لماذا لا تزال السوق تتوقع هبوط الين على الرغم من أن بنك اليابان يرفع أسعار الفائدة بشكل تدريجي؟

12月19日، البنك المركزي الياباني قام بزيادة سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى منذ عام 1995. كان من المفترض أن يعزز هذا القرار الين، لكن الواقع كان عكس ذلك تمامًا — حيث قوى الدولار مقابل الين، وتفاقم حيرة المستثمرين.

إشارة رفع الفائدة ضعيفة وتوقعات السوق خابت

أكد محافظ البنك هاروهيكو كوامي في بيان القرار أنه إذا كانت الآفاق الاقتصادية والتضخم تتوافق مع التوقعات، فسيواصل البنك رفع الفائدة. لكن المشكلة الأساسية هي: عدم وجود جدول زمني واضح. عندما سُئل عن موعد الرفع التالي، اختار كوامي التهرب، مؤكدًا صعوبة تحديد مستوى سعر الفائدة المحايد مسبقًا (نطاق الهدف 1.0%~2.5%)، وأنه سيتم تعديل السياسات بشكل مرن حسب الظروف.

بالنسبة للسوق، فُسرت هذه المواقف على أنها تردد كبير في السياسة. أشار محلل استراتيجي في بنك أستراليا ونيوزيلندا، فليكس ريان، إلى أنه على الرغم من بدء دورة رفع الفائدة، إلا أن الدولار مقابل الين لم ينخفض، مما يعكس غياب توقعات واضحة لدى السوق بشأن وتيرة وقوة رفع الفائدة من قبل البنك الياباني.

أزمة الفارق في العائد تضغط على ارتفاع الين

في ظل غموض توقعات رفع الفائدة، أصبح عامل الفارق في العائد في الاقتصاد هو القوة الحاسمة. حاليًا، الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض الفائدة، بينما اليابان تواصل تشديد سياستها، لكن بوتيرة بطيئة. هذا الفارق في العائد يضغط على الين.

توقع بنك أستراليا ونيوزيلندا أن يصل سعر صرف الدولار مقابل الين إلى 153 بنهاية عام 2026، وهو أعلى بكثير من المستوى الحالي. ويرى أن حتى لو استمر البنك الياباني في رفع الفائدة في 2026، فإن أداء الين مقابل سلة عملات G10 سيظل ضعيفًا، حيث أن ميزة الفارق في العائد غير كافية لدعم ارتفاع الين.

ومن الجدير بالذكر أن هذا الاتجاه في سعر الصرف يؤثر بشكل غير مباشر على أزواج العملات الأخرى. فزوج الدولار الكندي مقابل اليوان يواجه أيضًا مشاكل مماثلة في الفارق في العائد وتوجيهات السياسة النقدية، والمستثمرون يعيدون تقييم جاذبية العملات المختلفة على مستوى العالم.

توقعات السوق مقابل تلميحات البنك المركزي

اقترح ماساهيكو لو، استراتيجي في شركة إدارة الاستثمارات تود، فهمًا آخر: قد يفسر السوق هذا الرفع على أنه موقف أكثر تواضعًا، مما يزيد من تقلبات الين على المدى القصير. وتحتفظ الشركة بهدف طويل الأمد بين 135 و140 للدولار مقابل الين، معتمدين على دعم السياسة التيسيرية من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع نسبة التحوط للعملات الأجنبية من قبل المستثمرين اليابانيين من أدنى المستويات التاريخية.

تشير توقعات سوق المبادلات الآجلة للفائدة (OIS) إلى أن المستثمرين يعتقدون بشكل عام أن البنك الياباني لن يرفع سعر الفائدة إلى 1.00% إلا في الربع الثالث من 2026، مما يعني أن هناك حوالي 18 شهرًا حتى الرفع التالي.

كيف يمكن للبنك المركزي عكس التشاؤم في السوق؟

قدمت شركة Nomura Securities رؤية حاسمة: فقط عندما يكشف محافظ البنك عن أن الرفع التالي قد يتم تقديمه قبل أبريل 2026 أو في وقت مبكر، سيفسر السوق ذلك على أنه إشارة حقيقية إلى توجه أكثر تشددًا، مما سيدفع المستثمرين لشراء الين. وإلا، في ظل عدم رفع التوقعات لمستوى سعر الفائدة المحايد بشكل كبير، سيكون من الصعب على السوق أن يقتنع بأن سعر الفائدة النهائي سيرتفع بشكل كبير استنادًا إلى التوجيهات الحالية.

بمعنى آخر، يحتاج كوامي إلى توضيح أكبر لمسار رفع الفائدة ليغير من موقف السوق التشاؤمي تجاه الين. إن مساحة التصريح الحالية واسعة جدًا، وتزيد من عدم اليقين في السوق.