの規制範囲に含めた。新制度の下では、完全な規制対象活動範囲は2027年10月25日から拡大される。
この制度に関わる主体は少なくない。FCAが列挙した関連業務には、適格ステーブルコインの発行、暗号資産のカストディ、適格暗号資産取引プラットフォームの運営、自己勘定または代理としての適格暗号資産の取引、適格暗号資産取引サービスのアレンジ（暗号貸付を含む）、適格暗号資産ステーキングサービスのアレンジなどが含まれる。
言い換えれば、Cryptoに対する規制に関して、英国の規制当局は特定の一つのプロセスだけを狙っているわけではない。発行、取引、マッチング、ブローカー、カストディ、ステーキング、貸付――事業が新制度の定義に該当すれば、FCAの許認可システムに入る必要があるかもしれない。
最も重要なウィンドウ、審査中に事業を継続できるかどうかに関わる
英国市場ですでに事業を行っている暗号資産企業にとって、最も注目すべきは2026年9月30日から2027年2月28日までの期間だ。FCAによれば、企業がsavings provisions（経過規定）に依存したい場合、申請ウィンドウは2026年9月30日に開かれ、2027年2月28日に閉じられる予定である。条件を満たし、ウィンドウ内に申請を提出した企業は、FCAが決定を下すまで指定活動を継続できる。
これは単なる日付の注意喚起ではない。既存企業が許認可審査の待機中に事業を継続できるかどうかを決定するものだ。ウィンドウを逃せば、企業は経過期間中に関連事業を継続する保護を失う可能性がある。
FCAはまた、既存の登録は自動的に移行しないと明言している。現在「2000年金融サービスおよび市場法」（FSMA）、「マネーロンダリング防止規則」に基づき登録されているか、支払サービスや電子マネーのルールに基づき許認可を受けている企業、あるいはFSMA第21条に基づき許認可を受けた金融プロモーション承認者は、事業が新たな規制対象暗号資産業務の範囲に入る場合、対応する許認可を取得する必要がある。
これは多くの企業に事業範囲の再整理を迫ることになる。これまでマネーロンダリング防止登録や金融プロモーションルールの下で運営できていたモデルは、新制度では十分ではない可能性がある。企業はまず自社が規制範囲に該当するかどうかを判断し、その後許認可申請、資本計画、リスク管理体制、顧客資産保護メカニズムを準備する必要がある。
許認可以外にも、資本とリスク管理のハードル
許認可を取得するだけが問題ではない。FCAは今回、これまでスローガンに留まりがちだった多くのコンプライアンス要件を、より具体的なルールに分解した。
健全性資本に関して、PS26/12は業務ごとの永久最低資本要件を提示している。自己勘定で適格暗号資産を取引する企業は75万ポンド、適格ステーブルコインの発行は35万ポンド、暗号資産のカストディ、適格暗号資産ステーキングサービスの提供、適格暗号資産取引プラットフォームの運営は15万ポンド、代理取引および取引のアレンジは7.5万ポンドとなっている。
これらの数字は低く見えるが、あくまで下限である。FCAは、企業の最低自己資本要件は、永久最低資本要件、固定経費要件、Kファクター要件のうち最も高いものを採用すると説明している。永久最低資本はベースラインであり、Kファクターは業務活動の規模とリスクエクスポージャーに基づきさらに計算される。FCAはまた、永久最低資本は許認可の閾値であり、企業は許認可を取得した後、段階的に充足することはできないと強調している。
FCAは基礎流動資産要件も導入した。関連企業は、固定経費要件の3分の1に、顧客に提供する保証総額の1.6%を加えた金額に等しい核流動資産を保有する必要がある。この流動性バッファーの目的は現実的である。企業は帳簿上で資本要件を満たすだけでなく、ストレス状況下でも事業の継続、撤退、または顧客関連の義務処理に十分な流動資産を確保しなければならない。
取引プラットフォームや仲介業者も、より詳細な市場行動ルールに直面する。FCAはニュースリリースで、新たな枠組みはインサイダー取引や市場操作などをカバーする市場完全性ルールを導入すると述べている。制度概要において、FCAは取引プラットフォームと仲介業者をPS26/11の活動ルール範囲に含め、特に最良執行、複数の執行場所での価格チェックなどの要件に言及している。
PS26/11はさらに、関連企業は顧客注文処理手順を確立し、顧客注文がタイムリー、公正かつ迅速に執行されるようにし、可能な限り少なくとも3つの信頼できる英国の許認可執行場所を参照して価格チェックを行うことを規定している。その注文を執行できる英国の許認可場所が3つ未満の場合は、利用可能な既存の場所をチェックする。
FCAは同時に、これは取引ごとの機械的な価格比較ではなく、注文がチェックされた3つの場所でのみ執行されることを要求するものではないと強調している。企業は信頼できる価格ソースを使用して自らの執行ポリシーを検証し、比較可能な状況下でこれらの英国許認可場所の結果と少なくとも同等の執行結果を顧客に提供できることを証明する必要がある。
カストディ業務の重点は顧客資産の保護である。FCAはPS26/11において、顧客の暗号資産にCASS 17の保護要件を適用することを確認した。ルールの重点は所有権、記録保存、資産照合、秘密鍵管理などである。
簡単に言えば、プラットフォームは「資産はオンチェーンで透明です」と言うだけでなく、どの資産がどの顧客に属するのかを証明できなければならない。台帳とオンチェーンの資産は一致しているか？ 秘密鍵の管理は内部プロセスや外部攻撃で制御不能になっていないか？
FCAの費用便益分析はより直感的な数字を示している。その試算によれば、カストディ保護ルールにより、消費者は年間約6000万ポンドの損失を回避できる可能性がある。
貸付とステーキングも、より詳細な消費者保護枠組みに組み込まれた。暗号貸付に関して、FCAはリテール顧客向けのコア保護要件を維持しており、強化された開示、顧客の同意、適切性テスト、記録保存、過剰担保、マイナス残高保護などが含まれる。マイナス残高保護とは、リテール顧客が暗号借入で負う損失が、その借入のために特別に提供した担保の市場価値を超えてはならないことを意味する。
ステーキングサービスに関して、FCAは開示、契約条件、顧客の同意、記録保存の要件を維持するが、自動ステーキングの取り決めについては調整を加え、顧客の同意が現在および将来の保有ポジションの継続的なステーキングをカバーすることを許可し、関連条件を満たし年次通知を行うことを条件とした。
ステーブルコインは決済の想像力の隣に位置づけられる
ステーブルコインは、この規制枠組みの中で独立して扱われる業務の一つである。FCAは、英国で発行される適格ステーブルコインは完全に裏付けられ、額面で償還可能であることが求められ、「通貨類似の手段」としての使用をサポートすると述べている。
PS26/10の核心は、ステーブルコイン発行者が裏付け資産、償還、開示、資産保護に関して審査可能なメカニズムを構築することを求めることにある。FCAの最終ルールは、英国のステーブルコイン発行者は、ステーブルコインが発行された時点から完全に裏付けなければならないことを要求しており、発行者自身が保有するトークンも含まれる。永久に消却されたトークンについては、裏付け資産のカバレッジは不要となる。
FCAが示す理由は直接的である。ステーブルコインは流通性を持ち、裏付けのないトークンが市場に出回ると、1対1のペッグ能力に対する市場の信頼を損なう可能性がある。
償還に関して、FCAは英国のステーブルコイン発行者に額面での償還権を提供し、T+1の時間枠内で償還を完了することを求めている。ただし、最終ルールでは時間の起点が調整された。T+1は完全な償還リクエストからではなく、発行者が償還されるステーブルコインを自社のウォレットに受け取った時点から計算される。これにより、AML/KYCチェックはT+1より前に行うことができ、マネーロンダリング防止審査が償還期限に食い込むのを防ぐことができる。
裏付け資産に関して、FCAはステーブルコインの準備金を2層に分けている。コア裏付け資産と拡大裏付け資産である。コア裏付け資産には要求払預金と短期政府債務証券が含まれる。拡大裏付け資産には長期政府債務証券、公的債務型CNAVマネーマーケットファンドのシェア、および期間が7日以内で政府債務証券を対象とするレポまたはリバースレポ取引が含まれる。
FCAは流動性に二つの要件を課している。第一に、発行者はODDR（要求払預金要件）を満たさなければならず、裏付け資産プールの少なくとも5％を要求払預金として保有する。第二に、発行者はCBAR（コア裏付け資産要件）を満たさなければならず、追加で一定割合のコア裏付け資産を保有する。その割合は、5％と過去180償還日における最大単日償還比率のうち高い方となる。ODDRを満たすための要求払預金は、同時にCBARを満たすために使用することはできない。
この設計のポイントは、発行者が収益を求めてより長期または複雑な資産を多く配分し、ユーザーが集中して償還を求めた場合に十分な流動性資産を確保できなくなるのを防ぐことにある。
これに加えて、背後にはより大きな規制分担がある。FCAとイングランド銀行は同日、システム上重要なステーブルコイン発行者の監督経路を説明する共同声明を発表した。「一般的な英国のステーブルコイン発行者」はFCAが監督する。もしある英国のステーブルコイン発行者が英国財務省によって「システム上重要」と指定された場合、FCA単独の監督からFCAとイングランド銀行の共同監督に移行する可能性がある。
PS26/10ではさらに、イングランド銀行の規則草案では、システム上重要なステーブルコインの裏付け資産構成が、残存期間6ヶ月未満の英国ソブリン債務に最大70%、中央銀行預金に少なくとも30%となる可能性があること、また単一のステーブルコインには400億ポンドの一時的な発行上限が適用され、T+0での償還が要求される可能性があることにも言及している。
これは、英国がステーブルコインを単なる取引所の価格表示ツールとしてのみ捉えていないことを示している。それが支払いや決済のシナリオに近づき続ける限り、規制の焦点は投資リスクから準備金の安全性、償還の安定性、金融インフラの信頼性へと拡大する。
まとめ
FCAは依然として、大多数の暗号資産は極めて投機的であり、消費者は元本すべてを失う可能性があると警告している。新しいルールはこのようなリスクを排除するものではなく、暗号資産を裏書きするものでもない。それが変えるのは別のことだ。英国がより完全な金融規制の言葉で暗号業務を扱い始めたことだ。
新しい枠組みの下で、Crypto関連企業は資本が十分かどうか、顧客資産をどのように保護するか、取引執行が公正かどうか、ステーブルコインがルール通りに償還できるかどうか、そしてリスクがコントロール不能になった場合に誰が責任を負うのかを証明しなければならない。
2027年10月25日、カウントダウンが終了するとき、本当に生き残るのは、事業範囲、顧客資産、資本バッファー、リスク責任を明確に説明できる企業だけとなる。
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