暗号ETFが「氷と火の歌」を演じる：XRPとSolana ETFが資金を引き続き集め、機関投資家はビットコインを見限っているのか？

2025 年米国 ETF 市場は歴史的な“三重冠”記録を打ち立て、資金純流入は1.4兆ドルに達し、新規発行された商品は1,100超、総取引額は57.9兆ドルにのぼった。しかし、その繁栄の裏で、暗号資産ETF内部では激しい資金のローテーションが進行している。ビットコインとイーサリアムETFは12月に著しい資金流出を経験し、合計は11億ドル超に達した。一方、新たに登場したXRPとSolana ETFは資金を引き続き集めており、その中でもXRP ETFは連続28取引日資金純流入の驚異的な記録を樹立した。この現象は、ETFの大きなストーリーの背後で、機関投資家がかつてないほど選別的になり、単なる「デジタルゴールド」から、規制の明確さと実世界での実用性を備えた暗号資産へと目線を移し始めていることを明確に示している。市場の構造的変化は、ひそかに始まっているのかもしれない。

ETF市場“三重冠”の輝きと歴史の反響

2025年、米国ETF市場は前例のない盛宴で世界の資本の注目を集めた。いわゆる“三重冠”とは、資金純流入、新商品発行数、総取引額の三つの主要指標が同時に史上最高を記録したことを指す。具体的には、1.4兆ドルの資金がETFに流入し、1,100超の新ETFが登場、総取引額は驚異の57.9兆ドルに達した。この偉業は、2021年にテクノロジー株熱狂により一度達成されたが、そのエンジンは、連続三年のS&P 500指数の二桁成長と、特にAI関連分野への巨額資本支出によるものだった。

しかし、ウォール街の祭典の中で、「終わりの始まり」の可能性について静かに議論が始まっている。歴史の反響は、熱狂的な市場に冷静さをもたらすことがある。2021年の“三重冠”達成後、続く2022年は、FRBの積極的な利上げによりS&P 500は19%急落した。当時、ETFへの資金流入を牽引していたテクノロジー株の熱狂は逆転し、資金流入と新商品発行の速度は急激に鈍化した。今、似たようなシナリオが進行中だ。10月以降、ウォール街がAIにおける巨額投資のリターンを疑問視し始めると、S&P 500は高値圏で横ばいに入り、市場には慎重な様子が漂う。

ブルームバーグの高級ETF分析官エリック・バルチュナスは、「今年はETFにとって完璧な年のように見えるが、その反面、備える必要がある」と明言した。彼は、市場の変動やレバレッジETFの爆損による“現実の試練”が2026年に訪れる可能性を指摘している。このリスクは空想ではなく、GraniteSharesの3倍空売りAMDのETFは一日で88.9%の損失を出し、10月に清算された例もある。これは、激しい変動市場においてレバレッジ商品が直面する危険性の縮図だ。したがって、ETF市場は現在輝きを放つ一方で、投資家は潜在的なサイクルの逆転に警戒を怠ってはならない。

暗号ETF内部の“氷と火”：ビットコインの血の流れ、XRPの独走

グローバルETF市場の大きなストーリーの背後で、暗号通貨ETFの分野では、極めて分裂的な“氷と火の歌”が繰り広げられている。年初から現在まで、ブラックロックのIBITを代表とするビットコイン現物ETFは最大の勝者であり、254億ドルの資金を集めたが、その投資リターンは-9.6%であり、トップ10の中で唯一マイナスとなった。バルチュナスはこの現象を「ベビーブーマー世代がHODL（長期保有）の授業を行っている」と揶揄している。しかし、ビットコイン価格が10月の高値から30%下落して以来、風向きは変わり始めている。IBITは連続5週間の資金純流出を記録し、合計は27億ドルに達した。イーサリアムETFも続き、12月には7日連続の資金流出を経験し、合計6.85億ドルとなった。

ビットコインとイーサリアムの“血の流れ”と対照的なのは、新たに登場した代替暗号資産ETFだ。11月13日に上場した米国現物XRP ETFは、28取引日連続の資金純流入を記録し、すべての暗号ETFの上場初期において前例のない記録となった。累計流入資金は11.4億ドルに達し、いずれの取引日も資金流出はなかった。同時に、Solana ETFも好調で、SOL価格は高値から53%下落したにもかかわらず、75億ドルの資金流入を集めた。ただし、11月下旬と12月初旬にはいくつかの流出日もあった。

資金ローテーションの全景を示す重要データ

この資金の移動をより明確に示すために、主要データを整理した。年初から12月24日までに、ビットコインETFは254億ドルの流入を記録したが、12月1日から24日までの期間には6.29億ドルの純流出と、5週間連続の流出を経験した。イーサリアムETFは年初から現在までに103億ドルの流入があり、12月には5.12億ドルの純流出となった。対照的に、XRP ETFは上場以来合計で11.4億ドルの流入を記録し、12月には4.7億ドルの純流入を維持し、28日連続の資金流入記録を更新した。Solana ETFも75億ドルの流入を得ており、12月には1.32億ドルの純流入を示し、価格は同時期に53%下落した。これらの数字はBeInCryptoのデータに基づき、機関の偏好変化の軌跡を正確に描いている。

12月の市場データは、まるで鏡のようにこの資金ローテーションの全貌を映し出している。12月24日時点で、ビットコインETFは6.29億ドルの純流出、イーサリアムETFは5.12億ドルの純流出に対し、XRP ETFは4.7億ドルの純流入、Solana ETFは1.32億ドルの純流入となった。この“逆流”の構図は、偶然の市場ノイズではなく、機関投資家が暗号資産の配分戦略を根本的に見直している証拠だ。資金はもはや時価総額トップの銘柄を盲目的に追いかけるのではなく、より精緻な選別基準に基づいて再配置されつつある。

構造的な方向転換か、それとも“ハネムーン効果”か？資金ローテーションの深層ロジック

現在の暗号ETF市場の資金ローテーション現象について、市場分析家は二つの派に分かれている。一派は、これは構造的な変化を示すと考える。この変化の核心的推進力は二つ：規制の明確さと実世界での有用性だ。XRPの例では、8月に米証券取引委員会（SEC）と1.25億ドルの和解を結び、案件は決着し、その非証券性が明確になった。この規制の“青信号”は、コンプライアンスを求め、不確実性を嫌う機関資金にとって最大の障壁を取り除いた。同様に、Solanaは高いスループットとDeFiやNFTエコシステムの発展により、単なる価値保存を超えた応用シナリオを提供している。

一方、懐疑論者は異なる見解を示す。彼らは、XRPやSolana ETFへの継続的な資金流入は、新ETFの上市初期に典型的な“ハネムーン効果”に過ぎないと考える。歴史的に、多くの新商品は市場の関心と配置需要により最初に資金を集めるが、そのトレンドが長期的に続く保証はない。注目すべきは、XRP ETFの資金流入が強い一方で、XRPの価格は7月のピークから50%低下している点だ。SOLも10月以降に53%下落している。この価格と資金流の乖離は、年末の利益確定売り圧力や、一部の“巨鯨”アドレスが機関の買いを利用して分配した結果とも考えられる。

この議論を深掘りすると、両者は完全に排反ではなく、むしろ市場の進化の全体像を描いている可能性が高い。短期的には“ハネムーン効果”が資金流入を拡大させることもあるが、長期的には規制の明確さやプロジェクトのファンダメンタル（技術採用、エコシステムの活性度）が資金の最終的な行き先を決める基盤となる。機関投資家の“選択性”が高まること自体が重要なシグナルであり、暗号市場は、ナラティブと投機に支配された荒野の時代から、ファンダメンタル分析とリスク管理に基づく成熟段階へと徐々に移行していることを示している。たとえこれが長期的な一時的調整であっても、その示唆する意味は軽視できない。

2026年展望：より多くの商品、選択肢、そして市場の究極の試練

2026年の到来に向けて、暗号ETF市場はさらに活発になることが予想される。米国証券取引委員会の審査待ちの申請は依然として数十件あり、より多くのアルトコインのETF商品が主流金融市場に登場する見込みだ。これにより、投資家にはより多彩な配置ツールが提供され、暗号資産ETF間の資金競争も激化するだろう。市場は、XRPやSolanaに流れる資金が一時的な流行なのか、それとも持続的なトレンドの始まりなのかを見極める必要がある。

いずれにせよ、2025年の“完璧な年”は、調整警告とともに歴史に刻まれるだろう。そして、暗号界にとって、ETF内部のこの激しい資金ローテーションは、市場の表面だけでなく、その深層においても重要な意味を持つ。それは、機関投資家がビットコインやイーサリアムだけに満足せず、より複雑な評価枠組みを駆使し、規制の安全性と実用性を兼ね備えた新たなターゲットを積極的に模索していることを強く示唆している。この“β”から“α”への追求は、市場の深みと成熟度の向上の象徴だ。

したがって、一般投資家にとって、ETFの資金流向を追うことは単なるホットトピックの追跡を超え、「賢い資金」の動向や機関のロジックを理解する重要な窓口となる。2026年の市場は、暗号資産のファンダメンタル、規制環境、マクロ経済の耐性を最終的に試す場となるだろう。資金はビットコインとイーサリアムの“避難所”に回帰するのか、それともより広範な暗号エコシステムへと拡散していくのか。これが、次なる暗号市場の方向性を見極める重要な風向きとなる。分裂と選択の時代において、資金背後のロジックを深く理解することこそ、未来の波乱に備える最良の道だ。