Після короткої перерви, чому японські акції можуть продовжувати зростати

Японський гарячий ринок акцій робить паузу, через війну з Іраном та зростання цін на нафту. Однак аналітики та менеджери фондів вважають, що є підстави вірити у можливе нове зростання японських акцій.

Хоча короткостроково ринок Японії виглядає досить оціненим, новий уряд, поточні корпоративні реформи та відновлений інтерес з боку іноземних інвесторів можуть підтримати зростання акцій. Окрім війни з Іраном, варто враховувати, що оцінки не такі дешеві, як у минулі роки.

Інвестори з оптимізмом ставляться до Японії з 2023 року, вважаючи, що її довгий застій економіки починає покращуватися, прибутки зростають помірно, оцінки є дешевими, а дивіденди та викуп акцій зростають. За останні п’ять років індекс TOPIX виріс на 99% у йенах, а Nikkei 225 — на 95%. Тим часом, індекс Morningstar Japan піднявся на 86% у йенах і на 42% у доларах США.

Однак це не був прямий ріст. У серпні 2024 року акції впали через підвищення процентних ставок Банком Японії, а зростання йени погіршило ситуацію з carry trade (кредитування в дешевій йені для фінансування більш дорогих ставок), що налякало іноземних інвесторів. Ринок відновився, але коливався через побоювання щодо тарифів, монетарної політики та виборів. У лютому, після перемоги ліберальних демократів на виборах у Палату представників, ринок знову піднявся.

Уразливість Японії через війну з Іраном

Війна з Іраном створює проблеми для Японії, оскільки порушується постачання скрапленого природного газу (СПГ). СПГ становить 36% виробництва електроенергії в Японії, і країна імпортує майже всі свої викопні види палива. З 27 лютого TOPIX знизився на 4,2%, а Nikkei 225 — на 4,4%, що зменшило їхні річні прирости до 10,7% і 11,8% відповідно.

Зростання цін на нафту і газ підвищить витрати виробництва, спричинить інфляцію і знизить операційні маржі компаній. «Це не повинно змінити курс монетарної політики Банку Японії, оскільки вона базується на інфляції без урахування цін на паливо», — пояснює стратег Morningstar Лоррейн Тан. Вона вважає, що вплив війни на витрати компаній має бути обмежений другим кварталом: «OPEC вже заявила, що збільшить видобуток у квітні. Ми також не вважаємо, що іранські військові зможуть довго блокувати Ормузський пролив, і серйозні пошкодження LNG-об’єктів у Катарі не входять до нашого базового сценарію».

Короткострокова оцінка японських акцій

Тан вважає, що попри недавні втрати, японські акції є досить оціненими після сильного початку року.

Цю думку підтримує і Дан Херлі, спеціаліст з міжнародних портфелів у T. Rowe Price. «Оцінки трохи розтягнуті — 17,5 разів відносно прогнозованого прибутку проти історичних 14,0. Перебалансування вже відбулося у частині мультиплікатора», — каже він.

За даними Yardeni Research, прогнозна маржа прибутку для індексу MSCI Japan становить близько 9%, порівняно з трохи більше 1% у 2009 році. Очікується, що у 2026 році зростання доходів знизиться на 2,0% після зростання на 5,8% у 2025, але у 2027 і 2028 роках воно знову підвищиться — на 4,4% і 3,9% відповідно. Водночас, Yardeni прогнозує зростання прибутків на 11,2% у 2026 і на 10,3% у 2027, порівняно з 7,9% у 2025.

Довгострокові плани ЛДПР мають підсилити зростання акцій і інтерес іноземних інвесторів

З довгострокової перспективи аналітики вважають, що японські акції виглядають перспективними. Хоча ринок вже не такий дешевий, як раніше, він залишається привабливим порівняно з іншими великими ринками. Індекс MSCI All-Country World має 19-кратний прогнозований мультиплікатор, а S&P 500 — 21.

Ще одна причина для оптимізму — супербільшість ЛДПР полегшує реалізацію її проросткової програми. Після останніх виборів стратег Goldman Sachs Japan Брус Кірк підвищив цільовий рівень TOPIX на 12 місяців до 4300 з 3900 (зараз індекс на рівні 3772). Він повідомив клієнтам, що перемога Такіачі може «змінити уявлення світових інвесторів про японський ринок. Це має прискорити притік іноземних коштів і сприяти розширенню мультиплікатора індексу».

Кірк зазначає, що після трьох попередніх виборів, коли коаліція під керівництвом ЛДПР отримала супербільшість у нижній палаті, ринок у середньому зростав на 20% за три місяці, а потім відбувалося розширення мультиплікатора на 2-3 пункти. Він очікує, що політична програма Такіачі стане яснішою щодо оборони, економічної безпеки та відносин із США. (Такіачі відвідає зустріч із президентом Дональдом Трампом 19 березня.) Також повідомляється, що вона підтримує державні інвестиції у «національних чемпіонів» у сферах штучного інтелекту та виробництва чипів.

Посилення корпоративного управління може підтримати зростання прибутків. Багато років японські корпорації піддавалися тиску з боку політиків, регуляторів, активістів і компаній, що голосують через довіреності, щоб підвищити доходність. Агенція фінансових послуг Японії готує правила, що зобов’яжуть компанії ефективно використовувати готівку, починаючи з цього року. У компаній на балансі зберігається близько 840 мільярдів доларів готівки. У 2024 році викуп акцій зріс на 75% порівняно з 2023-м. Навіть компанії, що раніше тримали великі пакети взаємних акцій, починають їх розпродавати. «Регуляторний тиск спричинив масовий розпродаж взаємних пакетів у страховому секторі, і навіть компанії, що трималися до останнього, почали масштабне розпродажі», — пише інвестиційний менеджер GMO.

Зміцнення йени також може стати додатковим чинником для іноземних інвесторів.

Інвестори недооцінюють Японію

Тим часом багато інвесторів мають недостатню експозицію до японського ринку. За даними Morningstar, середній глобальний фонд із великими капіталізаціями має 4,4% активів у Японії. У той час як ETF iShares MSCI ACWI, що базується на широко відомому бенчмарку, має 5,4% у японських акціях.

Цього року близько 30 мільйонів доларів інвестовано у Franklin FTSE Japan ETF (FLJP), що з початку вересня становить 500 мільйонів доларів, пояснює Діна Тінг, керівник глобального портфеля індексних фондів у Franklin Templeton. Зараз цей ETF має активи на 3,2 мільярда доларів. Вона зазначає, що інвестиції у японські активи вигідні, оскільки «кореляція між американським і міжнародним ринками знижується, і важливо диверсифікувати портфель».

За даними Morningstar, у січні 2024 року ETF японських акцій отримали притік у 691 мільйон доларів, а за останні 12 місяців — 1,08 мільярда доларів.

Які японські акції вигідно купувати?

T. Rowe Price зацікавлена у частинах ринку, які можуть виграти від збільшених державних витрат. Херлі вважає, що історія внутрішнього відновлення може підтримати банки MUFJ, MUFG і Resona 8308, а також Mitsubishi Estate 8802.

У лютому Goldman Sachs проаналізував 430 японських компаній, щоб визначити ті, що піддаються восьми факторам корпоративного управління: динаміка викупу акцій, активний інвестор у реєстрі акціонерів, високий рівень взаємних пакетів у порівнянні з активами, багато операційних сегментів, чистий готівковий баланс і ROE нижче 8%, нереалізовані прибутки від нерухомості не менше 5% від ринкової капіталізації, нижче 10% за рівнем схвалення керівництва на зборі акціонерів 2025 року, і недосягнення цін акцій у 2025 році. Компанії, що відповідали щонайменше чотирьом з цих критеріїв, включають Kyocera 6971, Dena 2432, Sumitomo Realty 8830 і Money Forward 3994.

Тан із Morningstar вважає, що є «можливості у певних сегментах», і що продажі через побоювання щодо впливу AI на софт і ігрові компанії, ймовірно, перебільшені.

Серед акцій, на які звертає увагу Тан:

Kirin 2503

«Ми вважаємо, що Kirin має потенціал для зростання доходів і прибутку в Японії та за кордоном, створюючи синергію між FANCL, Blackmores і своєю глибоко вкоріненою мережею дистрибуції з пивоварного бізнесу. Є можливості для розширення виробництва харчових добавок, використовуючи свої фармацевтичні можливості. Внутрішній алкогольний бізнес може викликати занепокоєння у деяких інвесторів, але ми вважаємо, що Kirin зміцнює свої пивні бренди, щоб поступово компенсувати зниження популярності Happoshu і нових жанрів.

«Тому ми більше не вважаємо, що Kirin буде у програші порівняно з Asahi в Японії, незважаючи на більшу частку низькомальтових/безмальтових алкогольних продуктів, а також на майбутнє об’єднання податку на пиво наприкінці 2026 року. Нарешті, керівництво зосереджене на покращенні капіталовкладень, збільшенні дивідендів і викупі акцій, а також продажу непрофільних бізнесів. Вважаємо, що ці ініціативи можуть покращити ринкові настрої щодо акцій».

Nintendo 7974

«Ми вважаємо, що акції Nintendo недооцінені, оскільки ринок надто зосереджений на короткострокових викликах і недооцінює довгостроковий потенціал зростання ігрових і консолей, що базується на привабливих персонажах компанії».

Keyence 6861

«Ринок надмірно зосереджений на недавньому сповільненні зростання, ігноруючи те, що керівництво навмисно зменшило найм, щоб підвищити ефективність на працівника. Вважаємо, що цей підхід є стратегічно обґрунтованим, особливо враховуючи, що закордонні продажі на працівника все ще значно поступаються внутрішнім. Як зазначено у останній презентації компанії, глобальний ринок у кілька разів більший за її поточний дохід, що означає значний довгостроковий потенціал, коли закордонний найм і розширення потужностей знову активізуються. Цей розрив підкреслює, що поточне зростання — це пауза для оптимізації, а не структурне уповільнення.

«Важливо, що унікальна модель прямого продажу Keyence, швидкий цикл розробки продуктів і рішення, що пропонують цінність, залишаються незмінними. Ці фундаментальні чинники підтримують високі маржі і сильне генерування готівки. За умови збереження операційної дисципліни і відновлення закордонного розширення, ми бачимо потенціал для постійного зростання доходів і підвищення мультиплікатора на середньо- і довгострокову перспективу».