#夏日创作营 インフレ鈍化で米国株が極端に分岐：マグニフィセント7（Mag7）が安全へ急ぐ一方、ストレージ・セクターは苛烈な売りに見舞われる

7月15日、米国は6月のPPIデータを公表した。総合の数値は市場予想を下回り、さらに先のCPIが示したインフレの弱さと合わせることで、米国のインフレが継続的に緩和する流れを裏付ける「二重確認」になった。

データ発表後、9月にFRBが再び利上げする確率に対する市場の織り込みは50%を下回り、短期の利上げ期待は大きく後退した。

しかし同日、FRBのウォス理事は議会証言で強硬なトーンを維持した。彼は、いくつかのインフレ指標はいまだ合意されたレンジに到達していない一方で、米国の雇用市場だけが底堅いと述べた。同時に、将来の潜在的な危機に対して、より景気配慮的な金融政策で対応する余地を残すために、FRBは引き続きバランスシートを縮小する必要があるとも主張し、現時点のインフレデータでは政策面の満足基準を満たせないことを明確にした。

インフレの緩和は米国債利回りに影響するはずだったが、7月上旬から国際原油価格が下げ止まり反発を続けている。市場ではインフレが再び上がり得るとの懸念が広がり、それが米国債利回りの大幅な低下を妨げ、利回りを高止まりさせたまま年内推移となった。

利上げ期待が冷え込む中、利回りはわずかに低下した。当日は米ドル指数も0.43%下落し、単日での下げ幅は0.43%だった。一方で米国は同日、イランに対する別の軍事攻撃の一巡を行った。中東における地政学的な紛争リスクはリスク・オフのプレミアムを押し上げ、冷えるインフレがもたらすマクロの追い風をある程度相殺した。

地政学リスクとマクロ期待が逆方向に引っ張り合うことで、米国株の株価ベンチマークに対する市場のボラティリティは明確に引き締まり、全体のトレンドは落ち着いた。だが市場の内側では、資金が極端にローテーションし、はっきりした「構造的な分岐」が現れた。大量の資金がハイエンドの半導体領域から流出する一方で、防御的な属性を備えたマグニフィセント7の大型テック・リーダーに群衆が移動し、勝者と敗者の差が鮮明になった。

Mag7は市場の中核的な安全資産ポジションとなり、4.01%上昇した。市場の噂では、Appleが🇨🇳向けにローカライズした低コストAIモデルを投入する計画だという。これにより生産コストが圧縮される可能性があり、同時に利益見通しも押し上げられる。また、越境するテック規制の制約を回避できるため、AppleのAI展開とグローバルな商業化の見通しに対する投資家の自信を大幅に高めることができる。

マクロの観点では、弱いインフレ、冷えた利上げ期待、そして弱いドルという組み合わせの論理が、大型テック株にとって追い風となる。

Mag7の海外売上へのエクスポージャーは総じて高い。そのため弱いドルは、海外でのFX（外貨換算）による利益を直接押し上げる。さらに市場の金利が下がることで、成長株に対するバリュエーションのディスカウント圧力が大きく緩和され、当該セクターでのバリュエーション修復の余地が生まれる。

資本面では、米国株全体の売買は落ち着いていた。加えて、中東での地政学的な混乱が継続していることもあり、より強い利益確度を持つMag7の中核資産が、リスク回避における機関投資家の第一選択肢となり、小型テーマ銘柄に内在する高いボラティリティ・リスクを回避するのに役立った。Mag7の強さとは対照的に、ストレージ・チップ・セクター――先に大きく上昇していた領域――はその日は激しい売り圧力に見舞われ、マーケット全体にわたって下落が広がった。この大きな下げは短期的な感情的な資金流出というより、バリュエーション、需給、業界のファンダメンタルズ、資本の組み替えといった複数のネガティブ要因が同時に集中した結果だった。

まず、セクターのバリュエーションがバブルのようになり、取引の過密状態が限界に達した。

フィラデルフィア半導体指数の今年の累計上昇は83%に達した。資金は以前からストレージ・トラックへ殺到しており、ラリーは前倒しで進み、すでに出し過ぎ（過熱）だった。すると、その後バリュエーションが利益成長率から大きく乖離し、機関投資家は利益確定を強く選好するようになった。

第二に、業界の収益性に関する期待が完全に反転した。

ストレージ企業のキャッシュフローがどう回復し得るのかについての見方の相違が強まった。メーカーは以前、大規模な設備増強を行い、大きな資本支出を維持していたが、最終需要の回復ペースは期待を下回った。市場は、こうした巨額の資本支出が安定的なフリーキャッシュフローにつながるのかを疑い始め、業界の収益確度は大きく弱まった。

第三に、需給環境の悪化が続くことで価格が抑え込まれた。

ストレージ業界は、徐々に供給が緩む局面へ移行している。各社の在庫は高水準だ。チップの値上げサイクルは実質的に終わっており、価格が下がるとの期待は引き続き積み上がっている。ストレージ業界のリーダーであるCoreWeaveは、デリバティブを通じてチップ価格下落リスクをヘッジする方針だ。これは、業界側からサブマーケットへ悲観的な見通しを送り出すことに等しく、取引環境をさらに厳しくした。

第四に、構造的な資本ローテーションが「絞り込み効果」を生んだ。

主要プレイヤーはストレージで高い水準の利益を確保した後、より価格の安定したMag7資産へ大きく乗り換えた。これがさらにストレージ・セクターへの売り圧力を増幅させた。複数のネガティブ要因が重なったことで、資金はストレージ・セクターから大胆に逃避した。SKハイニックスは9%以上下落し、マイクロンとSanDiskはそれぞれ8%下落した。

総合すると、ストレージ・セクターのこの深い下落は、業界の悲観的な見通し、ファンダメンタルの弱まり、より妥当なバリュエーションへの回帰、そして大規模な資本の組み替えが、複数の要因として同時に作用した結果だ。