El antiguo guion de las monedas basura está pasado de moda, te lleva a entender el nuevo sistema de mercado

Título original: El Nuevo Régimen del Mercado Autor original: David Attermann Traducción del original: SpecialistXBT

Autor original:律动BlockBeats

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Reproducción: Mars Finance

Prólogo del editor: ¿Por qué en este ciclo ya no ha surgido la «temporada de copias»? En este artículo, el autor señala que el paradigma de mercado antiguo, impulsado por apalancamiento alto y especulación, ha llegado a su fin, siendo reemplazado por un sistema completamente nuevo dominado por requisitos regulatorios y capital institucional. En este nuevo escenario, la lógica de inversión cambiará de captar la sobreoferta de liquidez a filtrar activos de valor a largo plazo con utilidad real y conformidad regulatoria.

A continuación, el contenido original:

Desde 2022, el rendimiento general de las altcoins ha sido pobre, reflejando una transformación en la estructura subyacente, y no un ciclo de mercado típico.

La estructura de liquidez que antes canalizaba ampliamente el capital hacia ambos extremos de la curva de riesgo ha colapsado y nunca se ha reconstruido.

En su lugar, surge un nuevo patrón de mercado que cambia la forma en que se generan y adquieren oportunidades.

El colapso de Luna en 2022 desmanteló la estructura de liquidez que antes canalizaba capital hacia la curva de riesgo de las criptomonedas. El mercado no colapsó de repente en el 10 de octubre; ya se había roto años antes, y todo lo ocurrido desde entonces son solo réplicas de ese terremoto.

La era post Luna trajo las condiciones macroeconómicas, regulatorias y fundamentales más favorables en la historia de las criptomonedas. Los activos tradicionales de riesgo y el oro subieron considerablemente, pero los activos de cola larga en el mercado cripto no lo hicieron. La razón es estructural: el sistema de liquidez que impulsaba la rotación amplia de activos ya no existe.

Esto no significa que se haya perdido un motor de crecimiento saludable. Es la desintegración de una estructura de mercado que no encaja con la creación de valor duradero.

2017-2019:

2020-2022:

Desde mayo de 2022:

(Nota: 「OTROS」= capitalización total del mercado de criptomonedas excluyendo las diez principales monedas)

A pesar de contar con el entorno macro más favorable, las altcoins siguen estancadas

En los años posteriores al colapso de Luna, especialmente en 2024-2025, la industria cripto ha experimentado una combinación sin precedentes de condiciones macroeconómicas, regulación favorable y fundamentos sólidos. Bajo la estructura de mercado anterior a Luna, estas fuerzas solían desencadenar con fiabilidad rotaciones profundas en la curva de riesgo. Sin embargo, lo que confunde a los inversores es que en los últimos dos años esto no ha ocurrido.

Condiciones ideales de liquidez

Expansión global de liquidez, caída de las tasas de interés reales, bancos centrales adoptando un modo de riesgo (Risk-on), y máximos históricos en activos tradicionales de riesgo.

Impulso regulatorio fuerte

· La aceleración en la clarificación regulatoria, que durante mucho tiempo fue un umbral para grandes inversores:

· EE. UU. ha tenido su primera administración que apoya explícitamente las criptomonedas.

· Lanzamiento de ETF de Bitcoin y Ethereum en mercado spot.

· Estandarización del marco ETP (que allanó el camino para la ola de DAT mencionada más abajo).

· MiCA estableció un marco claro y unificado.

· EE. UU. aprobó la ley de stablecoins (GENIUS Act).

· La Clarity Act está a una sola votación de ser aprobada.

Fundamentales en la cadena alcanzan máximos históricos

Actividad, demanda y relevancia económica en aumento significativo:

· La capitalización de stablecoins supera los 300 mil millones de dólares.

· RWA (activos del mundo real) supera los 28 mil millones de dólares.

· La recuperación de ingresos de DePIN.

· Las tarifas en la cadena alcanzan nuevos picos.

Claramente, se trata de un problema estructural

No es un fallo en la demanda, narrativa, regulación o macroeconomía. Es la consecuencia de un sistema de transmisión de liquidez roto. La estructura de mercado que dominó de 2017 a 2021 ya no existe, y ninguna fuerza macro, regulatoria o fundamental puede revivirla.

Esto no significa que no haya oportunidades, sino que la forma de generarlas y capturarlas está cambiando; con el tiempo, esta transformación se demostrará como una ventaja decisiva.

El mercado anterior generaba una mayor «subida nominal», pero era estructuralmente inestable. Premia la reflexividad en lugar de los fundamentos, el apalancamiento en lugar de la utilidad, y fomenta manipulaciones, ventajas internas y comportamientos extractivos, que son incompatibles con el capital institucional o la adopción mainstream.

¿Dónde está el problema?

La liquidez del mercado se compone de tres niveles: proveedores de capital, canales de distribución y amplificadores de apalancamiento. La caída de Luna impactó devastadoramente en los tres.

El motor de liquidez se apagó

De 2017 a 2021, la temporada de altcoins fue impulsada por un grupo concentrado de proveedores de balance que estaban dispuestos a desplegar capital en miles de activos no líquidos:

· Market makers que operan en múltiples plataformas.

· Prestamistas offshore que ofrecen créditos sin garantías.

· Exchanges que subsidian mercados de cola larga.

· Empresas de trading propias que acumulan riesgos.

Luego, Luna colapsó. 3AC quebró. Alameda expuso riesgos. Genesis, BlockFi, Celsius y Voyager enfrentaron quiebras consecutivas. Los market makers offshore se retiraron por completo. Los proveedores de capital desaparecieron, y no surgieron nuevos entrantes con balances, tolerancia al riesgo o voluntad de participar en los mercados de cola larga.

El canal de distribución se rompió

Más importante que el capital en sí, es el mecanismo para distribuirlo. Antes de 2022, la liquidez fluía naturalmente por la curva de riesgo, porque unos pocos intermediarios la transportaban continuamente:

· Alameda suavizaba precios entre diferentes exchanges.

· Market makers offshore cotizaban en miles de pares.

· FTX ofrecía una ejecución altamente eficiente en costos.

· Líneas de crédito internas transferían liquidez entre activos.

Cuando la crisis de Luna se extendió a 3AC y FTX, esta capa de distribución desapareció. El capital aún podía entrar en cripto, pero los canales que antes lo llevaban a los mercados de cola larga estaban cerrados.

El fallo de los amplificadores de liquidez

Por último, la liquidez no solo se suministra y canaliza, sino que también se amplifica. Pequeñas entradas de liquidez pueden mover el mercado porque los colaterales se reutilizan de forma agresiva:

· Los tokens de cola larga se usan como colateral.

· BTC y ETH se apalancan en un cesto de altcoins.

· Ciclos recursivos de ingresos en la cadena.

· Rehipotecado en múltiples plataformas.

Tras Luna, este sistema se desintegró rápidamente, y las autoridades regulatorias congelaron las partes remanentes:

· La acción de la SEC limitó la exposición al riesgo de las instituciones.

· SAB-121 excluyó a los bancos del negocio de custodia.

· MiCA implementó reglas estrictas sobre colaterales.

· Los departamentos de cumplimiento institucional limitaron las actividades a BTC y ETH.

Aunque los préstamos en CeFi (finanzas centralizadas) de los principales actores se recuperaron, los mercados subyacentes no lo hicieron. Los prestamistas de la generación anterior, que definieron la estructura, desaparecieron, dejando un sistema mucho más averso al riesgo y casi completamente concentrado en activos principales. Lo que vuelve a aparecer es un sistema de préstamos sin mecanismos de transmisión de crédito de cola larga.

Este sistema solo funciona si el crecimiento del apalancamiento supera la velocidad de exposición al riesgo; esta dinámica está condenada a fracasar finalmente.

Declive estructural de la liquidez en altcoins

Una vez que los motores se apagan, los canales se rompen y los amplificadores se cierran, el mercado entra en un estado sin precedentes: una decadencia estructural de la liquidez que dura años. Y con ella, un mercado completamente diferente.

El colapso de la profundidad del mercado

Históricamente, la profundidad siempre se recupera porque los mismos actores la reconstruyen. Pero sin ellos, la profundidad de las altcoins nunca volverá a ser la de antes.

· La profundidad de los activos de cola larga cayó entre un 50-70%.

· Se ampliaron los diferenciales.

· Muchos libros de órdenes han sido abandonados.

· Desaparecieron los mecanismos de suavizado de precios entre plataformas.

La demanda se transfiere a los activos principales

La liquidez migra hacia la parte superior de la cadena, y ya no vuelve.

· Los departamentos de cumplimiento institucional prohíben la exposición a cola larga, concentrándose en activos principales como BTC y ETH.

· Los inversores minoristas se retiran.

· Los ETF y DAT solo se enfocan en tokens blue-chip con suficiente liquidez existente.

La emisión descontrolada de tokens choca con mercados sin compradores

El pico de actividad de VC en 2021/2022 generó una gran ola de oferta futura.

Cuando estos proyectos lancen tokens en 2024-2025, chocarán con un mercado que carece de todos los mecanismos de absorción. El sistema dañado no puede soportar una presión de venta continua.

(Con la limpieza del ciclo de emisión de VC en 2021-2022, se espera que la liberación de tokens se normalice en 2026, lo que aliviará una resistencia estructural clave a la liquidez de cola larga)

Las condiciones que impulsaron la temporada de altcoins han sido sistemáticamente eliminadas. Entonces, ¿dónde estamos hoy?

Invirtiendo en el nuevo paradigma

El período posterior a 2022 ha sido doloroso para las altcoins, pero representa una ruptura decisiva con un sistema de mercado que no está diseñado para escalar. Lo que sigue no es una simple corrección, sino un sistema definido por la falta de reflexividad y liquidez impulsada por apalancamiento. Esta carencia sigue definiendo el mercado hasta hoy.

En la estructura actual, incluso los activos con fundamentos sólidos se negocian en condiciones persistentes de escasa liquidez. Lo que impulsa los precios son libros de órdenes débiles, crédito limitado y rutas fragmentadas, no los fundamentos. Muchos activos permanecerán estancados a largo plazo. Algunos no podrán sobrevivir. Es el costo inevitable de operar sin liquidez artificial o expansión de balance.

Hasta que cambien las regulaciones, esta situación no tendrá cambios sustanciales.

La próxima aprobación de la Clarity Act será un punto de inflexión clave en la estructura del mercado de altcoins. Desbloquea el acceso a un enorme pool de capital: gestoras de activos reguladas, bancos y plataformas de riqueza que gestionan billones de dólares, y sin una clasificación legal clara, reglas de custodia y certeza regulatoria, su autorización para mantener exposición al riesgo está restringida.

Antes de que este capital pueda participar, el mercado de altcoins seguirá atrapado en un sistema con liquidez insuficiente. Una vez que pueda participar, la estructura cambiará radicalmente.

Las principales instituciones financieras ya están preparando el camino para esta transición:

· BlackRock está creando un departamento dedicado a investigación de activos digitales, tratando los tokens como acciones.

· Morgan Stanley hace lo mismo.

· Bloomberg también.

· Cantor Fitzgerald ya publica informes estilo análisis de acciones sobre tokens específicos.

Este desarrollo institucional marca el comienzo de un sistema de mercado completamente nuevo. El capital desbloqueado por la regulación no llegará a través de apalancamiento offshore, rotaciones reflexivas o impulso minorista. Entrará lentamente y selectivamente a través de canales institucionales familiares. Las decisiones de asignación se basarán en cualificación, durabilidad y potencial de escala — no en velocidad narrativa o apalancamiento.

El mensaje es claro: el viejo guion de las altcoins quedó obsoleto. Las oportunidades ya no vendrán de olas de liquidez sistémicas. Vendrán de activos específicos que puedan sostenerse en un largo período de escasez de liquidez, y que puedan demostrar la racionalidad institucional una vez que el capital regulado participe.

Estas condiciones de filtrado solían ser opcionales. En el nuevo sistema, son obligatorias.

· Demanda duradera: ¿el activo captura una demanda recurrente, no delegada, o solo tiene actividad cuando hay incentivos, narrativa o especulación?

· Cualificación institucional: ¿el capital regulado puede poseer, negociar y underwrite el activo sin riesgos legales o de custodia? Independientemente de ventajas técnicas, los activos fuera del alcance de la autorización institucional seguirán limitados en liquidez.

· Modelo económico riguroso: la oferta, emisión y desbloqueo deben ser previsibles y limitados. La captura de valor debe ser clara. La inflación reflexiva ya no será tolerada.

· Utilidad comprobada: ¿el producto se usa porque ofrece funciones diferenciadas y valiosas, o solo sobrevive gracias a subsidios mientras espera relevancia?

Aparte de las stablecoins y activos tokenizados (que siguen siendo foco de atención), los sistemas basados en blockchain también se están integrando en salud, marketing digital y IA de consumo, operando silenciosamente debajo de la superficie.

Estas aplicaciones rara vez se reflejan en los precios de los tokens, y en gran medida aún son ignoradas, no solo por la sociedad mainstream, sino incluso por muchos profesionales de Web3. No están diseñadas para ser llamativas o virales; su atractivo es sutil, incrustado y fácil de pasar por alto.

Sin embargo, la transición de la especulación a la realidad ya ha comenzado: la infraestructura ya está en marcha, las aplicaciones son reales, y las innovaciones diferenciadas han sido validadas. A medida que más participantes se dirigen hacia inversores institucionales y capital regulado, la brecha entre adopción y valoración será cada vez más difícil de ignorar.

Finalmente, esa brecha se cerrará.

Mirando desde atrás, lo logramos

En 2014, caí por primera vez en el agujero de la criptomoneda, y desde entonces supe claramente que la blockchain no es solo dinero digital, sino una tecnología disruptiva para redes de datos.

Diez años después, ideas que parecían abstractas ahora operan en el mundo real.

El software finalmente puede ser seguro y útil: tus datos los controlas tú, permanecen privados y protegidos, pero aún así se pueden usar para ofrecer experiencias realmente mejores.

Ya no es solo un experimento. Se está convirtiendo en parte de la infraestructura cotidiana.

Hemos tenido éxito: no en lograr un «superciclo de criptomonedas», sino en cumplir con el objetivo real.

Ahora, llega la fase de ejecución.