Wenn Sie jemals eine Aktie gekauft und automatisch angenommen haben, dass Sie “besitzen” sie, sobald Sie auf die Bestätigungstaste drücken, dann haben Sie den weniger glamourösen Teil des Finanzmarktes erreicht: Zahlung – Abrechnung (settlement).
Settlement ist der Hintergrundprozess, der sicherstellt, dass das Geld des Käufers und die Wertpapiere des Verkäufers tatsächlich unwiderruflich und ohne Verlust ausgetauscht werden. Hier überprüft das System, ob alles übereinstimmt, ob das Geld auf dem Konto angekommen ist, ob die Sicherheiten am richtigen Ort liegen, und ob die Vermittler, die diese Maschine betreiben, sich einig sind, dass die Transaktion abgeschlossen ist.
Bis heute verbringt der Markt jeden Tag einen nicht unerheblichen Teil seiner Zeit damit, auf das Abgleichen des Hauptbuchs zu warten, auf das Geld zu warten, auf die Anerkennung von Vermögenswerten zu warten und darauf zu warten, dass Zwischenorganisationen die Endgültigkeit der Transaktionen bestätigen.
Tokenisierung wurde lange Zeit als Lösung zur Verkürzung der “Dead Time” beworben, doch über viele Jahre hinweg steht sie weiterhin vor einer grundlegenden Frage, die nicht vollständig beantwortet werden kann.
Wie wird das Kerninfrastruktursystem des Marktes die offiziellen Bücher verwalten, wenn Wertpapiere on-chain gebracht werden? Und wie wird die “Cash-Vertretung” der Transaktion aussehen, wenn sie sich wie Geld verhalten muss, das streng verwaltet wird, anstatt wie ein Stablecoin, der hauptsächlich auf Vertrauen basiert?
CryptoSlate hatte zuvor zwei Nachrichtenstücke getrennt: das “no-action”-Schreiben eines SEC-Mitarbeiters für den Tokenisierungsdienst von DTCC und die Möglichkeit, den Abrechnungszyklus zu verkürzen; gleichzeitig wurde auch der MONY-Fonds von JPMorgan analysiert, um das Konzept “cash on-chain” für Kapital, das bereits KYC durchlaufen hat, neu zu definieren.
Diese Analyse bewahrt die Fakten, verbindet jedoch die beiden Geschichten miteinander, denn genau an diesem Schnittpunkt tritt der Wert für den Leser wirklich zutage.
DTCC sucht nach Möglichkeiten, den Besitz von tokenisierten Wertpapieren für das bereits in den USA betriebenen Zahlungssystem “leserlicher” zu machen. In der Zwischenzeit versucht JPMorgan, On-Chain-Bargeld für traditionelle Liquiditätsmanager “akzeptabler” zu machen.
Wenn man diese beiden Bemühungen nebeneinanderstellt, wird das Bild klarer: Es geht nicht darum, dass “alles morgen auf die Blockchain kommen wird”, sondern um einen schmalen, bank- und brokerfreundlichen Weg, auf dem Cash-ähnliche Token und DTC-anerkannte Eigentumsrechte aufeinandertreffen können, ohne vorzugeben, dass regulatorische Anforderungen nicht existieren.
Was testet die DTCC: wer anerkannt wird, nicht wo der Token sich befindet
DTCC steht für Depository Trust & Clearing Corporation – die zentrale Infrastruktur, die hinter dem gesamten Nachhandelsprozess auf dem US-Markt steht.
DTC (The Depository Trust Company) ist eine Tochtergesellschaft der DTCC und fungiert als zentrale Wertpapierverwahrstelle für die meisten Aktien, ETFs und US-Staatsanleihen. Hier werden die endgültigen Positionen der Wall Street erfasst und ausgeglichen.
Es ist wichtig, genau zu verstehen, was DTC tut, da die Nachrichtenüberschriften leicht missverstanden werden können.
DTC ist das offizielle “Notenblatt”, das die Positionen der großen Marktteilnehmer im Depot-System erfasst. Die meisten Privatanleger haben nur indirekten Zugang zu DTC, über ihre Broker.
Das Brokerage-Unternehmen ist Mitglied der DTC; der Investor ist der Kunde auf der unteren Ebene, dessen Position in den Büchern des Brokers reflektiert wird.
Das No-Action-Schreiben der SEC-Mitarbeiter ist im Wesentlichen eine inoffizielle Genehmigung für eine zeitlich befristete Implementierungsphase, verbunden mit der Anforderung zur Berichterstattung, während die zugrunde liegenden Wertpapiere weiterhin im aktuellen Verwahrungssystem der DTC liegen.
Dieser Brief bezieht sich auf die “vorläufige Basisversion” des Tokenisierungsdienstes, der von DTC vorgeschlagen wurde: ein Mechanismus, der es ermöglicht, die von DTC verwahrten Positionen in Form von Token darzustellen und es diesen Token zu ermöglichen, zwischen genehmigten Blockchain-Adressen zu wechseln, während DTC alle Bewegungen überwacht, damit seine Bücher weiterhin die einzige Quelle der Wahrheit sind.
Dies ist kein neues Wertpapier-Emissionsregime, noch ist es der Versuch, die Kapitalisierung im crypto-nativen Stil neu zu schreiben.
Anders ausgedrückt, ermöglicht DTC die Bewegung einer “Vertretungsebene” on-chain, behält jedoch die offiziellen rechtlichen Aufzeichnungen innerhalb der traditionellen Zahlungsinfrastruktur.
Der Schlüsselbegriff hier ist “entitlement” – das Recht auf Anerkennung.
In diesem Modell zielt der Token nicht darauf ab, die rechtliche Definition von Wertpapieren in den USA zu ersetzen. Er ist eine kontrollierte digitale Darstellung der Position, die ein DTC-Mitglied besitzt, und wurde entwickelt, um auf der Blockchain-Infrastruktur bewegt zu werden, während der DTC immer weiß, wer anerkannt wird und ob die Transaktion gültig ist oder nicht.
Die neuen Einschränkungen sind es, die dieses Modell im regulierten Markt möglich machen.
Token darf nur an “Registered Wallets” – die registrierten Wallets – übertragen werden. DTC hat angekündigt, dass sie eine Liste der erlaubten öffentlichen und privaten Ledger veröffentlichen werden, bei denen Mitglieder ihre Wallet-Adressen registrieren können.
In der Beta-Version sperrt der Dienst den Markt nicht in eine einzige Blockchain oder einen festen Satz von Smart Contracts.
Das No-Action-Schreiben beschreibt die “objektiven, neutralen und transparenten” Kriterien der DTC für unterstützte Blockchain- und Tokenisierungsprotokolle. Diese Kriterien sollen sicherstellen, dass Token nur zu registrierten Wallets transferiert werden und die DTC eingreifen kann, wenn es notwendig ist, Transaktionen rückgängig zu machen, einschließlich in Fällen von Fehlbuchungen, Tokenverlust oder betrügerischen Aktivitäten.
Die eigentliche Sprache über diese Umkehrfähigkeit lässt die Tokenisierung im Rahmen des Managements eher wie den Betrieb eines realen Marktes erscheinen, als wie ein Crypto-Slogan.
Eine Marktinfrastruktur kann ihre Kernservices nicht betreiben, wenn sie nicht in der Lage ist, Fehler zu kontrollieren oder zu korrigieren.
Daher basiert dieses Pilotprojekt auf der Annahme, dass Token schnell bewegt werden können, aber dennoch innerhalb eines ausreichend strengen Governance-Rahmens liegen müssen, um Fehler zu behandeln und den rechtlichen Gegebenheiten Rechnung zu tragen.
DTC beschreibt sogar Mechanismen, um “double spend” zu vermeiden, einschließlich einer Struktur, in der Wertpapiere, die auf einem digitalen Omnibus-Konto verbucht sind, nicht übertragbar sind, bis das entsprechende Token verbrannt wird.
Anders ausgedrückt möchte DTC sicherstellen, dass das traditionelle Ledger und die Token-Schicht eng miteinander verbunden sind, um das Auftreten von “überflüssigen Kopien” des gleichen Eigentums zu vermeiden.
Die Liste der förderfähigen Vermögenswerte wird ebenfalls gezielt ausgewählt: sehr langweilig. Und genau diese Langweiligkeit trägt zur Stabilität der Infrastruktur bei.
Die Mitteilung der DTCC bezieht sich auf hochliquide Vermögenswerte wie Russell 1000 Aktien, ETFs nach großen Indizes sowie Schatzwechsel, Anleihen und US-Staatsanleihen.
Anders ausgedrückt, beginnt das Pilotprojekt an Orten mit tiefer Liquidität, wo die Betriebsvereinbarungen klar sind, und Fehler werden nicht zu systemischen Chaos führen.
Der öffentliche Fahrplan der DTCC zeigt, dass die früheste tatsächliche Implementierung in der zweiten Jahreshälfte 2026 erfolgen wird, mit einem No-Action-Brief, der es den Tokenisierungsdiensten erlaubt, auf genehmigten Blockchains innerhalb eines Zeitraums von drei Jahren zu operieren.
Dieser Zeitraum von drei Jahren ist die eigentliche Countdown-Uhr: lang genug, um Mitglieder zu rekrutieren, die Kontrolle zu testen und die Haltbarkeit zu beweisen, aber kurz genug, damit alle Parteien verstehen, dass sie bewertet werden.
MONY von JPMorgan: das fehlende Puzzlestück – On-Chain-Bargeld, das dennoch „Standard“ entspricht
Selbst wenn DTC reibungslos die tokenisierten Eigentumsrechte verwaltet, ist die Tokenisierung nicht vollständig, wenn Bargeld nicht ähnlich agieren kann.
Das ist der Grund, warum MONY wichtig wird, aber nicht, weil es eine neuartige Ertragsstruktur ist.
MONY ist wichtig, weil es ein Cash-Management-Produkt ist, das für die Existenz auf Ethereum entwickelt wurde, ohne vorzugeben, dass diese Umgebung permissionless ist.
Die frühere Analyse von CryptoSlate hat gezeigt: MONY ist kein DeFi-Test, sondern der Versuch, “Cash on-chain” für große Kapitalströme, die KYC durchlaufen haben, neu zu definieren.
Die Mitteilung von JPMorgan beschreibt die Struktur sehr klar: MONY ist ein privat platzierter Fonds gemäß Regelung 506©, der für qualifizierte Investoren bestimmt ist und über Morgan Money vertrieben wird. Investoren erhalten Tokens direkt an ihrer Blockchain-Adresse.
Der Fonds investiert ausschließlich in traditionelle US-Staatsanleihen und vollständig besicherte Repo-Verträge mit US-Staatsanleihen, ermöglicht die tägliche Wiederanlage von Dividenden und erlaubt die Anmeldung zum Kauf – Wiederverkauf in bar oder Stablecoin über Morgan Money.
Einfach gesagt, dies ist das vertraute Versprechen eines Geldmarktfonds – hohe Liquidität, kurze Laufzeit, niedriges Risiko – aber verpackt in Form eines Tokens, das auf einer öffentlichen Infrastruktur bewegt werden kann.
Für diejenigen, die nicht vertraut sind: Geldmarktfonds sind Orte, an denen große Geldströme “vorübergehend” parken, um kurzfristige Zinsen zu genießen, ohne viele Risiken einzugehen. “Bargeld” auf den modernen Märkten ist tatsächlich ein Anspruch auf einen Korb von kurzfristigen Staatsanleihen.
MONY ist genau das, aber in tokenisierter Form, um in der Blockchain-Umgebung gehalten und übertragen zu werden, gemäß den Regeln des Produkts, ohne jeden Transfer in einen manuellen Prozess zu verwandeln.
Das ist der entscheidende Punkt.
On-Chain-Cash-Tools waren bisher hauptsächlich Stablecoins: Sie sind sehr gut darin, überall zu existieren, eignen sich jedoch nicht gut für die bevorzugte “Parkplatz”-Rolle der Treasury-Abteilung bei hohen Zinsen und großen ungenutzten Guthaben.
MONY erfordert von den Kunden nicht, eine Seite im Kulturkampf zu wählen.
Es bietet das, was die Treasuries gewohnt sind zu kaufen, jedoch in einer beweglichen Form mit weniger Abrechnungszeitpunkten und weniger Gründen für Verzögerungen.
Der Fonds wurde mit einem Volumen von 100 Millionen USD ins Leben gerufen, richtet sich an wohlhabende Privatpersonen und Institutionen, mit einer hohen Mindestinvestition – was sicherstellt, dass er vollständig im Segment der anerkannten Investoren liegt.
Diese Details zeigen, dass die erste Welle der “tokenisierten Finanzen” nicht auf den Einzelhandel abzielt, sondern auf Bilanzen, die bereits in einer Welt der Compliance und Verwahrung leben.
MONY ist ein Cash-Management-Tool für diejenigen, die bereits über ein umfangreiches Treasury-Policy-Set verfügen.
Wenn zwei Puzzlestücke aufeinandertreffen: das Bild des Jahres 2026
Die Verbindung von MONY mit dem Pilotprojekt von DTCC zeigt deutlich die Richtung für das Jahr 2026.
DTCC entwickelt einen Mechanismus, der es tokenisierten Berechtigungen ermöglicht, auf unterstützten Ledgern zu wechseln, während DTC weiterhin die offizielle Überwachung und Aufzeichnung vornimmt.
JPMorgan bringt ein renditestarkes Instrument, das durch US-Staatsanleihen abgesichert ist, auf Ethereum, das die Halterung in Form von Token ermöglicht und – im Rahmen einer eingeschränkten Übertragung – peer-to-peer bewegt werden kann und breiter als Sicherheiten in der Blockchain-Umgebung verwendet werden kann.
Dies ist der Zeitpunkt, an dem die Frage “Wann erscheint es in meinem Broker-Konto?” zu einer Antwort beginnt.
Die ersten Auswirkungen werden wahrscheinlich keine blue-chip Aktien sein, die für Privatanleger tokenisiert werden.
Stattdessen wird es sich um Bausteine handeln, die Broker und Treasury anwenden können, ohne das gesamte System neu schreiben zu müssen: Das Cash Sweep-Produkt kann unter klareren Regeln bewegt werden, und das Collateral kann in zulässigen Räumen mit geringerer Betriebverzögerung umgeschichtet werden.
Die DTCC plant, in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 mit der Implementierung zu beginnen – ein zeitlicher Anker für die Integration von tokenisierten Rechten durch große Intermediäre.
Die Reihenfolge scheint fast von selbst zu schreiben, da Motivation und Einschränkungen miteinander übereinstimmen.
Die Organisation wird zuerst ansprechen, da sie Wallets registrieren, Verwahrung integrieren und eine Genehmigungsliste mit einer Prüfspur akzeptieren können.
Der Einzelhandel wird später kommen, hauptsächlich über die Broker-Oberfläche – wo die Blockchain “verborgen” ist, ähnlich wie Clearinghäuser immer vor den Endbenutzern verborgen waren.
Die interessantere Frage ist nicht, ob die Infrastruktur existiert oder nicht.
Aber wer darf es benutzen, und welches Vermögen sollte zuerst bewegt werden, wenn jede Transaktion weiterhin Compliance, Verwahrung und Betriebsführung durchlaufen muss – Dinge, die sich nicht darum kümmern, wie modern dein Smart Contract aussieht.
Tokenisierung wird seit langem mit Geschwindigkeit verkauft.
DTCC und JPMorgan verkaufen etwas, das schmaler, aber zuverlässiger ist: eine Möglichkeit, dass Wertpapiere und Bargeld sich in der Mitte treffen, ohne die Regeln zu brechen, die den Markt am Laufen halten.
Der Testlauf der DTCC besagt, dass das Entitlement übertragen werden kann, jedoch nur zwischen registrierten Mitgliedern, auf den unterstützten Hauptbüchern, mit integrierter Rückgängig-Funktion.
MONY sagt, dass das On-Chain-Cash-Tool rentabel sein und auf Ethereum existieren kann, aber immer noch im Rahmen eines verwalteten Fonds bleibt, der an qualifizierte Investoren über die Bankplattform verkauft wird.
Wenn dieses Modell erfolgreich ist, wird der Sieg nicht darin bestehen, dass alles auf die Blockchain strömt.
Sondern es ist ein langsames Bewusstsein, dass der “Dead Time”-Bereich zwischen “Geld” und “Wertpapieren” seit Jahrzehnten als ein Merkmal angesehen wurde – und tatsächlich muss es nicht unbedingt existieren.
Vương Tiễn
