マスクの万億ドル豪賭、世界は強者時代へ

TechFlow 11月7日深夜、テスラ株主たちは前例のない投票を行い、75％を超える票数でイーロン・マスクの総額1兆ドルに及ぶ報酬計画を承認しました。

投票結果発表後、会場は熱狂的な歓声に包まれ、テスラ株主たちはマスクの名を高らかに叫びました。この報酬契約が最終的にすべて履行されれば、マスクは世界一の富豪から一気に「1兆ドル富豪」へと躍り出ることになります。

8.5兆ドルの時価総額を目指して マスクはどうやって1兆ドルの報酬を手に入れるのか？公開資料によると、マスクのインセンティブ計画は12段階に分かれており、それぞれに明確な時価総額と事業目標があります。時価総額の目標は2兆ドルから始まり、最終的に8.5兆ドルに到達し、各段階を完了するごとに約3531万株の株式を獲得します。

すべての段階を完了した場合、彼の持株比率は現在の約15％から25％に引き上げられる可能性があります。もちろん、時価総額の要件は一時的な上昇だけでは不十分で、最低6ヶ月間その水準を維持し続ける必要があります。時価総額の要件に加え、各段階には対応する事業目標も設定されています。

例えば、第一段階では12の運営マイルストーンのいずれかを達成する必要があり、第三段階ではその12のうち任意の3つを達成すれば良いことになっています。12の運営マイルストーンは以下の通りです。

1.調整後EBITDA：500億ドル
2.調整後EBITDA：800億ドル
3.調整後EBITDA：1300億ドル
4.調整後EBITDA：2100億ドル
5.調整後EBITDA：3000億ドル
6.調整後EBITDA：4000億ドル
7.調整後EBITDA：4000億ドル
8.調整後EBITDA：4000億ドル
9.累計車両納入台数：2000万台
10.FSDユーザー：1000万
11.ロボタクシー：100万台
12.ヒューマノイドロボット：累計納入100万台

これらの目標は10年以内に達成する必要があり、一部は一定期間継続して維持しなければ効果が発揮されません。

この条件を満たすと、例えば、今後数年以内にテスラの調整後EBITDAが1300億ドルに達し、時価総額が3兆ドルに到達した場合、第一から第三段階の報酬を解放でき、合計で約1.05億ドル相当の株式を付与されることになります。これは、1300億ドルのEBITDAが、500億ドル、800億ドル、1300億ドルの3つの運営マイルストーンを達成したことを意味します。

実現可能か？2025年9月までの9ヶ月間で、テスラの純利益は29億ドル、調整後EBITDAは108億ドルと推定されており、2025年の調整後EBITDAは144億ドルになる見込みです。このペースで成長を続けるには、2033年までに年平均51％の成長率を維持し、4000億ドルに到達し、さらに2年間維持し続ける必要があります。

つまり、売上高は930億ドルから2.5兆ドルへと跳ね上がる必要があり、キャッシュフローの観点からはほぼ狂気の沙汰であり、不可能とも言えます。しかし、テスラの評価額は決してキャッシュフローモデルの結果ではなく、「ストーリーレバレッジ」の産物です。物語が十分に強力であれば、市場は自然とプレミアムを付けてくれるのです。ストーリーが価格を押し上げ、その価格が逆にストーリーの正しさを証明するという構図です。

多くの人は、テスラの高評価と信頼を「オプショナリティ（選択肢）」に基づいて築いています。AI、ロボット、エネルギーなどの副次的事業も、新たな成長エンジンとなり得ると考えられています。したがって、このインセンティブ計画の真の意味は、報酬額そのものではなく、今後10年間の戦略的方向性をマスクに縛ることにあります。つまり、テスラはAI、エネルギー、自動運転、製造の各分野で全面的な突破を果たさなければ、この「ビジョン経済実験」は実現しません。

この観点から見ると、テスラの時価総額目標は計画の中で最も達成しやすい部分とも言えます。強者時代はこの投票を通じて、マスクが得たものは単なる財務的インセンティブ以上のものです。もし計画がすべて履行されれば、彼の持株比率は15％から約25％に引き上げられ、ガバナンスの集中も進むことになります。

資本市場はマスクに対してほぼ宗教的な信頼を寄せています。75％を超える株主がこの計画を支持し、自身の持ち株を希薄化し、取締役会の牽制を弱めることを厭わず、マスクが引き続きテスラの運命を主導することを望んでいます。こうしてテスラは、従来の公開企業の枠を超え、創業者中心の「ストーリープラットフォーム」へと進化しています。その評価、戦略、ブランド、技術のリズムはすべて一人の意志に縛られています。

同様の現象はさまざまな産業で起きており、世界は強者時代に突入しています。

AI分野では、OpenAIやAnthropicなどの企業の株式と投票メカニズムが、コア創業者の長期的な主導権を強化しています。暗号通貨の世界でも、多くのプロトコルが「コア創業者＋トークナーストーリー」を中心に運営されています。創業者はストーリーと方向性を提供し、資本はリソースと時間を供給し、ガバナンス権は意図的に譲渡され、ストーリーの継続と拡大を図っています。

強者時代の本質は、集団的な自主的譲渡の一形態です。投資家、従業員、規制当局、さらには社会全体が、「成長」と「イノベーション」の名の下に、より多くの権力を少数者に委ねているのです。

Web3も、テスラの株式インセンティブから学ぶべき点があります。これは一種のTokenomics実験とも言えます。暗号世界では、多くのプロジェクトがトークン生成（TGE）後に一度に大量のシェアをチームや創業者に放出しています。ストーリー優先、実現遅延の構造的欠陥があり、プロジェクトチームは壮大なストーリーを語った後に早期に利益を得やすく、実行や製品、利益は後回しになる傾向があります。

この「先に利益を得てから構築する」モデルは、短期的には投機資本を惹きつけることができる一方、長期的なイノベーションや信頼を支えるのは難しいです。それに比べて、テスラの報酬計画はより構造化された長期インセンティブモデルに近いです。株式インセンティブは初期に一度に付与されるのではなく、時価総額が特定の範囲に達し、一定期間継続して維持された後に解放されます。さらに、報酬は売上、利益、ユーザー、製品の実現などの具体的な成果と結びついており、最終的には株主の判断に委ねられます。

創業者やチームが高額なリターンを得るには、時価総額、キャッシュフロー、製品の成長を持続的に推進し続ける必要があります。もし暗号業界も同様の構造を導入し、トークンのインセンティブ解放と時価総額や製品成果を同期させる仕組みができれば、真にキャッシュフローや実用価値を生み出すプロジェクトを見極めることができるかもしれません。

Web3を「ストーリー語り」から「実製品の実現」へと本格的に進化させるために。しかし、その場合、果たしてどれだけの人がWeb3で起業し続けるのでしょうか？