Pasar utang global menunjukkan pergerakan dominasi dolar dalam siklus, kata Federal Reserve AS

Makalah diskusi Federal Reserve yang baru menemukan bahwa peran dolar AS di pasar obligasi global telah naik dan turun dalam siklus selama enam dekade terakhir, tanpa tren jangka panjang yang jelas menuju dominasi dolar yang lebih besar atau de-dolarisasi.

Menggunakan database surat utang internasional (BIS) dari Bank for International Settlements, para penulis mengidentifikasi tiga “gelombang dolarization” yang berbeda sejak tahun 1960-an, menunjukkan bahwa pergeseran penggunaan mata uang mengikuti pola siklikal daripada perubahan struktural yang stabil dalam pembiayaan global.

“Kami tidak menemukan tren dolarisasi atau de-dolarisasi yang monoton; sebaliknya, pangsa dolar menunjukkan pola seperti gelombang,” kata makalah tersebut.

Gelombang terbaru muncul setelah krisis keuangan global 2008, ketika dolar kembali mendapatkan pangsa pasar dalam penerbitan obligasi internasional, naik kembali ke tingkat yang terlihat sebelum lonjakan penerbitan obligasi berdenominasi euro pada awal 2000-an, menurut laporan tersebut.

![Lingkaran, Amerika Serikat, Utang Nasional, Tether, Stablecoin]()

_Pangsa surat utang internasional yang diterbitkan berdasarkan mata uang, 2000–2024. Sumber: Federal Reserve

Studi tersebut juga menemukan bahwa, hingga tahun 2024, penerbit pasar berkembang masih bergantung secara dominan pada utang berdenominasi dolar, yang menyumbang sekitar 80% dari obligasi internasional mereka yang belum jatuh tempo, sementara upaya China yang dimulai pada 2010 untuk menginternasionalisasi mata uangnya, renminbi, hanya menghasilkan kenaikan yang modest.

“Meski keunggulan dolar didasarkan pada fondasi yang rapuh, ketidakadaan alternatif yang layak telah meninggalkan primasi dolar tanpa tantangan,” kata laporan tersebut.

**Terkait: **__Intuit akan menggunakan stablecoin Circle untuk platform keuangan

Stablecoin mendukung US Treasurys

Pasar stablecoin global telah berkembang pesat selama setahun terakhir, meningkat menjadi sekitar $309,6 miliar dari $205,5 miliar pada Desember 2024, menurut data DefiLlama.

Sebagian besar pertumbuhan tersebut terkonsentrasi pada token yang dipatok ke dolar AS, dengan Tether’s USDt (USDT) dan Circle’s USDC (USDC) bersama-sama menyumbang sekitar 85% dari total pasokan stablecoin, atau sekitar $264 miliar pasar saat penulisan.

![Lingkaran, Amerika Serikat, Utang Nasional, Tether, Stablecoin]()

_Market cap stablecoin. Sumber: DefiLlama

Seiring dengan berkembangnya stablecoin yang dipatok ke dolar, penerbitnya menjadi pemegang utama utang pemerintah AS jangka pendek.

Dalam laporan cadangan kuartal kedua 2025, Tether menyatakan bahwa eksposurnya terhadap US Treasurys melebihi $127 miliar, termasuk $105,5 miliar yang dipegang secara langsung dan $21,3 miliar yang dipegang secara tidak langsung. Menurut perusahaan, tingkat kepemilikan Treasury tersebut menempatkan Tether di antara pemegang terbesar utang pemerintah AS.

Laporan transparansi terbaru Circle, tertanggal 15 Desember 2025, menunjukkan bahwa USDC juga didukung sebagian besar oleh instrumen utang pemerintah AS, termasuk $49,7 miliar dalam repo Treasury overnight dan $18,5 miliar dalam Treasury jangka pendek.

_Komposisi cadangan Circle. 15 Desember 2025. Sumber: Circle

Laporan dari bank aset digital Sygnum pada Juli menyatakan bahwa pemerintah AS melihat stablecoin yang dipatok ke dolar sebagai sarana untuk memperkuat peran dolar sebagai mata uang cadangan global dan mendukung pertumbuhan mereka melalui legislasi.

Negara lain juga memperhatikan. Pada April, Menteri Ekonomi dan Keuangan Italia Giancarlo Giorgetti memperingatkan bahwa kebijakan AS yang mendukung stablecoin berbasis dolar menimbulkan risiko jangka panjang yang lebih besar bagi sistem keuangan Eropa daripada tarif perdagangan, dengan mengutip potensi mereka untuk mengikis peran euro dalam pembayaran lintas batas.

Pada Desember, sekelompok 10 bank Eropa menyatakan bahwa mereka berencana meluncurkan stablecoin yang dipatok ke euro pada paruh kedua 2026.

**Majalah: **__Temui detektif kripto onchain yang melawan kejahatan lebih baik dari polisi