#夏日创作营 金価格は第3四半期に底入れし、第4四半期に反発する可能性がある

年後半に向けて、米国の国債の実質利回り上昇、現物金需要の弱さ、地政学リスク・プレミアムの縮小、その他の要因が重なり、金価格は「先に下がってから上がる」パターンを示すと見込まれる。第3四半期には、金価格はぐずぐずした下落トレンドが続く可能性が高い。国際金価格の年内安値は$3,700/oz近辺を試すかもしれないが、第4四半期には安値水準からの反発が見込まれる。
金融面の属性としては、米国の国債の実質利回りが高止まりしたことで、金ETF（取引所取引ファンド）からの償還が生じ、金のパフォーマンスに下押し圧力がかかっている。ただしこれは第4四半期には和らぐ可能性がある。多くの歴史的局面で、金価格は中長期の米国国債実質利回りと強い負の相関を示してきた。第2四半期の米国の経済データは総じて高い底堅さを反映している。移民政策の引き締めは労働供給の伸びを鈍らせ、労働市場の安定に寄与した。一方で、AI（人工知能）の技術進歩は投資を押し上げただけでなく、総要素生産性の改善にも大きく貢献した。
インフレについては、米国のCPIとコアCPIはいずれも高止まりしている。6月の米連邦準備制度理事会（FRB）会合でFRBは、個人消費支出（PCE）およびコアPCEの通年見通しをそれぞれ3.6%と3.3%に引き上げた。これは政策目標の2%を大きく上回る。景気の底堅さが十分で、かつ依然としてインフレ圧力が強いという背景のもとで、FRBが年後半にさらに1〜2回利上げするとの観測が積み上がっている。これにより短期の米国国債利回りが押し上げられただけでなく、10年物米国国債実質利回りなどの中長期ゾーンの利回りも2.3%超まで上昇し、過去約2年で最高水準となった。その結果、利回りを生まない金を保有する場合のコストパフォーマンスは大きく低下する。
資本フローの観点では、AI主導の技術革新が米国の実質金利を引き上げる中で、グローバルなクロスボーダー資本は米国への回帰を続けている。2026年3月から5月にかけて、世界の金ETFは大規模な償還が継続した一方で、テクノロジー・セクターETFは5月においてほぼ2年ぶり最大の月次流入を記録した。これは、金とテクノロジーの間でフローがリバランスされていることを示唆している。
米国の実質金利は第3四半期も高止まりすると見込まれ、金への投資需要を弱め、金価格のパフォーマンスを抑え込むだろう。しかし第4四半期には、原油などのコモディティ価格が下落すれば、米国のインフレ圧力はある程度緩和するはずだ。FRBの政策金利の見通しがよりハト派寄りに変化すれば、金価格の下支えとなる。
現物面では、中銀の金買い入れがわずかに減少することに加え、金ジュエリー需要が弱いことが、現物需要を下支えする力を縮小させている。過去3年間は、中銀による大規模な金購入が継続し、金価格に安定した下支えを与えてきたが、2026年以降はその勢いが限界的に弱まっている。特に、新興国の一部の中銀—例えばトルコやアゼルバイジャン—では純売却がみられている。月次データに基づけば、2026年の第2四半期には、中銀の純金購入が過去2年と比べて減少すると見込まれる。通年の純金購入も減少が見込まれる。著者はその理由として、一部の中銀が準備金の多様化に関する目標をすでに達成している可能性を挙げている。さらに、輸入インフレの局面では自国通貨の為替レートを守るために金を売る必要があるため、年後半における公的な買い手の下支え力は、2023〜2025年より弱くなるかもしれない。加えて、金価格が高いことで、プラチナなどの代替商品が金ジュエリー需要を奪っている。これに、5月にインドが金の輸入関税を引き上げたことを組み合わせると、年後半に金ジュエリー需要が弱くなる確率は比較的高い。
安全資産（ヘッジ）としての属性については、地政学および貿易の不確実性が背景にありリスク・プレミアムが薄れるにつれて、金のヘッジ価値は低下する。ロシアとウクライナの交渉は引き続き進展しており、米国とイランは船舶の安全に関する合意に到達している。ホルムズ海峡を通じた原油輸送に対するリスクは緩和すると見込まれる。世界の地政学的な紛争が概ね長期の膠着状態（スタグナントな定常状態）に入っているため、紛争ニュースがもたらすのは金価格の小幅な日々の「脈動」的な反発にとどまり、パニック主導の急騰を引き起こすことはできない。同時に、米連邦最高裁がトランプの関税に関連する措置を違憲と判断したことで、関税リスクは明確に和らいでいる。世界の金融市場全体の安定性が改善するなか、金が金融崩壊や信用危機に対して提供するヘッジ価値は、現状では大きな適用シナリオが欠けており、機関投資家は予防的な金配分の割合を引き下げている。
また、年後半には米国で中間選挙があり、地政学的な紛争が続く可能性もあることに留意すべきだ。政治的または地政学的な緊張が生じれば、金価格はなお断続的な反発を経験するかもしれない。 $XAUUSD