#美国核心CPI未达预期 米連邦準備制度（FRB）による2026年の利上げへの懸念は、次第に後退していく可能性——米国6月CPI講評

米国が6月の最新のインフレデータを公表した。CPIは前年比で3.5%上昇、コアCPIは前年比で2.6%上昇で、いずれも市場予想を下回った。
一、総合インフレとコアインフレはいずれも大きく鈍化、エネルギーが主要な下押し要因
1　総合インフレとコアインフレはいずれも大きく鈍化、エネルギーが主要な下押し要因　6月の米国CPIは前年比で3.5%上昇、前月比で0.4%低下；前年比の増勢は5月から0.7ポイント低下。コアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3ポイント低下；前月比はほぼ横ばい。要因を見ると、一方では2025年6月のベースが引き上がったことで、前年比の伸び率に一定の下方圧力がかかった。他方では、6月の国際原油価格が大きく下落し、エネルギー項目の前月比がマイナスに転じて米国の総合インフレを押し下げた。さらに6月のコア・インフレも大きく低下しており、米国のインフレの内生的な勢いが弱まっていることを示唆しているようだ。今後は、高いベース効果がなお存在する。国際原油価格が足元である程度持ち直す可能性はあるものの、インフレの前年比増勢が下向くトレンドは継続し得る。コアCPIは、その後のインフレ低下における重要な力となり得るため、引き続き注視が必要である。
2　エネルギー・インフレの伸びが鈍化、コア財とサービスはいずれも明確に温度感が低下　具体的には、6月のエネルギー項目は前年比で15.7%上昇で、5月から7.8ポイント低下。6月の食品項目は前年比で3.0%上昇で、5月から0.1ポイント低下。コアCPIでは、6月のコアCPIは前年比で2.6%上昇で、5月から0.3ポイント低下；前月比は5月からほぼ横ばいで、いずれも市場予想を下回った。内訳では、コア財の前年比の伸びは5月から約0.25ポイント低下して0.82%；コアサービスは前年比で約3.16%上昇で、5月から約0.26ポイント低下。住宅項目は前年比で3.3%上昇で、5月からわずかに0.1ポイント低下。総じて、6月のコアCPIの前年比増勢は5月よりも大きく低下しており、かつコア財とコアサービスの双方が相応に寄与している。これは、米国のインフレの粘り強さがやや弱まっている可能性を示し、今後の米国インフレがさらに下押しされていくうえでの重要な要因になり得る。
3　インフレは持続的な低下に向かうかもしれない、コア・インフレの下向きの傾きに注目を　全体として、6月のCPIは米国のインフレ水準が大きく後退し、コア・インフレも大幅に下がっていることを示している。これは、米国インフレのリスクが実質的に緩和されている可能性を示唆する。FRBが注目する「スーパー・コア・サービス・インフレ」（住宅を除くコア・サービス・インフレ）を見ると、6月の前年比増勢は5月から0.50ポイント低下して3.17%、前月比も0.21%低下しており、米国インフレの内生的な勢いがよりはっきり弱まっていることを示している。今後は、ベースが上がるにつれて、米国のインフレは一定期間、下向き局面を迎える可能性がある。インフレは5月にすでにピークに達したとみられる。ただし不確実性がある。今後、地政学的な対立が大きく激化する、あるいはほかの経済の供給サイドにマイナスのショックが生じる場合に、インフレ低下の傾きが緩むことが起こり得るかどうかだ。

二、米国インフレの下向きは「容易ではない」が、2026年の利上げ懸念は次第に後退
第一に、米国とイランの対立が繰り返されており、ホルムズ海峡の航行・通行が妨げられることで、世界の原油価格をある程度押し上げる可能性がある。さらに、米国のテクノロジー大手が依然として大規模な投資を続けていることと重なり、インフレを支える要因はなお比較的しっかりしている。インフレ低下の傾きには一定の不確実性が残る。
第二に、インフレ全体が下向く中で、FRBが2026年に利上げする可能性は低下しており、市場の2026年利上げに対する期待も後退するだろう。先述の通り、米国のCPIは2026年下半期に一定の下支え要因に直面するが、前年比増勢が下向くトレンドは（簡単には）逆転しにくい。6月のCPIが予想を下回ったこと、特にコアCPIが予想を下回ったことは、FRBが金利水準を据え置く方針を維持する自信をより強めるかもしれない。FRB議長のウォーシュは、FRBが高止まりするインフレに対して「ゼロ許容」であると述べているが、私たちが先行レポートで指摘したように、5つの作業部会の研究成果が出揃う前は、FRB内部は暫定的に金利水準を据え置く方向に傾く可能性がある。ベースシナリオでは、私たちは2026年のFRBが金利を据え置くことを志向し、実際の利上げがある場合でも2027年にずれ込む可能性があると考える。背景要因は、投資がさらに米国の経済成長を押し上げること、加えて労働市場が粘り強さを維持していることだ。加えて、5つの作業部会に関する成果にも引き続き注目する必要がある。