Bitcoin Halving Supply Shock Hit Hard as Miner Reserves Fell to a 14-Year Low

新たな供給が枯れ、買い手は買い続けた。今週、ビットコインのマイナー保有（リザーブ）は14年ぶりの低水準まで落ち込み、追跡ウォレットの保有はわずか1.81百万BTCだった。日次の発行（新規供給）はハルビング後、約450コインで推移している。一方でETFと企業による買いは、直近10セッションで1日あたり約3,200BTCだった。両者の差は現在7倍で、注文板がそれを示している。

ハッシュ価格データが、なぜマイナーが売るのかを説明する。1日あたり1PHあたり$52の水準では、難易度が92Tまで上昇したことで、中コスト機のマージンは前月比18%低下した。古いS19は稼働を止め、ハッシュレートは過去最高値から4.1%下落した。パブリック・マイナーは電気代を賄うため、リザーブから1,040BTCを売却。長期保有者はそのギャップを埋めなかった。155日超のエイジドコインの割合は供給の76%にまで上がり、取引所の残高は2.28百万BTCとなって、これも新たな低水準を記録した。

買いは小口の熱狂ではない。オンチェーンのフローでは、5日間で取引所からコールドウォレットへ$1.4 billionが移動しており、平均取引サイズは$2.8 million超だ。企業のトレジャリーによる今月の買いは12,400BTCを追加。オプションデータもそれを裏づける。$75k および$80k の8月コールは、プレミアムが$620 millionで、コールについてのスキューは5ボラティリティ・ポイント維持、さらに25-deltaのリスク・リバーサルは3月以来の最高値で取引された。パーペチュアルのファンディングは、8時間あたり0.009%前後で横ばいで推移しており、レバレッジは軽い。

これが生むのは、ゆっくりとしたスクイーズだ。日次の買い手が新規コインを7倍必要とするなら、価格は保有者からコインを引っ張ってこなければならない。これまでのところ、保有者はより高い提示を求めている。長期保有者の実現価格は約$32kに位置しているため、$68kであっても利益は深い。それでも、そのコホートからの支出は月間で供給の0.8%まで低下しており、過去のサイクル上昇局面のピークである1.6%を下回る。これは手堅いホールドを示している。

弱気側のリスクは、ショートの買い戻し（ショートカバー）に加え、スポット買いが入ることだ。追跡される取引所で、$71k の合計を超える短期の清算（ショート・リクイデーション）は$1.9 billion以上。強気側のリスクは、電力価格のショック、またはレガシーファンドからの大規模なアンロック（放出）だ。実質金利が50bps上昇するだけでも、ETFのフローを削る可能性がある。

本質はシンプルに保たれる。新しいコインは乏しく、古いコインはまだ流れてこない。そして大口の買いが毎日現れる。供給ショックが日次需要とぶつかると、主要な高値がブレイクしたあと、上値は素早く開ける。
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