AI·璞泰来港股上市如何加速海外产能布局？
文丨木清
目前，锂电行业的全球竞争正如火如荼。近日，起步于负极材料的“全能型工匠”璞泰来向港交所递交了上市申请，开启了其“A+H”双资本平台的冲刺。
在A股上市近九年后，此次转战港股被视为璞泰来全球化战略的重要一步。**然而，公司一方面拥有“产业链一体化”构建的深厚护城河，另一方面也面临客户高度集中和部分业务增长乏力等现实挑战。**在产能“出海”需求迫切的当下，这家材料巨头能否借助港股“扬帆出海”？
【业绩强劲反弹，盈利能力修复】
2012年，璞泰来的前身在上海浦东成立，同年12月，设立江西紫宸，正式进入锂离子电池负极材料领域，奠定了材料业务的基础。2013年至2016年间，公司通过多次并购整合，涉足锂电自动化设备和涂覆隔膜领域，初步构建了产业链一体化的雏形。
公司于2017年成功登陆A股市场，并在2018-2020年间完成了负极材料的纵向一体化布局和国产化产能扩展，抓住了新能源爆发的机遇。
然而，自2023年起，随着全国范围内负极产能的快速规划和投产，行业出现阵痛与出清，导致公司业绩受到明显影响。同时，原计划在瑞典投资的10万吨负极材料一体化项目因审批未获通过而终止，海外业务受挫。
不过，经过行业周期性调整后，璞泰来已展现出明显的业绩复苏和盈利修复迹象。2023年至2025年（简称：报告期），公司营收分别为152.93亿元、133.99亿元和156.56亿元，净利润分别为21.53亿元、13.87亿元和26.14亿元。
▲经营业绩，来源：招股书
**2025年营收同比增长16.84%，重回增长轨道，净利润几乎翻倍。**公司不断引入新产品、新工艺和高端产能，有效满足储能市场的新增需求，推动整体毛利率显著提升，从2024年的22.1%提升至2025年的29.7%，达到近三年来的最佳水平，接近2022年的水平。
【商业模式创新，产业链一体化筑牢护城河】
业绩的强劲反弹并非偶然，其背后是璞泰来在多个细分市场建立的“产业链一体化”竞争优势，为其提供了坚实支撑。
2025年，璞泰来涂覆隔膜的出货量达109亿平方米，全球市场份额高达35.3%，连续七年位居行业第一；同时，在PVDF领域也连续三年保持全球出货量第一，2025年市场份额达27.6%。这些高毛利业务的快速增长成为利润修复的主要动力。
▲主要成就，来源：招股书
公司起步于负极材料，随后横向拓展至涂覆隔膜、PVDF、勃姆石等功能性材料，纵向则通过自主研发和并购切入核心生产设备领域，并延伸至下游的CAAS（极片代工）服务，形成了“材料+设备+工艺”的一体化平台商业模式，筑起了深厚的护城河。
例如，璞泰来通过自供基膜、涂覆材料和设备，在涂覆隔膜领域实现了显著的协同降本和快速响应优势。尽管恩捷股份、星源材质等竞争对手在基膜规模上占优，但缺乏涂覆环节的深度整合；而在设备方面，璞泰来凭借在涂布关键工艺设备上的深厚积累，以涂布机为核心，向中后段设备（卷绕、叠片、注液）拓展。与先导智能的“整线”模式和赢合科技的“专机”模式形成差异化竞争。
这种一体化平台模式重塑了公司与下游客户的合作关系。传统材料供应商与电池厂多以价格竞争为主，而璞泰来的整体解决方案深度嵌入客户研发和生产流程。例如，其CAAS极片代工服务，可根据客户电池设计提供定制化极片，帮助客户降低资本投入，加快产品上市速度。
▲极片代工业务，来源：招股书
这种深度绑定大大提高了客户的转换成本，使璞泰来从可替代的供应商变为不可或缺的制造能力合作伙伴，从而增强议价能力和业务稳定性。
【负极业务增长乏力，高客户集中存隐忧】
尽管业绩修复明显，一体化优势明显，但深入分析其业务结构和客户构成，仍存在一些不容忽视的风险。其负极材料业务增长乏力，且对少数头部电池厂商的依赖度过高，这两大问题成为公司未来持续稳健增长的双重挑战。
2025年，璞泰来负极材料出货量为14.30万吨，同比增长约8.1%，远低于同期全国38.1%的增长速度，市场份额面临被蚕食的压力。相应地，尚太科技、中科电气等企业快速提升市场份额。而负极材料是公司产业链护城河的基础，意义重大。
虽然公司通过工艺优化、石墨化自给率提升等措施降低成本，并在高端硅碳负极等新产品上取得突破，但普通石墨负极仍难以摆脱行业价格战的压力，售价从2023年的40.5元/千克降至2025年的24.5元/千克，降幅近40%。因此，掌握高端技术量产能力、极致成本控制（如石墨化自给率）和全球化产能布局尤为关键。
▲负极材料销量和售价，来源：招股书
更深层次的隐忧在于客户集中度过高。招股书显示，报告期内，璞泰来前五大客户的收入占比分别为70.4%、66.1%和58.4%。虽然比例逐年下降，但仍远高于行业平均水平。最大客户的收入占比一直在39%左右。
这种高度依赖带来稳定订单的同时，也使公司业绩与个别客户的战略调整、采购策略甚至经营状况紧密相关。一旦核心客户因技术路线调整、供应链多元化或市场竞争变化而减少采购，将对公司收入产生重大冲击。
管理层在招股书中强调，通过持续研发、拓展新客户和优化产品结构，已逐步降低对单一客户的依赖，并认为合作关系具有长期稳定性，但无法完全消除结构性风险。
【手握巨额现金，港股上市旨在全球化布局】
为了巩固核心业务、降低结构性风险，迈出构建“A+H”双资本平台的关键一步至关重要。这不仅是简单的融资行为，截至2025年末，公司账上仍有约51.9亿元的现金及等价物，每年经营现金流接近30亿元，整体资金充裕。
▲现金流情况，来源：招股书
持有大量现金却仍计划港股上市，主要是为了支持其雄心勃勃的海外产能布局。近年来，宁德时代、亿纬锂能、三星SDI、LG新能源等全球头部电池厂商纷纷在东南亚建厂，以贴近终端市场、规避贸易壁垒。作为供应链的重要一环，璞泰来必须实现“贴身配套”，在客户工厂附近布局产能，确保供应链的快速响应和稳定交付，巩固客户关系。此次港股融资，将直接用于海外产能建设和研发投入，为全球化扩张提供资金保障。
此外，“A+H”双平台还能吸引更广泛的国际投资者，减少对单一市场的依赖，增强抗风险能力。尽管公司2025年业绩强劲反弹，但海外收入占比仍由2023年的14.9%降至2025年的约6%，国际化收入比例偏低。此次上市融资和海外建厂同步推进，旨在扭转这一局面，将公司市场边界从高度依赖中国市场扩展到更广阔的全球市场。
新能源产业链的全球竞争已进入深水区，巩固基础、拓展全球竞争力，对璞泰来而言，既是机遇也是迫切任务。
免责声明
本文内容涉及上市公司信息，基于公司依法披露的公告、定期报告及官方平台等公开资料，作者进行个人分析与判断；文中观点不构成任何投资建议，市值观察不对因采纳本文而引发的任何行动承担责任。
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目前，锂电行业的全球竞争正如火如荼。近日，起步于负极材料的“全能型工匠”璞泰来向港交所递交了上市申请，开启了其“A+H”双资本平台的冲刺。
在A股上市近九年后，此次转战港股被视为璞泰来全球化战略的重要一步。**然而，公司一方面拥有“产业链一体化”构建的深厚护城河，另一方面也面临客户高度集中和部分业务增长乏力等现实挑战。**在产能“出海”需求迫切的当下，这家材料巨头能否借助港股“扬帆出海”？
【业绩强劲反弹，盈利能力修复】
2012年，璞泰来的前身在上海浦东成立，同年12月，设立江西紫宸，正式进入锂离子电池负极材料领域，奠定了材料业务的基础。2013年至2016年间，公司通过多次并购整合，涉足锂电自动化设备和涂覆隔膜领域，初步构建了产业链一体化的雏形。
公司于2017年成功登陆A股市场，并在2018-2020年间完成了负极材料的纵向一体化布局和国产化产能扩展，抓住了新能源爆发的机遇。
然而，自2023年起，随着全国范围内负极产能的快速规划和投产，行业出现阵痛与出清，导致公司业绩受到明显影响。同时，原计划在瑞典投资的10万吨负极材料一体化项目因审批未获通过而终止，海外业务受挫。
不过，经过行业周期性调整后，璞泰来已展现出明显的业绩复苏和盈利修复迹象。2023年至2025年（简称：报告期），公司营收分别为152.93亿元、133.99亿元和156.56亿元，净利润分别为21.53亿元、13.87亿元和26.14亿元。
▲经营业绩，来源：招股书
**2025年营收同比增长16.84%，重回增长轨道，净利润几乎翻倍。**公司不断引入新产品、新工艺和高端产能，有效满足储能市场的新增需求，推动整体毛利率显著提升，从2024年的22.1%提升至2025年的29.7%，达到近三年来的最佳水平，接近2022年的水平。
【商业模式创新，产业链一体化筑牢护城河】
业绩的强劲反弹并非偶然，其背后是璞泰来在多个细分市场建立的“产业链一体化”竞争优势，为其提供了坚实支撑。
2025年，璞泰来涂覆隔膜的出货量达109亿平方米，全球市场份额高达35.3%，连续七年位居行业第一；同时，在PVDF领域也连续三年保持全球出货量第一，2025年市场份额达27.6%。这些高毛利业务的快速增长成为利润修复的主要动力。
▲主要成就，来源：招股书
公司起步于负极材料，随后横向拓展至涂覆隔膜、PVDF、勃姆石等功能性材料，纵向则通过自主研发和并购切入核心生产设备领域，并延伸至下游的CAAS（极片代工）服务，形成了“材料+设备+工艺”的一体化平台商业模式，筑起了深厚的护城河。
例如，璞泰来通过自供基膜、涂覆材料和设备，在涂覆隔膜领域实现了显著的协同降本和快速响应优势。尽管恩捷股份、星源材质等竞争对手在基膜规模上占优，但缺乏涂覆环节的深度整合；而在设备方面，璞泰来凭借在涂布关键工艺设备上的深厚积累，以涂布机为核心，向中后段设备（卷绕、叠片、注液）拓展。与先导智能的“整线”模式和赢合科技的“专机”模式形成差异化竞争。
这种一体化平台模式重塑了公司与下游客户的合作关系。传统材料供应商与电池厂多以价格竞争为主，而璞泰来的整体解决方案深度嵌入客户研发和生产流程。例如，其CAAS极片代工服务，可根据客户电池设计提供定制化极片，帮助客户降低资本投入，加快产品上市速度。
▲极片代工业务，来源：招股书
这种深度绑定大大提高了客户的转换成本，使璞泰来从可替代的供应商变为不可或缺的制造能力合作伙伴，从而增强议价能力和业务稳定性。
【负极业务增长乏力，高客户集中存隐忧】
尽管业绩修复明显，一体化优势明显，但深入分析其业务结构和客户构成，仍存在一些不容忽视的风险。其负极材料业务增长乏力，且对少数头部电池厂商的依赖度过高，这两大问题成为公司未来持续稳健增长的双重挑战。
2025年，璞泰来负极材料出货量为14.30万吨，同比增长约8.1%，远低于同期全国38.1%的增长速度，市场份额面临被蚕食的压力。相应地，尚太科技、中科电气等企业快速提升市场份额。而负极材料是公司产业链护城河的基础，意义重大。
虽然公司通过工艺优化、石墨化自给率提升等措施降低成本，并在高端硅碳负极等新产品上取得突破，但普通石墨负极仍难以摆脱行业价格战的压力，售价从2023年的40.5元/千克降至2025年的24.5元/千克，降幅近40%。因此，掌握高端技术量产能力、极致成本控制（如石墨化自给率）和全球化产能布局尤为关键。
▲负极材料销量和售价，来源：招股书
更深层次的隐忧在于客户集中度过高。招股书显示，报告期内，璞泰来前五大客户的收入占比分别为70.4%、66.1%和58.4%。虽然比例逐年下降，但仍远高于行业平均水平。最大客户的收入占比一直在39%左右。
这种高度依赖带来稳定订单的同时，也使公司业绩与个别客户的战略调整、采购策略甚至经营状况紧密相关。一旦核心客户因技术路线调整、供应链多元化或市场竞争变化而减少采购，将对公司收入产生重大冲击。
管理层在招股书中强调，通过持续研发、拓展新客户和优化产品结构，已逐步降低对单一客户的依赖，并认为合作关系具有长期稳定性，但无法完全消除结构性风险。
【手握巨额现金，港股上市旨在全球化布局】
为了巩固核心业务、降低结构性风险，迈出构建“A+H”双资本平台的关键一步至关重要。这不仅是简单的融资行为，截至2025年末，公司账上仍有约51.9亿元的现金及等价物，每年经营现金流接近30亿元，整体资金充裕。
▲现金流情况，来源：招股书
持有大量现金却仍计划港股上市，主要是为了支持其雄心勃勃的海外产能布局。近年来，宁德时代、亿纬锂能、三星SDI、LG新能源等全球头部电池厂商纷纷在东南亚建厂，以贴近终端市场、规避贸易壁垒。作为供应链的重要一环，璞泰来必须实现“贴身配套”，在客户工厂附近布局产能，确保供应链的快速响应和稳定交付，巩固客户关系。此次港股融资，将直接用于海外产能建设和研发投入，为全球化扩张提供资金保障。
此外，“A+H”双平台还能吸引更广泛的国际投资者，减少对单一市场的依赖，增强抗风险能力。尽管公司2025年业绩强劲反弹，但海外收入占比仍由2023年的14.9%降至2025年的约6%，国际化收入比例偏低。此次上市融资和海外建厂同步推进，旨在扭转这一局面，将公司市场边界从高度依赖中国市场扩展到更广阔的全球市场。
新能源产业链的全球竞争已进入深水区，巩固基础、拓展全球竞争力，对璞泰来而言，既是机遇也是迫切任务。
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