連邦準備制度（FED）が利下げを開始すると、暗号資産の世界で最も話題になるのは常にBTC、ETHの上昇と下落の予想ですが、あなたのウォレットに入っているUSDTが一体何をしているのかについて考える人はほとんどいません。

多くの人々はステーブルコインの理解がまだ初歩的な段階にとどまっており、USDTが本当の "デジタルドル" であり、1:1で現金にペッグされていて、ただ置いておくだけで利息を得られると思っています。しかし、この認識は基本的な事実を無視しています。発行機関は慈善団体ではなく、収益を考慮する必要があります。

連邦準備制度（FED）が利上げサイクルにあるとき、ドルを銀行に預けたり、国債を購入したりすることでかなりの利益を得ることができ、発行者は準備金を低リスク資産に配分することに安心感を持つ。しかし、利下げはこれをすべて変えてしまった。預金利息は下がり始め、国債の利回りも縮小している。この時、数千億ドルの準備金を持つ機関は現実的なジレンマに直面している：低利回りの環境で魅力を維持するにはどうすればよいのか？

答えは通常非常に明白です：元々の現金と短期国債を、利回りが高くリスクも高い資産——非標準債権、関連製品、各種の株式投資に移すことです。一見問題がないように見えますが、基盤の構成構造はひそかに変わっています。監査の公開データから実際の資産配分の間には、十分なタイムラグと情報の非対称性があります。

より現実的なのは、ステーブルコインの信用の支えは主に定期監査と多国籍の規制に依存しているということです。しかし、定期監査そのものには遅延があり、規制もリアルタイムで追跡するのが難しいです。帳簿データが美しい限り、誰が背後の資産の質が初めのままであることを保証できるのでしょうか？金利環境が悪化すればするほど、発行者はこのリスクを冒す動機が高まります。

これは危機感を煽るものではなく、インセンティブメカニズムの現実的な評価です。あなたはいつでもUSDTをドルに戻せると思っているかもしれませんが、その支えとなる資産がすでに様変わりしていることに気づいていないのです。