日本の暗号資産改革が最終投票に向けて前進

日本で最も大規模な暗号資産市場改革が最終的な国会審議段階へと進み、参議院は、デジタル・アセット取引を「決済中心の枠組み」から同国の主要な投資市場に関する法律へ移行させる内容の法案について採決する予定だ。
公式の国会記録によると、参議院の金融委員会は7月14日に法案を承認した。日本の下院はすでに6月11日に可決しており、全体としての上院による承認が残された国会での最後のステップとなっている。
TL;DR

• 日本が暗号資産規制をFIEAのもとへ移行。
• 新ルールでは開示とインサイダー取引の禁止を導入。
• 税制改革はすべての暗号資産ではなく、適格取引を対象に。
• スポットETFは引き続き別途の規制変更が必要。

暗号資産が「有価証券」ではなく「投資商品」になる
この改革では、暗号資産取引を規律してきた主要ルールを、資金決済に関する法律（Payment Services Act）から金融商品取引法（Financial Instruments and Exchange Act）へ移すことになる。政府は、デジタル・アセットは現在、支払いではなく主に投資目的で保有されるものだという見解を示しているためだ。
この転換は、ビットコインや他の暗号資産が自動的に有価証券になることを意味するわけではない。金融庁の公式説明では、暗号資産は引き続き、技術的・市場的特性に合わせて調整されたルールの対象となる「別個の金融商品のカテゴリー」であるとされている。
登録された暗号資産取引所は、「暗号資産取引事業」に名称を変更し、日本の証券規制に複数の領域で相当する枠組みの下に置かれる。保管、コールドウォレット管理、顧客資産保護など既存の要件は維持される一方で、トークンの上場、販売慣行、外部委託、市場監視に関しては事業者に対するより強い統制が求められる。
この法律ではまた、取引所が、無許可の資産流出が起きた後に顧客を補償できるような準備金を積むことも求められる。準備金の正確な比率、上場基準、運用要件は、後に内閣令や金融庁規則で定められるため、法案が通過しただけでは新たな枠組みは完成しない。

トークンの開示は法的義務になる
特定の暗号資産について公開オファリングを行う発行者は、販売前に、トークンの機能、供給量、基礎となる技術、事業構造、財務状況などの情報を開示しなければならない。重要な進展があれば追加の通知が必要となる一方、オファリングによって資金を調達した発行者は、一般に年次の報告義務を負うことになる。
この義務は、すべてのブロックチェーン・プロジェクトに対する普遍的な報告ルールよりも範囲が狭い。従来型の発行者がいないビットコインやその他の資産は、上場を選んだ規制対象の取引所によって評価され、開示されることになる。
また、この枠組みは、トークンが十分に分散化され得ることも認めている。発行者は、ネットワークに対する支配が分散した場合、継続的な開示からの免除を申請でき、その後は関連する市場情報を提供する責任が取引プラットフォームへ移る。
この区別が重要なのは、日本が分散化プロトコルを企業の報告モデルに無期限に押し込むことを目指していないためだ。法律は代わりに、トークンの開発の各段階で、信頼できる情報を提供するのに最も適した、識別可能な参加者に対して開示責任を割り当てる。

日本が「専用の暗号インサイダー取引禁止」を作る
法案は、日本の認可を受けたプラットフォームが取り扱う暗号資産に関する、重要な非公開情報に基づく取引を禁止する。対象となる情報には、取引所がトークンを上場または上場廃止する判断、発行者に影響する主要な出来事、暗号資産の供給量の異常に大きな部分を含む計画取引などが含まれ得る。
こうした制限は、発行者、取引所の従業員、大口取引の準備をする当事者、そしてそれらから機密情報を受け取る人々に適用される。情報の共有や、開示前の取引の推奨も禁止される。
違反には、最大5年の懲役または最大500万円の罰金に加え、行政上の金融罰則が科され得る。未登録の暗号関連事業には別途の執行強化が適用され、最大の懲役期間は3年から10年へ引き上げられる。
より厳しい罰則は、従来型の取引所での行為以上を対象としている。日本の証券監督当局は、無許可のプラットフォーム、詐欺的な投資勧誘、そして勧誘者の報酬を開示しない有償の暗号推奨を調査するためのより強い権限を得る。

20%の税率には重要な限界がある
日本では現在、個人の暗号資産利益の大半を、累進課税の対象となる雑所得として扱っており、税率はおおむね55%に達し得る。政府の2026年の税制改革計画では、適格な利益を別の20%の枠組みに移し、復興特別付加税を除いたうえで、国税15%と地方税5%で構成されるとされる。
低い税率は、すべてのウォレット取引や海外取引、デジタル・アセット一般を自動的にカバーするわけではない。これは、改正FIEAのもとで規制される事業者が扱う暗号資産、ならびに、最終的な法定条件を満たす所定のスポット、デリバティブ、ETF取引を対象に設計されている。
適格な損失は3年間の繰越が可能であり、投資家は将来の利益と相殺できる。この扱いによって、対象となる暗号資産の活動は、上場株式や規制されたデリバティブにより近づく可能性があるが、政府は暗号資産を日本の非課税NISAの投資口座に追加する提案はしていない。
また適用時期も条件付きだ。金融庁は、税制変更は改正された金融法が施行された後の翌年の1月から適用されると述べている。主要な暗号資産関連規定は、公布から1年以内の政府が定める日付から施行される予定であるため、税の開始日は国会での承認だけでなく、最終的な実施カレンダーに左右される。

法案はETFへの道を開くが、完成はさせない
暗号資産をFIEAへ移すことで、日本のスポット向け暗号資産ファンドにとっての大きな概念上の障害が取り除かれる。一方で、税制パッケージはすでに、適格な暗号資産ETFから生じる収益について、同じ別枠の20%の取扱いを受けることを見込んでいる。
この法案が可決しただけでは、国内のビットコインETFを始めることはできない。金融庁は、投資信託が適格な暗号資産を直接保有できるようにするには、日本は投資信託及び投資法人に関する法律（Investment Trust and Investment Corporation Act）に基づく執行命令について、別途の改正を行う必要があると述べている。
その後は、ファンド運用会社が商品設計を行い、取引所は上場を承認する必要があり、規制当局は保管、評価、流動性、投資家保護の手配を引き続き評価しなければならない。よって、「この立法によりすでにスポットETFが合法化された」という主張は、国会の投票が達成することを過大評価している。

実装が商業的な影響を決める
この改革は、開示、市場行為、執行に関して証券型の枠組みを日本にもたらしつつ、暗号資産を独自の法的カテゴリーとして維持する。実際の効果は、好ましい課税の対象となる資産を決める二次ルール、取引所が分散化をどのように評価するか、そして事業者がどの程度の準備金・保管義務を負う必要があるかによって左右される。
最も強い商業的な追い風は、最終的には、分類の変更そのものよりも、これらの施策の組み合わせになる可能性がある。20%の税率は、日本の投資家がオフショアの取引場所を通じて取引する動機を低下させ得る一方、規制されたETFは、既存の証券仲介およびファンド基盤を通じたアクセスを提供するだろう。
日本の規制変更はすでに、民間側のステーブルコインの実験にも伴われている。JCBは最近、Circleと提携し、USDCを用いた社内の越境キャッシュマネジメントの送金テストを行うとともに、日本の加盟店でのステーブルコイン決済についても別途検討することになり、取引や投資商品の枠を超えて同国のデジタル・アセット推進を拡張している。
同様のインフラは国際的にも広がりつつある。BNYは、Digital Asset CustodyプラットフォームにネイティブのUSDCの鋳造および償還機能を追加し、機関投資家が単一の規制されたインターフェースを通じて、換金、保管、送金を行えるようにした。この開発は、新たな枠組みが施行されるにつれて、日本の金融機関にも求められうる銀行インフラのタイプを示している。
どちらの結果も、国会の段階ではまだ完成していない。最終的な上院の承認が法的土台を定める一方で、内閣令、金融庁規則、そして別途の投資ファンドの改正が、日本の暗号資産市場のどれほどが実際に新たな枠組みに移行できるのかを決める。