北京時間7:00の世界市場の開幕は、世界に大きな驚きをもたらした：- 金、銀、米国株式、そしてドルが月曜日にすべて「ギャップ高で始まった」—これは「清算後の余震」である。週末にポジション調整ができなかった資金は、開幕瞬間にリスクを処理せざるを得なかった。ドルの上昇は、市場がまだ緩んでいないことを示している。この暴落の核心を振り返ると、基本的なファンダメンタルズの悪化ではなく、史上稀な「強制的なレバレッジ解消」の出来事だった。最初に崩れたのはソフトウェア株（ヘッジファンドが最も「手を出しやすい」場所）、ファンドマネージャーの最初の反応は「正誤の判断」ではなく、「まず生き残ること」だった。彼らはすぐに資産や価格を問わず、流動性の高いものを売り払った（非常に乱暴な動きだ）。暴落の順序は次の通り：ソフトウェア→金、銀→ビットコイン→半導体→最後にGoogleやAmazonのような「避難所」までも売られた。これは「資産横断、戦略横断、同時に引き金を引くレバレッジ解消」の一例だ。レバレッジ解消のたびに、その順序は非常に高い一致を見せる：最も混雑し、最もレバレッジの高い、流動性の良い資産から始まる。

1. 実際に背筋が寒くなるのは、別の事柄だ：空売りが、すでに歴史的規模に達していることだ。ゴールドマン・サックスは非常に衝撃的なデータを示した：ヘッジファンドは4週連続で米国株の純売越し速度が解放日以来最も速く、空売りは買い越しを大きく上回っている（2.5:1）。米国株個別銘柄の「名目空売り規模」は、2016年以来の歴史的記録（+3.2σ）を更新している。これは少量や局所的なものではなく、——歴史的規模の空売りだ。

2. なぜ金曜日に突然全面高騰したのか？ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、ある事実を発見した：IGV（ソフトウェアETF）に本物の、機関投資家レベルの買い注文が入ったのだ。ETFのシェアは一日で12%増加し、2023年以来最大の増加を記録した——これは個人投資家の底値買いではなく、大口資金による空売りの買い戻しだった。

3. これは反転なのか？ゴールドマン・サックスは非常に価値のある一言を述べた：金曜日の反発は、空売りポジションの約20%を消化したにすぎない。つまり、空売りはまだ残っており、レバレッジも高く、依然として混雑している（20%は「止血」であり、「完治」ではない）。最も危険な瞬間は過ぎたが、市場は依然として「触ると痛い」状態にある。今後の展開には二つの可能性がある：
・ ひとつは、空売り勢が抵抗し、さらに追い込み、わずかな好材料で全面的な空売りの巻き戻しを引き起こすこと。
・ もうひとつは、ボラティリティが緩み、市場が分散し、「青春期の制御不能」から「成熟した価格形成」へと回帰すること。

確実に言えるのは、あの無差別で破壊的な売り崩しの確率は急速に低下しているということだ。市場の底は、決して「理解したから」ではなく、「売るべき人がすでに売り終えた」ときに訪れる。