ビットコインの長期的なオンチェーンの状況は、依然として、売り圧力がほとんどない「蓄積（アキュムレーション）環境」に見えます。短期では、デリバティブの状況が示すのは、トレーダーがレバレッジを作り直しており、一部のクジラが分配を始めていることです。その結果、市場の土台は健全に見える一方で、足元のボラティリティ上昇リスクは静かに高まっています。
3つのデータセット、3つの異なる物語 この瞬間を最も明確に理解する方法は、時間軸ごとにシグナルを分けることです。というのも、すべてが同じ方向を指しているわけではないからです。 まず、スポットとデリバティブのフローは逆方向に動いています。ビットコインはスポット取引所から出続けており、つまり売る準備ができたコインが減っています。同時に、オープンインタレストが回復し、担保がデリバティブ取引の場へ戻ってきており、直近のリセット後にトレーダーがレバレッジをかけたポジションを作り直している兆候です。
BTCスポットとデリバティブの構造/ 出所：CryptoQuant
次に、ビットコインの調整済み売り手リスク比率（aSSRR）は、歴史的に見ても珍しい蓄積ゾーンへ再び落ち込んでいます。この指標は、投資家がビットコインの市場価値に対してどれだけ利益と損失を実現しているかを測ります。これがこの水準まで低下すると、通常は投資家に売りたいという意欲が失われており、長期保有者が落ち着いて座っている状態で、売り手側のプレッシャーがほぼ燃え尽きていることを意味します。これに似た値は、2019年、2020年、2023年の主要な拡大局面の前にも見られました。
ビットコイン調整済み売り手リスク比率 / 出所：CryptoQuant
3つ目は、クジラの行動がまちまちになっていることです。現在のデータセットでは、100〜1,000 BTCを保有するウォレットが最も速いペースで分配している一方で、最大のコホートである1,000〜10,000 BTCは依然として蓄積しています。ただし、それはちょうど2週間前より約29%ゆっくりです。クジラの入金も、これまでの中心がBinanceだった状態は止まり、Kraken、Bitfinex、Coinbase Primeへシフトしています。
クジラ投資家によるビットコイン取引所の入金構造 / 出所：CryptoQuant
これらのシグナルは、それぞれ別の「時計」を語っています。オンチェーン側は建設的なままです。スポット取引所から出ていくコイン、そして歴史的に低い売り圧力——これは、蓄積が起き、将来のリラリーが組み立てられるためのまさに背景です。 デリバティブ側にあるのは警戒材料です。オープンインタレストの上昇はレバレッジが戻ってきていることを意味し、レバレッジが増えるほど市場は清算や急な値動きに対して敏感になります。さらに、最大のクジラが買いを鈍らせ、小さめのクジラ集団が分配していることを組み合わせると、先の回復を押し上げた攻めの強い機関投資家の買いが落ち着いてきたことを示唆します。これらの要素自体は直ちに弱気（ベア）を意味しませんが、数週間前の状況よりも支えが弱いセットアップです。
テクニカル見通し チャートは、「反発しているが、まだ反転したわけではない」市場と一致しています。BTCはCoinbaseで$61,926.48で取引されており、日中の上昇率は+0.72%です（始値$61,484.02、高値$62,115.51、安値$61,162.79）。また、$58,000未満の安値（約7月1日に付けた水準）から反発した後、2本連続の陽線です。
ビットコイン日足のテクニカル価格チャート / 出所：TradingView
直近の道のりは激しいものでした。5月末には、チャート上で最も重い出来高で約$69,000から$63,000〜$64,000のゾーンへ「崖（クリフ）」のような下落が起きました。いわば資本没入（キャピタレーション）型のフラッシュです。救済的な押し上げにより6月中旬までに価格は約$66,500まで戻りましたが、その後6月22日からの再度の売りで$60,000を割り込み、7月1日ごろに$57,700〜$58,500の領域で底打ちしました。現在の動きは$60,000という心理的な節目を回復し、さらに日中高値として$62,115を付けています。 移動平均は、より大きなトレンドがまだ下向きであることを確認しています。価格は3本すべてを大きく下回っており、どの線も下向きです：
| 移動平均 | | --- | 水準 | 価格からの上方乖離 | | --- | --- | | 50日 | $67,346.76 | ~8.7% | | 100日 | $71,052.63 | ~14.7% | | 200日 | $74,949.22 | ~21% |
価格が50日・100日・200日の下にある「強い弱気の積み上がり」が日足の下落トレンドを維持しており、すぐ近くにある移動平均が直近のレジスタンスとして機能するような状況もありません。上方では、最初の供給帯が$63,000〜$64,000（5月下旬のブレイクダウン・ゾーン）、次が$66,500（6月15日の高値）、その次が50日線付近の約$67,300です。サポートは、今まさに回復した$60,000水準にあり、その下に$57,700〜$58,500の低ゾーンがあります。 モメンタムは改善していますが、裏付けはまだありません。RSIは45.62で、下向きから上向きに転じており、6月下旬の売られすぎ水準の後にシグナルライン（36.15）を上回ってきています。中立圏ではあり、以前よりは良いものの、トレンド転換を確定させるほどの強さではありません。出来高も同様に、読みは慎重です。反発は中程度の「緑の出来高」で進んでおり、5月下旬のキャピタレーション局面の出来高バーよりは軽いです。直近で最も大きな売りの出来高の塊は6月24〜25日の売りのクラスターで、その後は今回の動きへ向かう中で緑の出来高が増加しています。控えめに建設的ではあるものの、決定打ではありません。
広い市場の見方 結局のところ、ビットコインは分配（ディストリビューション）段階に入ったわけではないようです。ただし、過去のリラリーを始動させたような広範な蓄積の強さも示していません。長期的な供給動態は依然として好ましく、投資家は売る意思がほとんど見られない一方で、投機的なポジショニングが再構築されており、クジラの参加も以前ほど支えの強いものではなくなっています。 これは本物の「その間（in-between）」です。 残るのは2つの条件付きの道筋で、現時点のデータはどちらかにまだ賛成していません。もしスポット需要が供給を吸収し続け、最大のクジラがより強い蓄積を再開するなら、現在のオンチェーンのセットアップはもう一段の強気局面の土台になり得ます。しかし、レバレッジが上がり続け、クジラの買いがさらに弱まるなら、ビットコインの長期見通しに実質的な変化がなくても、市場は短期のボラティリティに対してより脆くなります。チャート上では、構造が弱気から中立へ変わるのは、価格が$63,000〜$64,000の供給ゾーンを回復したときだけであり、50日線が約$67,300付近まで回復することが最初の現実的なトレンド転換シグナルになります。それまでは、これは下落トレンドの中にある安堵のリラリーであり、長期的な土台はひとまず維持されています。
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ビットコインは$62Kまで反発するが、オンチェーンのシグナルは食い違っている
3つのデータセット、3つの異なる物語
この瞬間を最も明確に理解する方法は、時間軸ごとにシグナルを分けることです。というのも、すべてが同じ方向を指しているわけではないからです。
まず、スポットとデリバティブのフローは逆方向に動いています。ビットコインはスポット取引所から出続けており、つまり売る準備ができたコインが減っています。同時に、オープンインタレストが回復し、担保がデリバティブ取引の場へ戻ってきており、直近のリセット後にトレーダーがレバレッジをかけたポジションを作り直している兆候です。
BTCスポットとデリバティブの構造/ 出所：CryptoQuant
次に、ビットコインの調整済み売り手リスク比率（aSSRR）は、歴史的に見ても珍しい蓄積ゾーンへ再び落ち込んでいます。この指標は、投資家がビットコインの市場価値に対してどれだけ利益と損失を実現しているかを測ります。これがこの水準まで低下すると、通常は投資家に売りたいという意欲が失われており、長期保有者が落ち着いて座っている状態で、売り手側のプレッシャーがほぼ燃え尽きていることを意味します。これに似た値は、2019年、2020年、2023年の主要な拡大局面の前にも見られました。
ビットコイン調整済み売り手リスク比率 / 出所：CryptoQuant
3つ目は、クジラの行動がまちまちになっていることです。現在のデータセットでは、100〜1,000 BTCを保有するウォレットが最も速いペースで分配している一方で、最大のコホートである1,000〜10,000 BTCは依然として蓄積しています。ただし、それはちょうど2週間前より約29%ゆっくりです。クジラの入金も、これまでの中心がBinanceだった状態は止まり、Kraken、Bitfinex、Coinbase Primeへシフトしています。
クジラ投資家によるビットコイン取引所の入金構造 / 出所：CryptoQuant
これらのシグナルは、それぞれ別の「時計」を語っています。オンチェーン側は建設的なままです。スポット取引所から出ていくコイン、そして歴史的に低い売り圧力——これは、蓄積が起き、将来のリラリーが組み立てられるためのまさに背景です。
デリバティブ側にあるのは警戒材料です。オープンインタレストの上昇はレバレッジが戻ってきていることを意味し、レバレッジが増えるほど市場は清算や急な値動きに対して敏感になります。さらに、最大のクジラが買いを鈍らせ、小さめのクジラ集団が分配していることを組み合わせると、先の回復を押し上げた攻めの強い機関投資家の買いが落ち着いてきたことを示唆します。これらの要素自体は直ちに弱気（ベア）を意味しませんが、数週間前の状況よりも支えが弱いセットアップです。
テクニカル見通し
チャートは、「反発しているが、まだ反転したわけではない」市場と一致しています。BTCはCoinbaseで$61,926.48で取引されており、日中の上昇率は+0.72%です（始値$61,484.02、高値$62,115.51、安値$61,162.79）。また、$58,000未満の安値（約7月1日に付けた水準）から反発した後、2本連続の陽線です。
ビットコイン日足のテクニカル価格チャート / 出所：TradingView
直近の道のりは激しいものでした。5月末には、チャート上で最も重い出来高で約$69,000から$63,000〜$64,000のゾーンへ「崖（クリフ）」のような下落が起きました。いわば資本没入（キャピタレーション）型のフラッシュです。救済的な押し上げにより6月中旬までに価格は約$66,500まで戻りましたが、その後6月22日からの再度の売りで$60,000を割り込み、7月1日ごろに$57,700〜$58,500の領域で底打ちしました。現在の動きは$60,000という心理的な節目を回復し、さらに日中高値として$62,115を付けています。
移動平均は、より大きなトレンドがまだ下向きであることを確認しています。価格は3本すべてを大きく下回っており、どの線も下向きです：
| 移動平均 | | --- | 水準 | 価格からの上方乖離 | | --- | --- | | 50日 | $67,346.76 | ~8.7% | | 100日 | $71,052.63 | ~14.7% | | 200日 | $74,949.22 | ~21% |
価格が50日・100日・200日の下にある「強い弱気の積み上がり」が日足の下落トレンドを維持しており、すぐ近くにある移動平均が直近のレジスタンスとして機能するような状況もありません。上方では、最初の供給帯が$63,000〜$64,000（5月下旬のブレイクダウン・ゾーン）、次が$66,500（6月15日の高値）、その次が50日線付近の約$67,300です。サポートは、今まさに回復した$60,000水準にあり、その下に$57,700〜$58,500の低ゾーンがあります。
モメンタムは改善していますが、裏付けはまだありません。RSIは45.62で、下向きから上向きに転じており、6月下旬の売られすぎ水準の後にシグナルライン（36.15）を上回ってきています。中立圏ではあり、以前よりは良いものの、トレンド転換を確定させるほどの強さではありません。出来高も同様に、読みは慎重です。反発は中程度の「緑の出来高」で進んでおり、5月下旬のキャピタレーション局面の出来高バーよりは軽いです。直近で最も大きな売りの出来高の塊は6月24〜25日の売りのクラスターで、その後は今回の動きへ向かう中で緑の出来高が増加しています。控えめに建設的ではあるものの、決定打ではありません。
広い市場の見方
結局のところ、ビットコインは分配（ディストリビューション）段階に入ったわけではないようです。ただし、過去のリラリーを始動させたような広範な蓄積の強さも示していません。長期的な供給動態は依然として好ましく、投資家は売る意思がほとんど見られない一方で、投機的なポジショニングが再構築されており、クジラの参加も以前ほど支えの強いものではなくなっています。
これは本物の「その間（in-between）」です。
残るのは2つの条件付きの道筋で、現時点のデータはどちらかにまだ賛成していません。もしスポット需要が供給を吸収し続け、最大のクジラがより強い蓄積を再開するなら、現在のオンチェーンのセットアップはもう一段の強気局面の土台になり得ます。しかし、レバレッジが上がり続け、クジラの買いがさらに弱まるなら、ビットコインの長期見通しに実質的な変化がなくても、市場は短期のボラティリティに対してより脆くなります。チャート上では、構造が弱気から中立へ変わるのは、価格が$63,000〜$64,000の供給ゾーンを回復したときだけであり、50日線が約$67,300付近まで回復することが最初の現実的なトレンド転換シグナルになります。それまでは、これは下落トレンドの中にある安堵のリラリーであり、長期的な土台はひとまず維持されています。