الجانب السلبي الخفي لفقاعة النووي: لماذا قد تنهار أسهمان ساخنان قبل أن ترتفع

شهد قطاع الطاقة النووية انتعاشًا مذهلاً في عام 2025، حيث ارتفع صندوق Global X Uranium ETF بنسبة 72% منذ بداية العام، متفوقًا على مكاسب مؤشر S&P 500. يعكس هذا الارتفاع تحولًا جوهريًا في سياسة الطاقة: مبادرات إدارة ترامب وضعت الطاقة النووية—لا سيما المفاعلات الصغيرة المعيارية (SMRs)—كحل حيوي للبنية التحتية لتشغيل مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي. لقد رفع هذا الحماس قيمة الشركات الناشئة النووية الناشئة إلى مستويات عالية جدًا، لكن وراء السطح يكمن واقع مقلق يغفل عنه المستثمرون.

مفضلة السوق: عناوين أوكلو المذهلة تخفي أزمة نقدية

لقد استحوذت شركة أوكلو على خيال المستثمرين، حيث ارتفع سهمها بنسبة 247% خلال العام الماضي. يمثل تصميم مفاعل ميكرو Aurora الخاص بالشركة، المدعوم بوقود اليورانيوم منخفض التخصيب عالي الفحص (HALEU)، والذي يمكنه إنتاج من 1.5 إلى 75 ميغاواط، ابتكارًا تكنولوجيًا حقيقيًا. تحتل أوكلو موقعًا رائدًا: فهي أول شركة SMR تحصل على تصريح استخدام موقع من وزارة الطاقة لمرفق انشطار متقدم تجاري، والأولى التي تقدم طلب ترخيص مدمج مخصص للجنة التنظيم النووي.

كما تتبع الشركة استراتيجية طموحة لإعادة تدوير الوقود لتقليل اعتماد الولايات المتحدة على إمدادات اليورانيوم الأجنبية. توفر العديد من عقود وزارة الطاقة مصداقية إضافية، داعمة لتطوير التكنولوجيا ومشاريع ثلاث مصانع لتصنيع الوقود.

ومع ذلك، يكشف الجدول الزمني عن جوهر المشكلة. تتوقع أوكلو تشغيل أول مفاعل تجاري لها في 2027، مع تحقيق الربحية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في 2030، وتدفق نقدي حر إيجابي بحلول 2033. على الورق، يبدو الأمر قابلًا للإدارة. تمتلك الشركة حاليًا أكثر من $920 مليون في النقد وتنفق أقل من $40 مليون سنويًا.

لكن الحساب يتدهور بسرعة مع تسارع البناء. يتوقع المحللون أن تتجاوز النفقات الرأسمالية أكثر من $580 مليون خلال السنوات الثلاث القادمة، تليها حوالي $1 مليار سنويًا للسنوات الأربع التالية. عند هذا المعدل، تستنفد أوكلو احتياطياتها النقدية قبل سنوات من تحقيق التدفق النقدي الحر الإيجابي. تواجه الشركة خيارًا غير مرغوب فيه: إصدار ديون كبير أو تخفيض حصة الأسهم بشكل كبير—وربما كلاهما. أي مسار منهما يحمل عواقب سلبية للمساهمين الحاليين عندما تتقبل الأسواق هذه الحقيقة أخيرًا.

الطاقة النووية النانوية: نهج متنوع مع وضع مالي أضعف

تقدم Nano Nuclear Energy سيناريو مشابه—لكن ربما أكثر هشاشة. مثل أوكلو، لا تمتلك Nano إيرادات حالية ولا يُتوقع أن تحقق دخلًا حتى 2027، مع تأجيل الربحية حتى 2033. ومع ذلك، فإن نموذج أعمال Nano يفتقر إلى التركيز: تطور الشركة مفاعلات صغيرة لمراكز البيانات، ومفاعلات للمركبات الفضائية، وعمليات تخصيب ونقل الوقود النووي، بالإضافة إلى خدمات استشارية صناعية. على الرغم من أن التنويع يبدو حكيمًا، إلا أن المحللين يظهرون شكوكًا حول ما إذا كانت Nano تمتلك رأس مال كافٍ لتنفيذ هذه الأجندة الواسعة.

مع وجود حوالي $200 مليون فقط في الاحتياطيات النقدية، فإن الوسادة المالية لـNano أضعف بكثير من أوكلو. والأهم من ذلك، أن المحللين توقفوا عن نشر توقعات مفصلة للنفقات الرأسمالية والتدفقات النقدية الحرة بعد بضع سنوات—مما يشير إلى شكوك حول مدى قدرة الشركة على الاستمرار. بين المرشحين الاثنين، تبدو Nano Nuclear على وشك مواجهة ضائقة مالية مبكرة.

المشكلة الأساسية التي تتشاركها كلتا الشركتين

لم تظهر أي من الشركتين مسارًا لتحقيق الربحية يمكن أن يصمد أمام التدقيق. المشكلة الأساسية تتجاوز تنفيذ الشركة الفردي: كلا الكيانين يتطلبان استثمار رأس مال هائل قبل أن يحققا دولارًا واحدًا من الإيرادات. في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، يصبح الدين أكثر تكلفة، في حين أن زيادة رأس المال تُذيب حصص المستثمرين الحاليين. النافذة الزمنية التي شهدت ارتفاع أسعار هذه الأسهم خلال 12 شهرًا لا تمثل تأكيدًا على أساسيات الأعمال، بل تسعير السوق للوعد التكنولوجي مع تجاهل متعمد لواقع الميزانية العمومية.

الانتعاش النووي حقيقي. والدعم السياسي حقيقي. لكن ذلك لا يضمن التنفيذ الناجح—ولا عوائد المساهمين.