Coinbaseの軌跡：管理不行き届きからグローバル金融インフラへの転換

ブロックチェーン産業の発展過程において、管理不行き届きとの戦い抜きに語ることはできません。Coinbaseは2012年、Y Combinatorの一つのエッジプロジェクトからスタートしましたが、わずか15年で世界の暗号資産流通の中核的なインフラへと進化してきました。この進化の過程には、戦略的な経営判断と組織的な試練の連続があり、特に2020年の組織改革から2024年の規制対抗までのプロセスは、管理体制の革新と危機対応能力の証明でもあります。

起点：無秩序の中からコンプライアンスを選択した戦略家たち

Coinbaseの成功は先端技術ではなく、時代に逆行する経営哲学にありました。2012年、ブライアン・アームストロングがY Combinatorに申請した際、彼のビジョンは「Bitbank」という銀行を構築することでした。Airbnbでの不正防止業務経験を活かしたアームストロングは、ビットコインの技術は優れているものの、ユーザー体験が極度に低いという本質的な問題を見抜きました。

初期の拒否を乗り越えて再申請する際、Androidウォレットのプロトタイプと支払いセキュリティの専門知識がY Combinatorのパートナーを説得しました。より重要だったのは、元ゴールドマン・サックスの外国為替トレーダーであるフレッド・エルサムの参加です。シリコンバレーの技術者とウォール街の金融家という異なるバックグラウンドの組み合わせが、Coinbaseに独特のDNAを与えました。

2013年から2014年の暗号通貨交換取引所の乱立期において、Mt. Goxのような無秩序な管理不行き届きの事例が相次いでいました。Coinbaseはこの状況下で、他社が避けるべき道を選択しました。オフショア登録で規制を回避するのではなく、アメリカ国内での完全なコンプライアンス体制を構築することです。

このアプローチは初期段階では極めてコスト負担が大きかったのです。銀行口座開設の困難さ、50州すべてでの貨幣送金ライセンス取得という「ライセンスの長征」を経て、Coinbaseは2014年のMt. Goxの崩壊によって、市場の信頼を一身に集めることができました。透明性と厳格な管理体制というアドバンテージが、その後数年間の規制環境の激変の中で企業を支えました。

初期の資金調達戦略も同様に戦略的でした。Union Square VenturesとAndreessen Horowitz（a16z）の参加に加えて、NYSE、USAA、BBVAといった伝統的金融機関を戦略的投資家として迎え入れることで、「体制内の暗号企業」というポジショニングを確立しました。

成長の痛み：内部紛争と組織文化の再構築

企業規模の急速な拡大に伴い、Coinbase内部には組織ガバナンスに関わる深刻な課題が蓄積されていました。2020年のジョージ・フロイド事件とブラック・ライヴズ・マター運動が高まる中で、このテンションが顕在化しました。

シリコンバレーの主要企業が相次いで社会正義への支持を表明する中、ブライアン・アームストロングは全社AMA（質疑応答会）で異なる立場を示しました。会社は経済的自由に焦点を当てるとの発言は、内部で大きな反発を生み、一部従業員によるバーチャルストライキへと発展しました。

アームストロングの2020年9月27日のブログ記事「Coinbaseは使命志向の会社です」は、企業文化の方向性を明確に定義しました。政治的議論や社会活動よりもビジネス使命への集中を求め、この方向性に同意しない従業員には離職を提案するという判断でした。最終的に約60名（従業員総数の5%）がこの提案を受け入れました。

当時は独裁的と批判を浴びましたが、結果的にこの決定がCoinbaseの組織の管理不行き届きを防ぎ、その後の2021年IPO準備期間における高い実行効率を実現させました。同時期の多くのテクノロジー企業が内部文化戦争に陥る中で、Coinbaseはビジネスフォーカスを維持できたのです。

しかし、より深刻な課題が続きました。2020年末、ニューヨーク・タイムズの記者ナサニエル・ポッパーが、Coinbase内での黒人従業員に対する体系的差別の調査結果を準備していました。黒人従業員の大量離職、給与差別（7%低い）、職場でのいじめに関する具体的な証言がありました。

Coinbaseはこの報道に対して、従来の企業対応とは異なる戦略を採用しました。記事公表前に全従業員向けの書簡を発表し、事前に物語の枠組みを設定しようとしたのです。この「先制攻撃」は企業広報の常識を破るものでしたが、対外的には強硬な姿勢を示す効果がありました。

さらに2022年には、元プロダクトマネージャーのイシャン・ワヒがトークン上場スケジュールの情報を利用した内部取引事件が明らかになりました。この事件は単なる個人の不正ではなく、SECによって初の暗号通貨内部取引事件として定義され、民事訴訟で関連トークンが「証券」と明確に分類されました。この判定がCoinbaseのビジネスモデルの合法性に直接的な挑戦をもたらすこととなり、その後の大型訴訟の前哨となりました。

反撃：規制対抗から政治的影響力への転換

ゲイリー・ゲンスラー率いるSECの圧力に対して、Coinbaseは和解ではなく全面的な反攻を開始しました。法律戦では、SECが明確なデジタル資産ルール策定に応じないことに対して、連邦控訴裁判所に「強制令」（Writ of Mandamus）を申請し、規制機関に職務履行を強制しようとしました。この前例のない法律手段が、2025年初頭の政治的風向きの変化の中で実を結び、SECは複数の重要訴訟で敗北してCoinbaseへの大部分の告発を撤回することになりました。

同時に、Coinbaseは法廷外での政治的影響力構築に注力しました。2024年の米国大選挙は、この戦略の重要な転機となりました。オハイオ州上院議員シェロッド・ブラウンは上院銀行委員会の委員長であり、暗号通貨に対する最も有名な懐疑論者でした。親暗号法案を何度も妨害してきた彼を対象に、Coinbaseはスーパー政治行動委員会「Fairshake」への資金提供を主導しました。

2024年選挙サイクルにおいて暗号業界が投入した1.19億ドル以上の資金は、その大部分が攻撃的な広告に使用され、ブラウンの上院議席には4000万ドル以上が投入されました。単なる金銭投入に加えて、Coinbaseは「Stand With Crypto」という草の根運動を260万人以上の暗号保有者を動員して展開しました。この「金銭+投票」の二重戦略がワシントンの政治計算を根本的に変え、ブラウンの落選は政治家への明確な警告メッセージとなりました。

2025年までに、Coinbaseのロビー活動支出は記録的な水準（四半期約100万ドル）に達し、前オバマ選挙マネージャーのデビッド・プルーフを含むトップロビイストを顧問委員会に迎え入れました。企業はもはや「テクノロジーベンチャー」ではなく、「ワシントンの権力プレイヤー」へと変貌したのです。

ビジネスモデルの根本的転換：取引手数料から複合サービスへ

Coinbaseの財務諸表が示すのは、管理不行き届きの改善と並行して、商業モデルの根本的な多元化が進行していたということです。取引手数料への依存から脱却し、より持続可能な収入基盤の構築へシフトしています。

2020年時点でCoinbaseの収入の96%以上が取引手数料に依存していました。これは企業の業績がビットコイン価格変動に完全に結びついていることを意味します。しかし2025年の見通しでは、この割合は59%に低下し、サブスクリプションとサービス収入が約41%に達する予測となっています。

この転換の過程は明確です。2021年の牛市では取引収入が約68億ドルに達しましたが、2023年の熊市を経て、サブスクリプションとサービス収入（約14億ドル）が取引収入（約15億ドル）とほぼ同等になりました。2024年から2025年にかけての回復局面でも、サービス収入は約23億ドルとさらに安定的に成長し続けています。

この構造的転換の核心は、Coinbaseが発行に関わるUSDCです。連邦準備制度の金利環境の中で、USDC準備資産は銀行のネット金利収益（NIM）のような安定的な利息収入を生み出しています。2024年のビットコイン現物ETF承認は、この戦略の頂点です。

Coinbaseは2025年時点でビットコインETF資産の約85%を保管する地位を確立しており、BlackrockのIBIT、GrayscaleのGBTCなど大手製品を含んでいます。投資家がFidelityやBlackrockでビットコインETFを購入する場合、その資産実質的にはCoinbaseのコールドウォレットに保管されることになります。この保管手数料の独占体制は、Coinbaseをグローバル金融システムの基盤インフラに組み込むことを意味しています。

Web3時代への布局：Baseチェーンとスーパーアプリの構想

これまでの10年間がWeb 2.0時代の取引所としてのCoinbaseだったとすれば、今後はWeb 3.0のオペレーティングシステムとしての進化を目指しています。

2023年に立ち上げたBaseチェーンは、OPスタックに基づくLayer 2ネットワークであり、企業戦略の重大な転換を示しています。取引所から金融インフラへ、そしてスーパーアプリへという三段階の進化戦略の中で、Baseは重要な位置付けを持っています。

Coinbaseが確立した管理体制と規制対応能力、保管市場での支配的地位、そして政治的影響力という複合的なアドバンテージを活用しながら、Web3エコシステム内での支配的地位の構築を目指しています。この戦略が成功すれば、Coinbaseは単なる取引所を超えた、暗号資産生態系全体の中核的インフラになることが予想されます。