股市坏消息不断累积：强劲反弹遇上疲软基本面

标普500指数在过去一年上涨了14%，表面上看是一场健康的反弹。然而，多个方面的坏消息仍在不断出现，投资者面临一个令人担忧的现实：市场的上涨建立在脆弱的经济基础之上。最令人担忧的是，估值背景类似于我们自互联网泡沫破裂以来未曾见过的时期，暗示历史可能正以伤害投资组合的方式重演。

股市表现与经济基本面的脱节揭示了为何经验丰富的投资者正变得越来越谨慎。出现的三大裂痕是：就业增长乏力、贸易紧张局势扩大，以及估值已达到危险的极端。当这些因素叠加时，市场的14%涨幅可能掩盖了未来可能引发重大调整的脆弱性。

经济增长放缓，关税压力加剧

特朗普总统的关税策略曾承诺带来三大核心利益：增强制造业、创造就业和提升经济韧性。然而，数据显示情况截然相反。根据供应管理协会（ISM）的数据，美国制造业已连续10个月收缩，反驳了关税将振兴国内生产的说法。

在就业方面，情况变得更加阴暗。过去一年，美国仅新增了58.4万个就业岗位——除去受疫情影响的2020年，这表现是自大衰退以来最弱的劳动力市场表现。这一就业数据的坏消息正值经济动能本应增强市场信心之际，反而出现了相反的趋势。

或许最令人担忧的是，实际承担关税负担的是谁。高盛2025年10月的研究显示，美国企业和消费者共同承担了82%的关税成本，而非承诺的出口商。展望未来，高盛的模型预测，到2026年中，消费者将承担67%的关税负担。这种成本转移直接抑制了消费者的购买力和企业盈利能力——这两者都是支撑股价估值的支柱。

贸易战升级：欧洲新战线开启

在一次激烈的升级中，特朗普总统要求丹麦出售格陵兰，否则将面临惩罚性关税。经过格陵兰和丹麦领导人多次拒绝后，特朗普威胁对包括丹麦、芬兰、法国、德国、挪威、荷兰、瑞典和英国在内的八个欧洲国家征收新关税。

提议的结构非常严厉：从二月开始，对这些国家的产品征收10%的关税，除非丹麦同意出售北极领土，否则到六月关税将自动升至25%。关键是，这些新关税将叠加在现有关税之上——目前大多数欧洲商品的关税为15%，大多数英国商品为10%。这意味着一些欧洲产品的累计关税率可能超过30%甚至40%。

经济意义重大。这八个国家合计占美国进口的13%以上，与中国或加拿大作为贸易伙伴的份额相当。欧盟已表示将对约1000亿美元的美国出口商品征收报复性关税，形成一场“以牙还牙”的循环，历史上这类循环会对双方经济造成损害。

美联储研究人员研究了150年的关税事件，得出了令人不安的结论：关税的增加与失业率上升和GDP增长放缓相关联。历史模式非常明确，当前的情况表明，我们正进入一个关税开始对就业和经济产出产生明显影响的阶段。

估值红旗：CAPE比率映射出“互联网泡沫”警示信号

虽然关税担忧是周期性压力，但股市估值背景代表着结构性问题。标普500的周期调整市盈率（CAPE）——即平滑整个经济周期的盈利——在2025年12月达到了39.9。这一估值水平带有沉重的历史包袱：它上一次出现是在2000年10月，紧接着互联网泡沫破裂，抹去了数万亿财富。

如此罕见的估值水平凸显了潜在的危险。自1957年成立以来，标普500只有25个月的CAPE比率高于39——仅占指数全部历史的3%。当估值达到这些极端水平时，未来的回报通常令人失望。

历史数据显示，在CAPE超过39的月份之后，未来12个月标普500平均下跌4%，最坏情况下可能亏损28%。将时间范围扩大到两年，平均回报变为-20%，最坏情况下可能下跌43%。如果这一模式持续，指数到2027年1月可能下跌约4%，到2028年1月可能下跌20%。

当然，这一切都不能保证——过去的表现从未是未来的保证。一些投资者认为，人工智能将带来卓越的盈利增长和利润率扩张，从而支撑高估值。如果AI确实实现这些增长，当前的价格水平可能在CAPE比率逐步回归正常时依然具有可持续性。

投资组合构建的实用建议

基本面坏消息、政策升级和极端估值的汇聚，值得对投资组合进行审视。这不一定意味着要放弃股票，而是需要在未来波动中重新调整仓位。

首先，诚实评估那些在剧烈市场下跌时难以持有的持仓。考虑到历史经验，未来两年内20%的下跌并非不可能。识别那些让你情绪不安的持仓，考虑现在减仓，而不是在调整中被动割肉。

第二，积极建立现金仓位。当市场再次大幅下跌时，手中有充裕的资金能将危机转化为机会。那些在之前市场高点——包括互联网泡沫时期——保持现金的投资者，最有可能通过在低估值时加码实现财富增长。

总体信息很明确：当前的股市环境需要提高警惕，积极管理仓位。就业数据不佳、关税升级和创纪录的估值为调整埋下了雷区。提前准备——审视集中持仓、减仓过度、积累储备——可以帮助投资者应对短期波动，并在市场高点之后抓住历史上常出现的反弹机会。