スポットイーサETFがステーキングを解禁、ネット流入が18億ドルを突破

　資金は新たな形でETHへ流れ込み、今回は利回りを得る。米国のスポット・イーサETF内でのステーキングを可能にする改正が発効し、市場は素早く反応した。6回の取引セッションで、ファンドはネット新規設定として18.2億ドルを集めた。流れは1カ月の流出を反転させ、ETF保有のETH総量を431万ETHへ押し上げ、これは供給量の3.6%に相当する。

なぜ買いが激化したのか
2つの力がぶつかった。まず、ラッパー（資産の器）がステーキング報酬への道筋を持つようになった。手数料控除後のネットで約3.2%と見込まれている。これにより、ETHのエクスポージャーはキャリー・コストから、現物を直接保有できない配分担当者にとってのキャリー資産へと変わる。次に、流動性のある供給が薄い。取引所の残高は14カ月ぶりの低水準にあり、ETHの28.7%がバリデーターにロックされている。認可された参加者がシェアを作る必要があったとき、浅い板（薄い注文）から買い上げなければならなかった。

テープが物語る
ブラックロックのETHAは単一セッションで7.42億ドルを引き寄せ、記録上2番目に大きい日となった。フィデリティのFETHは、4.08億ドルの週次の63%がRIAがモデルポートフォリオを調整したことによって生まれたもので、素早いマネーではなかった。グレースケールのミニ・トラスト割引は-0.1%まで縮小し、裁定デスクがカバーした。デリバティブ面では、CMEのETHベーシスが年率換算で11.4%へ拡大した。これはAPが先物で新規設定をヘッジするためで、カーブを持ち上げることから、実需のスポット需要を示唆している。

トレーダー視点
ETH/BTCは、1カ月0.052に張り付いていた後に0.058を割り込んだ。オプションのデスクは9月に4kコールで大きなブロックを印刷しており、短期的な買い戻しではなく確信がうかがえる。パーペチュアルの資金調達はプラスに反転したが、8時間あたり0.012%のまま落ち着いていた。つまりスポット優位だ。ステーキングの待ち行列は8日へ跳ね上がり、機関投資家が新たなバリデーターを並べている。これはおそらく、後にETF在庫へ供給するためだろう。

リスク・マップ
最終的なコンプライアンス指針でステーキングが遅れるなら、この入札の一部は巻き戻される。マクロも影響しうる。熱いインフレ指標が出ればデュレーション資産に打撃が入り、ETHもそれらと一緒に取引される可能性がある。それでも短期ではフローが支配的だ。1週間で18億ドルが入ってくると、マーケットメーカーは買わざるを得ず、スリッページは縮小し、勢いで買う層も現れる。分かれ目となるのは、過去の高値近辺の4,090ドルだ。そこを日次で終値ベースで上回り、出来高が増えてくれば、流入はトレンドへ変わる。

ポートフォリオ目線では、この構成は明確だ。ETHには規制されたラッパーがあり、利回りへの道筋があり、フロート（流通量）が縮小している。この組み合わせが、待機していた資金を引き戻した。次の試験は、ETF内でステーキング報酬がトラッキングエラーなしで複利化できるかどうかだ。それができれば、キャリー・トレードは受動的になる。

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