——昨夜、市場はまずデータを信じることを選びました。今後数日間で、それはさらに別の疑問に答える必要があります――原油価格を再び信じることになるのか。

金融市場はまた歓声を迎えた：
- 米国株が全面高。ダウ平均は0.02%上昇、S&P500は0.38%上昇、ナスダックは0.9%上昇。
- 金価格が反発。日中に一度4100ドルに接近したが、最終的には4050の水準で引けた。
- ドル指数は日中に大きく下落したものの、引けにかけて下げ幅のほぼ半分を取り戻した。
- 原油価格は引き続き上昇。米原油は80ドルの目前まで上げた；
- 米国債が反発。10年物米債の利回りが4.60%を割り込み、4.58%で引けた。

第一に、市場は再び、典型的な「ドル安、すべて上昇」パターンを示しました。明らかに市場が取引しているのは「利上げ観測の後退」です。7月の利上げ確率はすでに16%まで低下しています。ドルが101の水準を割り、10年物米債利回りが4.60%を割ったことで、警報は警告へ格下げ――両者がトレンド転換を確認するには、まだ一定の距離があるためです。

第二に、米国の6月CPIデータが明らかになりました――総合が市場予想を下回っただけでなく、コアインフレも予想を下回り、サプライズとなりました。ここ数カ月で最も満足度の高いインフレデータと言えるものですが、市場はそれに同じような興奮を見せていません。米株の上げ幅はそれに見合っていない。ダウ平均はほとんど上がらず、ナスダックも上昇幅は1%に届いていません。

もう一つ、注目すべき細部があります――金は高値をつけた後に押し戻され、一度4100ドルまで上昇したものの、引けでは4050ドルまで下げました。CPI発表後、金価格は3時間連続で上昇し、その後に下落が出ました。市場は決して盲目的に楽観しているわけではありません。ひとつは、足元の中東情勢悪化により6月データの参考としての意味が部分的に薄れたこと。もうひとつは、昨夜の米連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルの発言からは「ハト派の匂い」を読み取りにくいことです。市場が織り込む9月利上げ確率は依然として約60%に近いままです。

多くのメディアは誤読しやすい。彼らはこう言うでしょう――「CPIが落ち着き、FRBも安心した」。
実際は違います。パウエルは今日も強調しています：「Inflation is a choice（インフレは天災ではなく、政策の選択だ）」

第三に、火曜日の最大の変化は、特定の資産が上がったか下がったかではありません。市場が再び「データで価格が決まる」状態に戻り、データが市場の「第一の説明変数」に戻ったことです。

今後数日間、次の3つの変数を繰り返し観察する必要があります：
- 原油価格が本当に80ドルを上回って定着できるのか、エネルギーリスクがインフレへ引き続き波及しているのか。
- 10年物米債利回りが4.6%以上へ再び戻るのか――債券市場が判断を変えたかどうかを検証する。
- ドル指数は調整を終えて再び強含むのか。

この3つがそろって上向けば、CPIがもたらした楽観ムードは一時的な息つぎにすぎない可能性があります。もし3つが同方向に動かず上げ下げするなら、市場は「インフレの落ち着き、リスク志向の回復」という主軸に沿って引き続き動くチャンスがあります。

昨夜は終点ではなく、新たな方向性の選択でした。

リスク提示：この記事は公開情報および市場データに基づいて分析したものであり、情報交換を目的とするもので、いかなる投資助言や収益の保証を構成するものではありません。金融市場にはリスクがあり、投資判断は自身の状況を踏まえて独立して行う必要があります。

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