عندما تشير عرض النقود M2 إلى ذروات التقييمات: فرضية الاستثمار لكاثي وود لعام 2026

مع اقتراب الأسواق من تقييمات نادرة الوجود خارج نقاط التحول التاريخية الكبرى، فإن دراسة كيف سبقت مخططات عرض النقود M2 دورات خلق الثروة الكبرى تاريخياً توفر منظوراً حاسماً لعام 2026. يجادل مؤسس شركة ARK Invest كاثي وود في أحدث توقعاتها الاقتصادية الكلية وتكنولوجيا أن على الرغم من أسعار الأصول القياسية، فإن المستثمرين يواجهون بيئة قد تتعايش فيها النمو المدفوع بالإنتاجية والضغوط الانكماشية — وهو ديناميكية تذكر بفترات ما قبل عام 1929.

مفارقة “الزنبرك المضغوط”: لماذا تخفي مقاييس الركود إمكانات نمو انفجارية

يقدم الاقتصاد الأمريكي مفارقة. فبينما توسع الناتج المحلي الإجمالي الاسمي تقنياً، فإن قطاعات كاملة انكمشت إلى ما تسميه وود “ركوداً متداولاً”. انهارت أسواق الإسكان بنسبة 40% من ذروتها في 2021 — انخفضت مبيعات المنازل القائمة من 5.9 مليون وحدة (يناير 2021) إلى 3.5 مليون (أكتوبر 2023)، وهو مستوى يطابق حجم أوائل الثمانينيات على الرغم من أن السكان أكبر بنسبة 35%. ظل مؤشر مديري المشتريات التصنيعي دون مستوى 50 نقطة التوسعة لثلاث سنوات متتالية. بلغت الإنفاق الرأسمالي غير المتعلق بالذكاء الاصطناعي ذروته في منتصف 2022، وانخفض بشكل حاد، ولم يعد إلى ذلك المستوى إلا مؤخراً.

وهذا يخلق حالة غير معتادة: زنبرك مضغوط ينتظر الانفراج. ثقة المستهلكين من ذوي الدخل المنخفض والمتوسط انخفضت إلى مستويات أوائل الثمانينيات، لكن بشكل متناقض، فإن هذا المقياس يمثل أحد نقاط الانعكاس الأكثر احتمالاً. عند دمجه مع التحولات السياسية القادمة، فإن هذا الإعداد يشير إلى عودة سريعة إلى المتوسط بدلاً من استمرار الركود.

تحرير السوق، الانكماش، والإنتاجية: العاصفة المثالية للتوسع الاقتصادي

رفعت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 22 مرة من مارس 2022 إلى يوليو 2023 (مرفعة المعدلات من 0.25% إلى 5.5%)، مما خلق تقشفاً اقتصادياً غير مسبوق. ومع ذلك، فإن رياح السياسة الآن تتغير بشكل دراماتيكي. تحرير الأسواق عبر الصناعات — لا سيما في الذكاء الاصطناعي والأصول الرقمية — يطلق دورة ابتكار. ستؤدي تخفيضات الضرائب، بما في ذلك استهلاك الأصول بسرعة للمصانع المحلية والبحث والتطوير (الذي أصبح قابلاً للاستهلاك بنسبة 100% في السنة الأولى بدلاً من استهلاكه على مدى 30-40 سنة)، إلى خفض معدلات الضرائب الفعالة للشركات إلى حوالي 10%.

الأهم من ذلك، أن ديناميات التضخم تتغير. لا تزال أسعار النفط الخام حوالي 53% أدنى من ذروتها بعد الجائحة في مارس 2022 عند 124 دولار للبرميل. انخفضت أسعار المنازل الجديدة بنسبة 15% منذ ذروتها في أكتوبر 2022، مع انهيار معدلات التضخم في المنازل القائمة من ذروة يونيو 2021 عند 24% سنوياً إلى حوالي 1.3%. يبذل كبار المطورين — لينار (خصم 10% على الأسعار)، كي بي هومز (7%)، ودي آر هورتون (3%) — جهوداً نشطة لتقليل مستويات المخزون التي كانت آخر مرة نشهدها في أكتوبر 2007.

تظل الإنتاجية الملاذ النهائي من التضخم. على الرغم من الركود المتداول، نما إنتاجية غير الزراعة بنسبة 1.9% على أساس سنوي في الربع الثالث، في حين زادت الأجور بالساعة بنسبة 3.2% — مما أدى إلى تضخم تكاليف العمالة للوحدة بنسبة 1.2% فقط، دون أي أثر لديناميكية دفع التكاليف في السبعينيات. مؤشرات التوقعات مثل Truflation انخفضت إلى 1.7% على أساس سنوي، أي أقل بنحو 100 نقطة أساس من بيانات مؤشر أسعار المستهلك الرسمية.

ارتفاع إنفاق رأس المال في الذكاء الاصطناعي: تتبع نقطة انعطاف استثمار بقيمة 600 مليار دولار

يمكن أن تدفع تسريع الإنتاجية المدعوم بالتكنولوجيا نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى 4-6% سنوياً — وهو مستوى قادر على توليد نمو اسمي بنسبة 6-8% إذا ظل التضخم قريباً من الصفر. يتم تعزيز هذا الازدهار في الإنتاجية بواسطة خمسة منصات مدمجة تدخل في مرحلة النشر الجماعي بشكل متزامن: الذكاء الاصطناعي، الروبوتات، تخزين الطاقة، البلوكشين، وتسلسل الأوميكس المتعدد.

يدور دورة الإنفاق الرأسمالي بشكل مشابه للديناميكيات التي شهدناها في أواخر التسعينيات. اقتربت استثمارات مراكز البيانات من 500 مليار دولار في 2025 ومن المتوقع أن تصل إلى حوالي 600 مليار دولار بحلول 2026 — متجاوزة بكثير الحد الأدنى السنوي البالغ 150-200 مليار دولار من عقد قبل ChatGPT. تكاليف تدريب الذكاء الاصطناعي تتراجع بنسبة 75% سنوياً، بينما تكاليف الاستنتاج (تشغيل النماذج المنشورة) انخفضت بنسبة تصل إلى 99% سنوياً. هذا الانخفاض غير المسبوق في التكاليف سيدفع إلى انتشار منتجات متفجر.

بعيداً عن أشباه الموصلات وعملاقة السحابة، فإن الشركات غير المدرجة التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي أصلاً تلتقط قيمة غير متناسبة. حققت OpenAI وAnthropic معدلات إيرادات سنوية تصل إلى 20 مليار دولار و9 مليارات دولار على التوالي بحلول نهاية 2025 — مما يمثل نموًا بمقدار 12.5 ضعف و90 ضعف خلال سنة واحدة. يُقال إن كلا الشركتين تقيّم الاكتتاب العام خلال سنة إلى سنتين.

اعتماد المستهلك على الذكاء الاصطناعي يسير بسرعة مضاعفة لانتشار الإنترنت في التسعينيات. ومع ذلك، يبقى فجوة حاسمة: معظم المستخدمين يختبرون فقط جزءاً من قدرات نماذج الذكاء الاصطناعي الحقيقية. الشركات التي تترجم الأبحاث المتطورة إلى منتجات متكاملة وسهلة الاستخدام — كما يظهر في ميزات إدارة الصحة الناشئة من OpenAI — ستسيطر على منافسة 2026. أما نشرها على مستوى المؤسسات، فيواجه عقبات أكبر: إعادة هيكلة تنظيمية، وإعادة تنظيم البيانات، والبنية التحتية للبيانات يجب أن تسبق تحقيق قيمة ذات معنى.

مخططات عرض النقود M2 تكشف عن تقييمات متطرفة: سوابق تاريخية من 1934 و1980

تقييمات الذهب، المقاسة بنسبة رأس مال سوق الذهب إلى عرض النقود M2، تحتل الآن مناطق زاروها آخر مرة خلال الكساد العظيم وحقبة التضخم المرتفع في الثمانينيات. نسبة الذهب إلى M2 كانت أعلى من المستويات الحالية فقط مرتين خلال 125 سنة: في 1934 (عندما ثبت سعر الذهب عند 20.67 دولار للأونصة بينما انخفض عرض النقود M2 بنسبة 30%) وفي 1980 (خلال التضخم المزدوج الأرقام).

يستحق هذا النمط التاريخي لمخطط عرض النقود M2 اهتمام المستثمرين. بعد كل من القمتين السابقتين، حققت الأسواق الأسهم عوائد طويلة الأمد استثنائية: 670% خلال 35 سنة حتى 1969 (معدل سنوي 6%) و1,015% خلال 21 سنة حتى 2001 (معدل سنوي 12%). حققت الأسهم الصغيرة أيضاً عوائد أعلى بكثير، بنسبة 12% و13% على التوالي خلال تلك الفترات. الاستنتاج: التقييمات الحالية، رغم تطرفها وفقاً للمعايير الحديثة، سبقت تاريخياً سوق صاعدة متعددة العقود بمجرد أن تغيرت الأسس الاقتصادية الأساسية.

بيتكوين مقابل الذهب: ديناميكيات العرض المتباينة في بناء المحافظ

ظهر تباين حاسم في 2025: ارتفع الذهب بنسبة 65% بينما انخفض البيتكوين بنسبة 6%. منذ قاع السوق في أكتوبر 2022، ارتفع الذهب بنسبة 166% (من 1600 دولار إلى 4300 دولار)، مما يعكس على ما يبدو طلب التحوط من التضخم. لكن هناك سرد بديل ينشأ من ديناميكيات العرض. النمو في الثروة العالمية — الذي يتابع عبر نمو مؤشر MSCI للأسهم العالمية بنسبة 93% — تفوق على نمو عرض الذهب بنسبة تقارب 1.8% سنوياً.

يكشف البيتكوين عن أعمق تبعات قصة العرض. توسع عرضه بنسبة 1.3% فقط سنوياً، ومع ذلك قفزت الأسعار بنسبة 360% خلال نفس الفترة. هذا التباين يعكس اختلافاً هيكلياً: يمكن لمنقبي الذهب الاستجابة لإشارات السعر عن طريق توسيع الإنتاج، بينما يظل نمو عرض البيتكوين محدوداً رياضياً عند 0.82% سنوياً خلال العامين المقبلين، ويتراجع أكثر إلى 0.41% بعد ذلك.

لبناء المحافظ، يخلق هذا الجمود في العرض ميزة ناشئة. ارتباط البيتكوين بالذهب وفئات الأصول الرئيسية ظل منخفضاً بشكل استثنائي منذ 2020 — أدنى حتى من علاقة S&P 500/السندات. ونتيجة لذلك، فإن البيتكوين يتزايد كأداة تنويع قادرة على تحسين “العائد لكل وحدة من المخاطر”، خاصة في المحافظ التي تبحث عن محركات عائد غير مرتبطة.

عودة قوة الدولار: لماذا تتكرر السياسات الداعمة للنمو في ريجانوميكس

رواية سائدة تقول إن التفرد الأمريكي يتلاشى. الدليل الداعم: انخفض مؤشر الدولار (DXY) بنسبة 11% في النصف الأول من 2025 و9% للسنة كاملة — وهو أكبر انخفاض سنوي منذ 2017. ومع ذلك، قد يثبت هذا الضعف أنه مؤقت.

إذا عززت السياسات المالية، والتسهيلات النقدية، والتحرير التنظيمي، وقيادة التكنولوجيا عوائد رأس المال المستثمر مقارنة بالبدائل العالمية، فإن عادةً ما يتبع ذلك ارتفاع الدولار. المزيج السياسي الحالي — استهلاك الأصول بسرعة، وتخفيف القيود التنظيمية، وتحفيز الابتكار — يكرر نمط ريجانوميكس في أوائل الثمانينيات، عندما تضاعف الدولار تقريباً. إذا أدى هذا الإطار إلى الارتفاع المتوقع في الإنتاجية وتسريع النمو، فقد يعود قوة الدولار بشكل كبير، معكوساً الاتجاه الهابط الأخير.

قادة الذكاء الاصطناعي لعام 2026 يجب أن يسدوا “فجوة التجربة”: من البحث إلى المنتجات الحقيقية

يمثل موجة الذكاء الاصطناعي تحدياً متناقضاً. قدرات النماذج المتطورة تتجاوز بكثير ما يختبره المستخدمون في التفاعلات اليومية. سد هذه الفجوة يمثل ساحة المعركة الحاسمة لقيادة الذكاء الاصطناعي في 2026. الشركات التي تظهر القدرة على ترجمة التقدم البحثي إلى منتجات متكاملة وسهلة الاستخدام — كما يظهر في ميزات إدارة الصحة الناشئة من OpenAI — ستسيطر على المنافسة.

لا تزال العقبات كبيرة. تبني الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات لا يزال في مراحله المبكرة، مقيداً بالجمود التنظيمي، وإعادة الهيكلة، وبنية البيانات التحتية. ومع ذلك، فإن الشركات التي تدرك ضرورة تدريب نماذجها الخاصة، والتكرار السريع، وتجنب الرضا، ستبني مزايا تنافسية. من ينفذ تجارب عملاء متفوقة، ويعجل دورات المنتج، ويقوم بـ"المزيد باستخدام أقل" عبر تعزيز الذكاء الاصطناعي، سيحقق قيمة مضافة غير متناسبة.