ผู้เขียน：@Web3Mario
บทคัดย่อ: เมื่อไม่นานมานี้ด้วยการเปลี่ยนแปลงของสภาพแวดล้อมด้านการกำกับดูแล โปรโตคอล DeFi ได้รับความนิยมจากความกระตือรือร้นของนักเทรดในการทำธุรกรรมบนบล็อกเชนเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งสร้างอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าสถานการณ์การลงทุนในโลกการเงินแบบดั้งเดิมอย่างมาก สิ่งนี้มีความหมายเชิงบวกต่อผู้ใช้สองกลุ่ม ประการแรกสำหรับ Trader บางคน หลังจากที่ราคาสินทรัพย์ดิจิทัลชั้นนำส่วนใหญ่ทะลุระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ การลดเลเวอเรจอย่างเหมาะสมและค้นหาสถานการณ์การลงทุนที่มีความเสี่ยงต่ำจึงเป็นทางเลือกที่ดี ในขณะเดียวกันเมื่อเข้าสู่รอบการลดอัตราดอกเบี้ยในระดับมหภาค สำหรับคนทำงานที่ไม่เกี่ยวข้องกับคริปโตส่วนใหญ่ การจัดสรรสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งานใน DeFi ก็สามารถทำให้พวกเขาได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้น ดังนั้นผู้เขียนจึงหวังว่าจะเริ่มบทความชุดใหม่ เพื่อช่วยเพื่อน ๆ ให้เริ่มต้นใช้งาน DeFi ได้อย่างรวดเร็ว และวิเคราะห์ผลตอบแทนและความเสี่ยงของกลยุทธ์ต่าง ๆ โดยใช้ข้อมูลจาก Whale ใน DeFi หวังว่าทุกคนจะสนับสนุน ในตอนแรก ผู้เขียนหวังว่าจะเริ่มต้นจากกลยุทธ์การเก็งกำไรจากส่วนต่างที่กำลังได้รับความนิยมในขณะนี้ และวิเคราะห์จุดโอกาสและความเสี่ยงของกลยุทธ์นี้โดยใช้การจัดสรรเงินทุนของผู้ถือ AAVE รายใหญ่.
การทำกำไรจากดอกเบี้ยในโลก DeFi มักจะเป็นสถานการณ์ใด
ก่อนอื่นเราต้องแนะนำให้เพื่อนๆ ที่ไม่คุ้นเคยกับการเงินเข้าใจว่าการเก็งกำไรจากอัตราดอกเบี้ยคืออะไร การเก็งกำไรจากอัตราดอกเบี้ย (Interest Rate Arbitrage) ซึ่งเรียกอีกอย่างว่าการซื้อขายแบบเก็บดอกเบี้ย (Carry Trade) เป็นกลยุทธ์การเก็งกำไรทางการเงินที่เน้นการใช้ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างตลาดต่างๆ สกุลเงินต่างๆ หรือเครื่องมือหนี้ที่แตกต่างกันเพื่อสร้างผลกำไร กล่าวโดยสรุป การดำเนินธุรกิจนี้จำเป็นต้องปฏิบัติตามเส้นทาง คือ ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยต่ำ ลงทุนในอัตราดอกเบี้ยสูง และทำกำไรจากส่วนต่างดอกเบี้ย กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักเก็งกำไรจะยืมเงินที่มีต้นทุนต่ำแล้วลงทุนในสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า เพื่อสร้างผลกำไรจากส่วนต่างดอกเบี้ยในระหว่างนั้น.
ยกตัวอย่างกลยุทธ์ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ นั่นคือ Carry Trade ระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น เรารู้ว่าญี่ปุ่นมีอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรที่ต่ำมากในสภาพแวดล้อมของนโยบาย YCC และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอยู่ในระดับต่ำกว่า 0 ในขณะที่ดอลลาร์ยังคงอยู่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ดังนั้นจึงเกิดความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยในสองตลาดการเงินที่แตกต่างกัน กองทุนเฮดจ์ฟันด์จะเลือกใช้พันธบัตรของสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงเป็นหลักประกัน เพื่อขอยืมเงินเยนจากแหล่งเงินทุนต่างๆ หลังจากนั้นจะซื้อสินทรัพย์ที่มีเงินปันผลสูงจากห้าบริษัทใหญ่ของญี่ปุ่น หรือแลกกลับเป็นดอลลาร์เพื่อซื้อสินทรัพย์อื่นที่มีผลตอบแทนสูง (PS: นี่เป็นหนึ่งในกลยุทธ์ที่ชอบมากที่สุดของบัฟเฟตต์) ข้อดีของกลยุทธ์นี้คือสามารถเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุนด้วยเลเวอเรจ ในเส้นทางการเก็งกำไรนี้ ขนาดของเงินทุนเพียงพอที่จะส่งผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก นี่คือเหตุผลว่าทำไมในปีที่ผ่านมา เมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่นยกเลิกนโยบาย YCC ทุกครั้งที่มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อราคาสินทรัพย์เสี่ยง.
ในโลก DeFi นั้น นวัตกรรมที่สำคัญที่สุดมีสองประเภทใหญ่ ๆ ประเภทแรกคือแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบกระจายศูนย์ DEX และประเภทที่สองคือโปรโตคอลการให้ยืมแบบกระจายศูนย์ Lending โดยประเภทแรกนั้นเกี่ยวข้องกับ “กลยุทธ์การเก็งกำไรจากส่วนต่างราคา” ซึ่งในบทความนี้เราจะไม่กล่าวถึง และประเภทที่สองเป็นแหล่งหลักของ “กลยุทธ์การเก็งกำไรจากส่วนต่างดอกเบี้ย” โปรโตคอลการให้ยืมแบบกระจายศูนย์หมายถึงการที่สามารถมอบความสามารถให้ผู้ใช้ในการใช้สินทรัพย์เข้ารหัสบางประเภทเป็นหลักประกันเพื่อยืมสินทรัพย์เข้ารหัสอีกประเภทหนึ่ง การแบ่งประเภทที่เฉพาะเจาะจงนั้นจะขึ้นอยู่กับกลไกการชำระบัญชี ความต้องการอัตราส่วนหลักประกัน และวิธีการกำหนดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ในที่นี้เราจะมุ่งเน้นไปที่ “โปรโตคอลการให้ยืมที่มีหลักประกันเกิน” ซึ่งเป็นประเภทที่ได้รับความนิยมในตลาดปัจจุบัน โดยใช้ AAVE เป็นตัวอย่าง คุณสามารถใช้สินทรัพย์เข้ารหัสใด ๆ ที่ AAVE รองรับเป็นหลักประกันเพื่อยืมสินทรัพย์เข้ารหัสอีกประเภทหนึ่ง ในกระบวนการนี้ หลักประกันของคุณจะยังคงได้รับผลตอบแทนตามธรรมชาติ รวมถึงผลตอบแทนจากการให้ยืมของแพลตฟอร์ม ซึ่งก็คือผลตอบแทนที่แสดงโดย Supply APY สาเหตุเป็นเพราะโปรโตคอลการให้ยืมส่วนใหญ่ใช้รูปแบบ Peer To Pool หลักประกันของคุณจะถูกนำเข้าสู่กองทุนรวมที่เป็นหนึ่งเดียว ซึ่งทำหน้าที่เป็นแหล่งเงินสำหรับการให้ยืมของแพลตฟอร์ม ดังนั้น ผู้กู้ที่ต้องการสินทรัพย์ที่เป็นประเภทหลักประกันของคุณ จะชำระดอกเบี้ยให้กับกองทุนรวมนี้ ซึ่งเป็นแหล่งที่มาของผลตอบแทนการให้ยืมที่คุณจะได้รับ และสิ่งที่คุณต้องชำระคือดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ที่คุณยืม ซึ่งก็คือสิ่งที่ Borrow APY ระบุถึง.
!
อัตราดอกเบี้ยทั้งสองนี้เป็นแบบแปรผัน ซึ่งถูกกำหนดโดยเส้นอัตราดอกเบี้ยใน AAVE กล่าวโดยง่ายก็คือ ยิ่งอัตราการใช้เงินในพูลสูง อัตราดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้องก็จะยิ่งสูงขึ้น สาเหตุที่ออกแบบมาเช่นนี้คือในโปรโตคอลการกู้ยืมแบบ Peer To Pool การกู้ยืมจะไม่มีแนวคิดเรื่องวันครบกำหนดเหมือนในตลาดการเงินดั้งเดิม ข้อดีของการทำเช่นนี้คือช่วยลดความซับซ้อนของโปรโตคอล ในขณะที่สภาพคล่องของเงินทุนจากผู้ให้กู้สูงขึ้น ไม่จำเป็นต้องรอถึงวันครบกำหนดหนี้จึงจะสามารถนำเงินต้นกลับคืนได้ อย่างไรก็ตาม เพื่อให้มีความสามารถในการบังคับใช้การชำระคืนของผู้กู้ โปรโตคอลจึงกำหนดว่าเมื่อสภาพคล่องที่เหลืออยู่ในพูลลดลง อัตราดอกเบี้ยในการกู้ยืมจะสูงขึ้น โดยการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยจะเป็นการบีบให้ผู้กู้ชำระคืน เพื่อให้แน่ใจว่าสภาพคล่องที่เหลืออยู่ในพูลจะอยู่ในสภาพสมดุลแบบพลศาสตร์อยู่เสมอ และสามารถสะท้อนความต้องการที่แท้จริงของตลาดได้มากที่สุด.
!
เมื่อเข้าใจความรู้พื้นฐานเหล่านี้แล้ว เรามาแนะนำว่าการทำกำไรจากดอกเบี้ยแตกต่างกันทำได้อย่างไร ก่อนอื่นต้องมองหาสินทรัพย์ดั้งเดิมที่มีผลตอบแทนสูง + Supply APY เป็นสินทรัพย์ค้ำประกัน จากนั้นมองหาทางเลือกการกู้ยืมที่เหมาะสมซึ่งมี Borrow APY ต่ำกว่าเพื่อนำสินทรัพย์ออกไปกู้ ยิ่งไปกว่านั้นในตลาดรองใช้เงินที่กู้ยืมมาเพื่อซื้อสินทรัพย์ค้ำประกันอีกครั้งและทำซ้ำขั้นตอนข้างต้นเพื่อเพิ่มเลเวอเรจทางการเงิน
!
เพื่อนที่มีความรู้ด้านการเงินสามารถสังเกตได้ง่ายๆ ว่าถนนนี้มีความเสี่ยงสองประการ:
l ความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน: หากเงินทุน A มีการเปลี่ยนแปลงราคาเกิดการด้อยค่าเมื่อเปรียบเทียบกับเงินทุน B จะมีความเสี่ยงในการชำระบัญชีได้ง่าย ลองจินตนาการดูว่าหลักประกันของคุณคือ ETH และเงินที่ยืมคือ USDT เมื่อต้นทุน ETH ลดลง คุณจะมีอัตราหลักประกันที่ไม่เพียงพอ ทำให้เกิดความเสี่ยงในการชำระบัญชีได้ง่าย.
l ความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย: หาก Borrow APY ของเงินทุน B สูงกว่าผลตอบแทนรวมของเงินทุน A กลยุทธ์นี้จะอยู่ในสถานะขาดทุน.
l ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง: การแลกเปลี่ยนของเงินทุน A และเงินทุน B จะกำหนดต้นทุนในการสร้างและออกจากกลยุทธ์การเก็งกำไร หากสภาพคล่องลดลงอย่างมาก ผลกระทบที่เกิดขึ้นยังคงมีไม่น้อย.
เพื่อรับมือกับความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน เราเห็นว่าการออกแบบเงินทุนในส่วนใหญ่ของการเก็งกำไรดอกเบี้ยใน DeFi ต้องมีความสัมพันธ์กันในด้านราคา ไม่ควรมีการเบี่ยงเบนที่มากเกินไป ดังนั้นการเลือกเป้าหมายหลักในสนามนี้มีสองประเภท: เส้นทาง LSD และเส้นทาง Yield Bearing Stablecoin และความแตกต่างขึ้นอยู่กับว่าเงินทุนที่จัดการเป็นสกุลเงินใด หากเป็นสกุลเงินสินทรัพย์เสี่ยง นอกจากการเก็งกำไรดอกเบี้ยแล้ว ยังสามารถรักษาความสามารถในการสร้าง Alpha ของสินทรัพย์ดั้งเดิมได้ เช่น stETH ของ Lido ที่ใช้เป็นหลักประกันในการกู้ยืม ETH เส้นทางการเก็งกำไรนี้มีความนิยมในช่วง LSDFi Summer นอกจากนี้การเลือกสินทรัพย์ที่สัมพันธ์กันยังมีข้อดีอีกอย่างคืออัตราเลเวอเรจสูงกว่า เนื่องจาก AAVE ตั้งค่า Max LTV ที่สูงขึ้นสำหรับสินทรัพย์ที่สัมพันธ์กัน ซึ่งเรียกว่า E-Mode โดยตั้งค่าไว้ที่ 93% อัตราเลเวอเรจสูงสุดที่ทฤษฎีคือ 14 เท่า ดังนั้นตามอัตราผลตอบแทนในปัจจุบัน โดยใช้ AAVE เป็นตัวอย่าง อัตราผลตอบแทนจากการกู้ยืม wsthETH คือผลตอบแทนดั้งเดิมของ ETH 2.7% + 0.04% Supply APY ในขณะที่ Borrow APY ของ ETH อยู่ที่ 2.62% ซึ่งหมายความว่ามีการเก็งกำไร 0.12% ดังนั้นผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของกลยุทธ์นี้คือ 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.
!
สำหรับความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงด้านสภาพคล่องนั้น สามารถบรรเทาได้โดยการติดตามอัตราดอกเบี้ยแบบสองทางอย่างต่อเนื่อง รวมถึงสภาพคล่องที่เกี่ยวข้อง โชคดีที่ความเสี่ยงนี้ไม่เกี่ยวข้องกับการชำระเงินทันที ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีการชำระเงินทันทีเท่านั้น
AAVE วาฬยักษ์ทำอย่างไรในการใช้เงิน 1000 ล้านเหรียญสหรัฐในการทำกำไรจากอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้ได้ 100**% APR**
ต่อไปเรามาดูตัวอย่างจริงกันว่า DeFi ยักษ์ใหญ่ใช้การเก็งกำไรจากอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้ได้รับผลตอบแทนที่เกินความคาดหมายได้อย่างไร ในบทความก่อนหน้านี้ได้มีการแนะนำว่า AAVE ได้รับ PT-USDe ที่ออกโดย Pendle เป็นหลักประกันเมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ซึ่งนี่ได้กระตุ้นความสามารถในการเก็งกำไรจากอัตราดอกเบี้ยอย่างเต็มที่ เราสามารถพบว่า PT-USDe ยังคงอยู่ในสถานะขีดจำกัดการจัดหาเสมอใน AAVE อย่างนี้แสดงให้เห็นถึงความร้อนแรงของกลยุทธ์นี้.
!
เราจะเลือกวิเคราะห์การจัดสรรเงินทุนและผลตอบแทนที่เป็นไปได้ของ DeFi ยักษ์ใหญ่ที่มีขนาดหลักประกันมากที่สุดในตลาดนี้ 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266 บัญชีนี้มีขนาดสินทรัพย์รวมถึง $22M แต่ส่วนใหญ่ใช้ในการจัดสรรกลยุทธ์ข้างต้น.
!
สามารถเห็นได้ว่าบัญชีนี้ได้จัดสรรทุนผ่านสองตลาดการกู้ยืม โดยมี 20.6 ล้านจัดสรรในระบบนิเวศ AAVE และ 1.4 ล้านจัดสรรใน Fluid ตามที่เห็นในภาพ บัญชีนี้ใช้เงินต้น 20 ล้านใน AAVE เพื่อสร้างขนาดสินทรัพย์ PT-USDe ประมาณ 230 ล้าน การจัดสรรการกู้ยืมที่เกี่ยวข้องคือ 121 ล้าน USDT, 83 ล้าน USDC, 4 ล้าน USDe ต่อไปเราจะคำนวณ APR และอัตราส่วนเลเวอเรจ
!
ตามอัตราดอกเบี้ย PT-USDe ที่แสดงในขณะเปิดตำแหน่ง อัตราดอกเบี้ยหลักเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 15 สิงหาคม 20:24 ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยในการเปิดตำแหน่งของบัญชีนี้อยู่ที่ 14.7%.
!
!
อัตราดอกเบี้ยการกู้ยืม USDT ใน AAVE ขณะนี้อยู่ที่ 6.22% อัตราดอกเบี้ยการกู้ยืม USDC อยู่ที่ 6.06% และอัตราดอกเบี้ยการกู้ยืม USDe อยู่ที่ 7.57% เราสามารถคำนวณอัตราส่วนเลเวอเรจและอัตราผลตอบแทนรวมได้ที่ 11.5 เท่าและ 104% ตัวเลขที่น่าสนใจจริงๆ!
!
DeFi มือใหม่จะทำอย่างไรในการทำซ้ำกลยุทธ์ของผู้เชี่ยวชาญ
ในความเป็นจริง สำหรับคนที่ใหม่กับ DeFi การทำซ้ำกลยุทธ์การเก็งกำไรจากส่วนต่างเช่นนี้ไม่ใช่เรื่องยาก ปัจจุบันมีโปรโตคอลการเก็งกำไรจากส่วนต่างอัตโนมัติมากมายในตลาดที่สามารถช่วยผู้ใช้ทั่วไปหลีกเลี่ยงตรรกะการกู้ยืมที่ซับซ้อนเบื้องหลัง เปิดตำแหน่งด้วยการคลิกเพียงครั้งเดียว ที่นี่เนื่องจากผู้เขียนยืนอยู่ในมุมมองของตลาดผู้ซื้อ จึงไม่แนะนำชื่อโครงการเฉพาะ ทุกคนสามารถไปค้นหาในตลาดได้เอง.
อย่างไรก็ตาม ผู้เขียนต้องการเตือนว่ากลยุทธ์นี้มีความเสี่ยง ซึ่งหลักๆ แบ่งออกเป็นสามด้าน:
1 ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน ในบทความก่อนหน้านี้ได้มีการแนะนำโลจิสติกส์การออกแบบ Oracle ของสินทรัพย์ PT โดยชุมชนทางการของ AAVE โดยสรุป เมื่อ Oracle อัปเกรดเพื่อจับความเปลี่ยนแปลงของสินทรัพย์ PT ในตลาดรอง กลยุทธ์นี้จำเป็นต้องควบคุมอัตราส่วนเลเวอเรจเพื่อลดความเสี่ยงในการชำระบัญชีในวันที่ครบกำหนดที่ห่างไกล เมื่อราคาตลาดมีความผันผวนมาก
2 ในด้านความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย ผู้ใช้ต้องติดตามการเปลี่ยนแปลงของสเปรดอย่างต่อเนื่อง เมื่อสเปรดแคบลงหรือแม้กระทั่งเป็นค่าลบ ให้ปรับตำแหน่งเพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุน.
3 ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องนี้ขึ้นอยู่กับพื้นฐานของโครงการสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนเป้าหมาย หากเกิดวิกฤตความเชื่อมั่นครั้งใหญ่ขึ้น สภาพคล่องจะลดลงอย่างรวดเร็ว ในขณะนั้นความสูญเสียจากการหลุดลอยในกลยุทธ์การถอนจะมีมาก ผู้ใช้ควรมีความระมัดระวังในระดับหนึ่งและติดตามความก้าวหน้าของโครงการอย่างใกล้ชิด.
