币圈相对市值估值法-加密数字货币交易所技术解析

今天想给大家介绍一个估值的方法，叫相对市值估值法，这是我给它起的名字。首先声明一下谈到这种估值方法，他是估值中的一种辅助方法，不是一个主要的方法，也不是主流的方法，而且也不是一种很本质的估值方法，只是介绍一种方法给大家分享，开阔各位的思路。另外这种辅助方法也可以结合别的估值方法，比如用现金流的估值方法，比如市盈率或者是净资产收益率。你可以用那种方法，来给企业估所谓的内在价值。从企业的角度去估一直是主流的估值方法。这个市值估值法实际上不谈企业本身，是跟别的公司相对而言给他一个估值。

这种估值方法是一种交叉的确认。在投资中当你做一个决策时，或不是投资，在做任何一个决策的时候，如果有多个子系统来形成某一种判断和决定。如果这几个子系统得到的都是相同结论的时候，这个结论的正确性可能就变得很大，这种正确的概率就很大。在别的节目中也说过多角度子系统交叉确认的方法。就像人一样，人为什么长两只眼睛，为什么不长一只眼睛？一只眼睛看世界，你的角度毕竟有限，哪怕你眼睛再厉害或者再能洞察事物的本质，毕竟有它的局限性。即使我们从这种主流的现金流的估值方法，看企业本质再到市盈率也好，各个方面也好。从另外一种方法来做估值的话，只有益没有害。

再重申一下，这个方法可有可无，如果是新手你可以不学，老手们建议你结合自己的方法看看。为什么我把这个方法放到我节目的800集以后再提？毕竟投资是需要一个循序过渐进的过程。我担心在我节目早期的时候说这些会误导一些新手，所以一直不愿说的原因就在这里。今天我给大家分享这种辅助的估值方法的背后的原因是什么，以后会举一些例子。那我们就开始说，这个方法实际上从外面不从企业本身的角度来给企业做估值，有点像雾里看花。这种估值方法其实是从企业家的角度来理解，企业家常常喜欢用这种方法来给自己的企业估值。

因为企业家做企业的时候，很多企业家并不是从利润的角度来看，实际上是思考把这个企业能做到多大。比方十年以后，他把这个企业能做的市值能做多大，或者说他的生意能做多大，能把营业收入做多大，这里面涉及到一点就是做企业是为了挣钱。往往企业家都知道利润指会计上的这些利润，它不一定是真正的利润。今天作为价值投资者，你也不要被利润，至少不要被暂时的利润给蒙蔽到。这也是在很多情况下的时候不看市盈率的，弊病也在这个地方。因为每一个行业都有它的周期，企业本身的利润其实也是被计算出来的，因为这里面涉及到很多很多的变量，这就是为什么有的时候做假账。或者哪怕一个企业它不做假账，但是因为它行业的周期不一样，或者是企业本身跟行业的投资周期不一样。

有些情况下它前期投资很多，造成了它利润比较少。到了后期的时候它不怎么投了，它前期投的资产开始产生利润，这时候它利润暴涨，所以这时候就能说明利润有的时候跟他的费用有个滞后性，取决于行业，有的滞后的很厉害，比方他打广告，今年打了广告，明年这个产品才销售出去，销量才增加。那么前期他的利润可能会很难看。

我就举这些例子，让大家知道这个情况，从企业家的角度，他并不是那么看重利润，其实他更看重的是能把生意做多大。这个相对市值法，其实多多少少有一点这个味道。像亚马逊也是一样的，亚马逊其实它有大量的投资研究，雇人，研发新产品，他前期利润一直不好，前面20年利润都不行。投资界的人投资它就指望将来能够挣很多钱，是类似这个过程，包括拼多多也是一样，拼多多一直在补贴。前期它一直赔钱，但是营业收入在不断地增加，这就是为什么投资者给拼多多一个这么高的估值市盈率，但是它连市盈率都没有。说白了，因为他不挣钱，所以他这市盈利都是负的。但是你不能说这个企业没有价值，你只能说当下这个企业也许没有价值。

如果你是从市盈率这个角度衡量，那肯定是没有价值，但很显然它是有价值的，这个企业是有生命力的，是否追加，仁者见仁，智者见智，包括中石油。比方说它可能最近这 20年都一直在做一件事情，就是不断地花钱建石油管道，建石油气田的管道。这20年在中国的海岸线上铺了很多管道，所以中石油的这个利润一直很差。它的管道铺下来在接下来的100年可能一直用下去，但折旧可能用15年到20年就把它折旧掉了，所以它的前期费用可能比较高。而且在建设工程中，事实上它已经涉及了很大一堆费用，雇很多人等等这些因素，所以它利润看上去很难看，以后很可能不一定是现在这个样子。

我大概说一下这个事情，从一个企业家的角度，他把当下的利润看得没有那么重。但我们投资者没有办法，我们并不知道这个企业的策略是什么，大多数人都不知道。我们就拿当下的市盈率来看，就认为将来的利润跟今年是一样的，拿这定性往外推，这也是没有办法的办法。但是从估值的角度来说，我们可以换一个角度，就从企业家的角度看，我们猜想他营业收入能达到什么样的范围，以后他的市值会多大？

我专门谈过另外一种方法，就是借用经济体量法，这个像拼多多一样。十年以后它在市场上占有份额是多大，十年以后中国的电商规模有多大，用这种行业数据来套，最后预估它十年以后的营业收入是多少？如果利润率，比方是说10%，那么我们就算它10年以后的每年的利润是多少，最后再把它估值算出来。这也是运用类似的这种方法，但是这次用的是市值，他实际上是跟别的企业比的，无论是国外企业也好还是国内企业也好，其实多多少少有个参考值，你采用国外的企业/行业来比，因为国外的这些行业相对来讲比较稳定，它给你提供了一个角度，我再说一遍，这个估值方法，它不是很内在的一种方法，它只是一种外在的一种方法，所以它是一个辅助方法，它不是一个根本的方法。只是提供一个分享和开阔思路。

其实中国的股神林园先生大概就是采用了这么一种方法，作为一个辅助方法，他说过，他拿的医药股，他对医药股很感兴趣。他说你看国外的医药股，一个医药股的市值就可以上万亿人民币，他说中国最好的医学药股也就是几千个亿，所以他就觉得中国的医药股还是有很大的发展。首先中国人口有这么多，他认为赶上国外的同等企业，包括这个市值的扩大也得是10倍。可能赶上国外医药股这个过程需要的时间可能是20年30年，最后能赶上。但是在这追赶过程中他觉得中国医药至少能涨个多少倍，那么国外医药股它也不是这十年一直停在这个阶段不动。

比方说国外医药股它每年是按照10%增长的话，那么20-30年下来，它本身的市值可能也要翻个二三十倍，如果10%这样持续增长，国外医药币圈股市值在20-30倍，到了30年以后，国外医药公司从万亿可能变成三十万亿了。中国本来比他低十倍，在追赶他的时候国外医药股还在持续增长，然后又增加了二三十倍。所以中国跟上它们也得增加同样的倍数，这一增加就是10倍乘上20-30倍，那么就200-300倍。从市值的角度来说，林园先生用国外的医药公司作为相对的市值类比。比较下来觉得将来的中国龙头医药公司也能涨两三百倍，从这个角度来思考。

当然他选这些公司不只是从市值考虑，这只是一个辅助手段。当然他得研究公司，还得从另外角度去思考，比方说营收，比方说中国的老龄化程度很严重，像我们这种五六十岁的人都要进入老龄化，并且我现在是五六十岁还要到八九十岁，中间还有三四十年的需求产生。而且人口基数在这个阶段又是高峰期，大家都需要药，人的年龄越大越是对药有依赖。年龄越大用的越多，运用的越频繁，以后这需求越大。

有品牌的药它就有提价权，而且不断有新的老人的药物需求进来。老的老人还不死，因为现在年龄越来越大，以前平均70岁就死了。可能到最后要90岁才死，所以该死的老人不死，年轻人又变老，老人的数量会越来越多。如果是这样的话，比方说药的营业收入，这家公司按照18%增长来算，按照16%到18%这个比例来算，基本上30-40 年下来。就用复利公式算一算，你就知道他的营业收入在这30多年以后很可能就涨了几百倍。中国人口的老龄化，人越老用的药量越大越频繁，老人是越来越多，所以整个60岁以上的这群人越来越多，对这个药的需求量越大。因为药的成本是很低的，利润非常好，又是个轻资产，所以它就是个净资产，收益率有18%，是一点都不奇怪的。

企业的净资产收益率跟企业的股价是成正比的。芒果先生说是成正比，我就给大家算一下。比方说每年以18%的净资产收益率计算，四年就可以翻一倍，就是股价翻一倍或者是这个企业的市值翻一倍。那么四年翻一倍左右，32年的话，要翻7-8倍，说个大约数字，中国药企又是国外药企的十分之一左右的市值，8倍还得乘以10，所以倍数跟前面说的用市值的估算法，跟国外的对标企业的市值估算基本上是契合的。

现在比较好的中国医药公司是几千个亿，差一点的只有几百个亿，国外的可能是一两万个亿。32年以后你看他这个医药公司，因为每年有个10%的回报率，那么他净资产收益率也可以这么增长，可能在未来涨下来也能涨个几十倍，因为整个世界普遍在老龄化。这三四十年下来，本身它自然增长就有三四十倍，理论上中国肯定也会涨三四十倍，同时还要跟国外的药企对标追赶。

因为现在医药公司都是被低估的，以后赶上后，它又得再增加十倍，10倍乘上20-30倍也是200-300倍。所以无论从市值的相对估值法，还是从内在的企业增长，比方说净资产是以18%每年在这样的增加，那么30-40年下来的时候也要涨200-300倍，所以林园的推算这个200-300倍的相对估值法来说的，也就可以论证他说的最低100倍，最高500倍。所以我个人认为他讲的话是比较合理的。

我只是在这地方借林先生举个例子，不是在推荐林园先生的医药股，仁者见仁，智者见智。他在推荐医药的时候其实也有一个盲点，就是他拿美国做对标，我觉得他不应该拿美国做对标，因为美国的医药的药材占世界上50%，就是处方药都是美国人生产的，因为它的科技力量，所以它的市场就是全世界的市场，中国的药特别是中药，我想只有中国人买，或者海外华人买一部分，大概是这样的，所以很可能他稍微高估了一点点。

但是这只是一个线性的，我认为涨100倍应该没有问题。三十四十年期间能涨100倍应该不是一个大问题。你再考虑通货膨胀，考虑到中国人口的老龄化等等这些问题。只要这些公司有好的品牌，没有过度的竞争，我相信是可以做到这一点的。不像做电视机那种厂，它可以无限量地生产。虽然中国大多数家庭的电视普及率高，那也不挣钱，讲这些都有一定的前提。

我在这里主要是用林园先生对市场的估值理论来阐述我自己的观点。无论是从企业本身还是人口的老龄化，或从企业的经营或者行业的角度，来分析企业的估值涨200-300倍的内在原因，或者是跟海外的医药公司的对标市值，这就是讲这个节目的目的。所以用两只眼睛看，如果他们都得到的是同样的结论，比方医药股，30年以后，它大概就是涨两三百倍。那这样子的话你就比较放心，所以这时候你就更坚定持有的信心。

我再说一遍，我不是在推荐林园先生的股票，或者是他个人对这的看法，或者是推荐大家买，我不是这个意思。我只是拿这个理论做一个例子，来给大家开阔思路怎么运用，否则的话我说这个相对市值估值法，大家对它没有概念，我就用林园先生的理论来说明，怎么出来这个结论的过程。很多人觉得耸人听闻，觉得三十四十年，股票能涨一两百倍，觉得不可思议，我觉得这不是天方夜谭

继续聊相对市值，这是我给它起的名字。再次重申一遍，这个方法只适用于老手，新手尽量不要使用这种方法。你尽量还是循序渐进一步一步来，可以从市盈率或者净资产收益率开始，最后当你对估值有一定熟悉程度后再进行学习和使用相对市值法。就像做加减乘除一样，先搞清楚加减再进行乘除，大家不要想一步登天。

这个方法是我想跟一些老手讨论一下我的思路，这个思路也并不是我第一个人发现的，我只是想通过整理谈谈我对它的感悟。这是一种辅助方法，不能作为主流方法来使用，只是作为多角度子系统方法的一种确认。

我之前提到过，林园先生他认为医药股未来三四十年可能可以翻100倍到500倍，平均大概是200到300倍。那么我对他预测进行了相对估值法的分析，与美国药企对标的市值或者与国外对标的医药币圈股市值来判断，大概也能涨两三百倍。现在中国的医药币圈股市值普遍很低，从几百亿到几千亿不等，并且还在追赶海外药企标杆企业，同时海外药企市值也还在持续跑。也许三十年以后，会涨个二三十倍，那国内药企肯定也能涨二三十倍，同时还要赶上海外药企，并且此刻两者还有十倍差距，所以二十乘以十倍大概是两百倍。

另外一种是更根本的方法，我们不要舍弃这种更根本的方法，即计算企业真正的成长。中国人口的老龄化，医药股长期三四十年绝对有很大的发展空间，因为人们需要三四十年的时间才会去世，老年人却越来越多却不去世而且不断有新增变老者，因此这个种群会变得越越来越多。

医药股本身是一个轻资产的行业，因此其净资产收益率每年18%是没有问题的，并且每年做到15%到20%之间都是可以持续稳定做到的。用72法则试算出预计也能大概够增长两三百倍，这与前面用到的相对市值估值法得出的结论基本上是契合的。从两种不同的视角方法计算估值，基本上你知道它确实能够增长两三百倍。一个从内往外推算，一个是与外部相比较的相对估值。

我再举个例子，就是用这种相对估值法，就拿另外一个行业来举例，就拿中石油做例子。很多人在中石油这家公司上赔了很多钱，很多人在若干年前买得很高。现在我就拿着中石油跟国外的石油公司做对比。来给大家估值，这一集我不谈中石油的市盈率等情况，因为市盈率并不完美，所以用另外一个方法来辅助估值是有原因的。

我再次强调，我并不是建议用相对估值法来取代市盈率。我们要使用两种方法的原因是前一种方法虽然很好，但也许不完美。所以用另外一种方法来看有没有太大差异。我想说的不是二选一，或者非此即彼。我不是在建议不要用市盈率，不要用净资产收益率，而使用相对市值方法，不代表这个意思。

在国内考虑问题的时候，不应该只想一种正确的答案。也许是长时间做选择题，导致进入了只有唯一答案是正确的思维惯性。我并不是在比较哪种方法更好，而是提供了另一种方法来补充原有方法。为什么需要补充呢？因为原有方法并不完美，需要进一步完善。或者给他提供另外一个思考角度，就是大家不要一根筋的思维，需要开阔思路。

就像我前面提到的经济体量法也是类似的思考方式，这种方法是从外到内的角度去看东西。因为很多情况下，局外者看整局的时候，他有他的一个思考角度，他有他的一种思考方法，这也是一种没有办法的办法，但不是作为一个取代市盈率，取代未来现金流折现的方法。

比方拿中石油做例子。中石油本身这家公司是石油能源公司，它生产的是大宗商品。这种商品本身的周期性很强，受经济影响很大。而且中石油公司因为投资周期长，近20年来一直在建设石油管道和炼油厂，导致前期投资很大，造成了他的利润一直不大好，当然他也投了很多投资并且没有效率，因为他是国企所以效率比较低，这个后面会谈到，这中间的因素我会一一给大家分享并且开阔其他的思路，我的观点与我的结论不一定正确，我只是给大家分享我的思路。

那么中石油怎么样对标国外企业，其实中石油可能是世界上拥有最完整产业链的一家公司，它从上游的勘探开发到中间的运输管道铺设，包括炼油，最后的销售终端油品的销售批发等等，这四块它都有。这种公司在实际上很少，在美国几乎没有这样的公司。在美国的企业实际情况等于是把中国石油拆开，拆成两家公司。一个就像美国的美孚石油公司，这家公司基本上是涵盖了三个领域，开采，炼油和加油站终端销售。

所以与中石油的对标，那四个业务中的三个业务我可以用它来对标，而且它们也很相似，因为这家公司基本上在美国市场的占有率大概是在20%左右，从加油站的角度来看大约占20%。我查找了一下资料中石油的加油站基本上大概也是20%左右。我又看了这家公司的市值大概是在2300多亿美元，折成人民币大约是1.6万亿。

尽管这两家公司的市场占有率相似，但它们的盈利效率可能有所不同。我专门看了一下，中石油和美孚石油公司的毛利率和净利率，利润率等方面来看大致相似。我就想象把中石油分成两块，一块是作为运输公司，另外一块开采原油后，经过炼油，再到进行零售或批发这一块跟美孚石油公司是差不多的。与美孚石油公司市场占有率也差不多。未来中国的能源消耗跟美国的能源消耗在规模上还是挺类似的。所以这么一算，他们的利润率也差不多，所以基本上他们挣的钱差不多。我粗算了一下，我们也可以拿计算器仔细地算一下。

这是为了展示我前面观点的论述方面，不是想形成某种结论，我只是谈一下这个思路和计算过程。也许数字上有错误，但基本上这是我估算得到的结果。美孚石油这家公司被低估了，虽然美国是牛市，但是石油价格一直很低迷，但是相对来说它还是比较低估值的。我在这个地方补充一下，市值法这种估算方法不能够在一个行业泡沫中使用作为比较。

因为在泡沫中时，与泡沫中最大的市值的企业进行比较时，可能会被低估。整个行业如果被高估，那么就会很危险，存在系统性风险。因此使用这种方法的前提是必须确认行业被低估，整个行业被低估。所以国外的美国石油公司市值达到了1.6万亿，现在中石油大概六七千亿左右。

另外一个方面就是中石油的输油管道、输气管道，而美国石油公司没有。那么国外有一家对标的公司叫Kinder morgan。这家公司主要提供石油管道给美国各种石油公司，它的市值大概在350亿美元。它在市场的输油管道的市场占比份额，大概在6%到7%。

而中国石油在整个中国的石油管道中占的比例其实将近50%，但是其最近成立的中国油气管道公司只占了30%。所以在中国市场占30%与美国对标的这家公司市值只有占了6%，但是有350亿美元的市值。那么中国油气管道是美国输油管道公司的五倍，因为30%是它的5倍，所以大概是4到5倍，这样算一下，大概1500亿美元，如果1500亿美元换算成人民币至少8000亿。我们能看到现在中石油大概只有六七千亿。中石油的输油和运输这一部分的业务，基本上跟美国的油气运输公司相比较，就是中石油现在的市值实际上是被严重低估了。

如果中石油分成两家公司的时候，运输公司和另外一个公司：就是开发炼油，还有销售公司。如果按照现在的价格买的话，如果你购买中石油的话，实际上中石油就是应该把这2家公司加在一起的，就是1.6万亿加上0.8亿。

实际上中国石油如果跟美国石油企业对标的话，中国石油应该是2.4万亿。而现在中国石油连8000亿都不到，所以中国石油很显然是严重被低估的。很多人会说中国石油是国企效率非常低，的确他效率确实低，他雇佣了很多人。但是不管人效率低也好，干什么也好，最后都会反映在费用和成本上，我前面说了，他跟美国的资本主义自由竞争的美孚石油公司比起来，他们的营业利润率是差不多的，毛利率也差不多。

那说明虽然它效率低，这是它不好的地方，但是它好的地方是国家给了它垄断，不是谁随便就能从国外进口石油的。因为国家把这个生意给了它，所以它一定有垄断权，垄断也就是给了他一定的利润。这是好的地方，我就不去展开说了。这两个可能是互相抵消，结果是它的利润率和国外的利润率差不多，生意那么大，营业收入都差不多，市场份额都差不多，最后利润率也差不多，那说明他们两个赚的钱也差不多。

我再次跟大家讲，粗略地估计了一下，就是找出一个和国外同类公司经营范围相似的公司作为参照标的，然后给中国石油估值。我认为中国石油现在的估价是2.4万亿，而现在市值是8000亿。这个案例仅用作比较之用，因为我的判断可能是错误的，我的计算也有可能是错误的。大家千万不要抄我的作业，我只是给大家分享这种方法。

这种相对市值是不能代替市盈率的。只是因为市盈率的方法在做石油能源这种周期性特别长时，市盈率往往受商品价格影响很大，因为油价波动很大，而在很多固定成本的情况下，会导致利润波动很大。所以在拿市盈率比较时容易出现错误。有时候可能生意非常好，市盈率反而很低，可能生意很糟糕时，市盈率反而很高，但是那个时候可能刚好是要反转的时候。这很有可能是商品价格周期性的原因，而不是说它经营不好或者企业没有竞争力。

并且这种大众商品的价格波动企业是没有办法控制，因为它没有办法通过品牌或护城河等其他定性的内在因素来降低大宗商品的价格波动。因为大宗商品价格有很大的变化，所以用市盈率判断有时候会产生错误。因为产品的周期，价格的周期的波动很大，所以用市盈率其实并不是一个很好的方法，存在缺陷而不能说是比较完善的方法，同时我也表明不是用相对市值估值法来代替市盈率的估值的方法。

另外石油行业本身它有很多的投资周期，所以这两个周期叠加在一起，同时中国正好处于能源转型的大背景下，不想用煤炭，也不想用重石油，所以进行了大量的基础建设去铺设油管道。所以中石油是国家战略的很重要的一个部分。这就造成了中石油在过去二十年一直在投资搞基础建设，影响了它的利润。但是这个情况将来会有所改善。

我并不是想向大家推荐股票或者劝说大家买入某只股票，怕引起误解，言语有时难免有瑕疵。在谈及股票时，尽量避免提及具体股票，但是又想举例说明。所以我只是举例探讨一下中国石油而已。所以大家不要买中石油，特别是中国A股的中石油，其实多多少少有点被高估，其实港股的还可以。

今天我就分享到这，简单谈一下相对市值估值法，它跟经济体量法有一点相似之处。经济体量法，只是用未来的市场价值与未来的盈利能力，来猜测他的价值和营收利润。这也是一种外在的方法。它并不是想与未来比较，它不是用时间来比较，而是用空间，是与国外类似的经营企业对标，看它们的估值如何，市值如何。前提是国外的行业不能处于泡沫之中，不是泡沫与泡沫比，都是泡沫，这样比较没有可比性，也没有真正的价值

**$IOST **$ETH **$NMR **