ウォール街で最も評価の高い調査・証券会社の1つであるバーンスタインが、大胆な新たな予測を打ち出したことを受け、金融業界は熱気に包まれている。直近の深掘りレポートの中で、バーンスタインのアナリストは、現在のメモリチップの強気相場――具体的にはDRAMとNAND――はまだ終わっていないと断言した。2025年における景気循環的な下振れを懸念する声とは裏腹に、バーンスタインは、この上昇局面には根があるとして、上向きのトレンドが2027年までしっかりと続くと予測している。これは単なる典型的な循環的な反発ではない。バーンスタインによれば、これは人工知能の飽くなき需要によってもたらされる構造的な変化であり、半導体メモリ業界の需給バランスを本質的に変えてしまっているという。

AI要因：究極の需要ドライバー

バーンスタインがこれほど強気な理由を理解するには、主要な引き金を見なければならない。それは、人工知能（AI）インフラの爆発的な成長だ。現在のメモリの強気相場は、消費者向け電子機器や従来型のPCの更新需要が牽引しているわけではない。これらはこれまでメモリ価格のサイクルを左右してきた要因だった。代わりに、Amazon、Microsoft、Google、Metaといったハイパースケーラー（超大手）が、AIデータセンターに数十億ドルを投じていることによって押し上げられている。

これらの新しいAIサーバーは、従来のクラウドサーバーとは大きく異なるメモリ構成を必要とする。高帯域幅メモリ（HBM）は、信じられないほどのデータ転送速度を提供するためにDRAMを縦方向に積層した専用のタイプで、NvidiaのH100やB100といったAIアクセラレータ向けにおけるゴールドスタンダードになっている。バーンスタインは、HBMが従来のメモリに比べて大幅に高いマージンをもたらし、需要が供給をかなり上回っていると強調している。AIモデルがより大きくなり、より多くの計算を必要とするほど、高速かつ高容量のメモリの必要性はさらに強まるだけであり、2026年から2027年にかけて、持続的な価格上昇の“土台”として機能する見通しだ。

供給規律：新しい業界標準

バーンスタインの強気な論拠のもう一つの柱は、「ビッグスリー」と呼ばれるメモリメーカー――SK Hynix、Samsung、Micron――が示している驚くべき供給規律だ。歴史的に、メモリ業界はブームとバストを繰り返すことで有名だった。高値の時期が来ると積極的な設備増強が行われ、結果として供給過剰が生まれて市場をクラッシュさせる、という流れだ。

しかしバーンスタインは、今回の状況はまったく異なると指摘している。ここ数年、これらのメーカーは設備投資（CAPEX）とウェハーの立ち上げ（ウェハースタート）を厳格にコントロールしてきた。過去の景気後退がもたらした苦い教訓を学び、これまでのような無分別な市場シェア争いよりも、収益性と株主還元を優先するようになっている。バーンスタインは、価格が回復しているにもかかわらず、これらの企業が新しい供給を大量に市場へ流し込む動きを急いでいない点も挙げている。さらに、既存の生産ラインの相当部分が、標準的なDRAMから、より利益率の高いHBMへ転換されており、結果として従来のメモリチップの供給が（意図せず）引き締められているという。このタイトな供給状況は続く見込みで、少なくとも2027年まで強気相場を下支えする「より高い価格の下限（フロア）」が形成されると予想されている。

2027年のタイムライン：なぜその特定の年なのか？

投資家や業界ウォッチャーがしばしば疑問に思うのは「なぜ2027年なのか？」だ。バーンスタインの見通しは、技術ロードマップと工場の立ち上げスケジュールが重なることに基づいている。新しい半導体製造工場（いわゆる“ファブ”）を建設するには、だいたい2〜3年かかる。メーカーが新たな能力増強を発表していても、これらのファブの多くは、遅くとも2026年末か2027年初めまで、稼働してフルボリュームで生産できる状態にならない。

この予測では、2025年は業界が「スーパーサイクル」と呼べる購買の波を目撃することで、価格が安定的に上昇する年になるとしている。2026年には供給はわずかに増えるものの、AIによる需要は新しい供給能力をほぼ直ちに吸収する規模まで拡大すると見込まれる。バーンスタインは、供給が需要を意味のある形で上回るのは2027年の後半までかかると予測している。加えて、2027年には次世代のリソグラフィーへの移行や先進的なパッケージングなど、新たな技術進歩の波が見られ、これがさらなる設備投資を吸収するため、メモリ価格が急落するような事態は防がれる可能性がある。

PCとモバイル需要の変化する性質

AIが主役である一方で、バーンスタインは、従来型のコンピューティング市場とモバイル市場が健全に回復している点も強調している。PCとスマートフォンの各セグメントは2022年と2023年に深刻な低迷を経験したが、着実に回復している。MicrosoftがCopilot+ PC構想を推進し、より強力なオンデバイスAI処理を必要とするため、1台あたりに必要なDRAMとNANDの量は増えている。バーンスタインは、この「コンテンツ増（content growth）」は、実質的に需要をもう一層押し上げていると指摘している。AI対応端末へアップグレードする消費者は、前世代と比べて結果としてより多くのメモリを消費することになる。この、需要の安定したベースラインは、AIデータセンターの急増と合わさることで、2027年までの強気見通しをより確固たるものにするとされている。

バーンスタインの見立てに対する潜在的リスク

見通しは圧倒的に前向きだが、リスクを認識しておくのが賢明だ。バーンスタイン自身も、急なマクロ経済の悪化や「テック不況」が、企業によるAIインフラへの支出を鈍らせる可能性があると注意している。企業が景気後退を背景にクラウド予算を抑制し始めれば、HBM需要が弱まり、供給過剰につながる恐れがある。また、地政学的な緊張という恒常的なリスクもある。とりわけ、米国と中国の間の輸出管理をめぐる問題だ。先進的な半導体材料の供給に大きな混乱が起これば、生産スケジュールが狂う可能性がある。

ただしバーンスタインは、これらメモリメーカーの現在のマージン水準とキャッシュ・リザーブ（現金準備）は、緩やかな景気の荒れにも耐えられるほど十分に頑健だと主張している。さらに、デジタル変革とAI統合という長期の構造的なトレンドは非常に強力で、2025年か2026年に仮に後退が起きてもそれは短命に終わり、最終的に強気相場は2027年という目標まで延びると論じている。

投資家とテック業界にとっての結論

メモリの強気相場が2027年まで続くというバーンスタインの宣言は、AIブームに対する大きな後押しだ。これは、AI革命が単なるソフトウェア現象にとどまらず、それを支えるハードウェアに深い影響を及ぼしていることを示している。テックの愛好家や業界の専門家にとっては、メモリ技術の革新が加速し、消費者向け電子機器の価格圧力は当面高い状態が続く可能性があるという意味になる。より広い市場にとって、この予測は重要な羅針盤として機能し、投資判断を導くとともに、半導体セクターが混沌としたこれまでの循環的な歴史から離れ、持続的な成長へ向かう新しい時代に入っていることを示唆する。もしバーンスタインが正しければ、今後数年は、考えることを学ぶ機械によって牽引される“メモリチップの黄金時代”として記憶されるだろう。
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