سيتيك جينتو: تحسن ثلاثي في القطاع المالي، وتوقعات بأداء فاق التوقعات في عام 2026

تقرير من CITIC Securities يشير إلى أن القطاع المالي يشهد تحسنًا ثلاثي الأبعاد، ومن المتوقع أن تتجاوز أرباح عام 2026 التوقعات. 1. استقرار زيادة النشاط في التداول خلال النصف الأول من العام، مع توقعات بنمو يفوق التوقعات على مدار العام؛ 2. بيانات فتح الحسابات الجديدة في بداية العام تظهر أداءً جيدًا، مع استعداد المستثمرين الأفراد لزيادة رأس المال؛ 3. توسع كبير في حجم إصدار السندات من قبل شركات الوساطة، مما قد يدفع لزيادة الرافعة المالية وتجاوز أعلى معدلات العائد على الأصول في القطاع.

النص الكامل

CITIC Securities | استمرار إطلاق مرونة الأداء، وتبرز قيمة التخصيص في القطاع غير المصرفي

الأسهم: يشهد القطاع المالي تحسنًا ثلاثي الأبعاد، مع توقعات بتجاوز أرباح 2026 التوقعات. التأمين: تظهر قيمة التخصيص، مع توصية بالتركيز على الأسهم ذات العائد العالي، والتقييم المنخفض، والأداء غير الحساس. رأي سوق هونغ كونغ وسوق بورصة هونغ كونغ: من المتوقع أن يظل سوق الأسهم في هونغ كونغ نشطًا في 2026، مع التركيز على مرونة القطاع غير المصرفي. الرؤى المالية المتنوعة: في ظل استقرار المنطق التنظيمي، وتوجيه السياسات نحو تعزيز الاستهلاك، وتكنولوجيا الذكاء الاصطناعي التي ترفع الكفاءة، فإن قطاع التمويل الاستهلاكي في فترة مدفوعة بمزايا السياسات والمزايا التكنولوجية.

الأسهم: يشهد القطاع المالي تحسنًا ثلاثي الأبعاد، مع توقعات بتجاوز أرباح 2026 التوقعات. استمر حجم التداول في الأسهم في الأسبوع الحالي عند مستويات عالية، مع استمرار معنويات السوق في الارتفاع. من 16 إلى 20 مارس، بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي 22,111.7 مليار يوان، بانخفاض 11.51% عن الأسبوع السابق، وارتفاع 42.68% على أساس سنوي. حتى 20 مارس 2026، بلغ رصيد التمويل والاقتراض في السوقين الرئيسيين في شنغهاي وشنتشن 2.6501 تريليون يوان، بزيادة 4.31% منذ بداية العام، ويمثل 2.63% من القيمة السوقية المتداولة للأسهم A. وفقًا لإحصائيات Wind، بلغ صافي قيمة الصناديق العامة في الصين 37.02 تريليون يوان حتى 20 مارس، بانخفاض 1.74% عن نهاية 2025. مقارنة بنهاية 2025، انخفضت نسبة الصناديق الأسهمية من 16.06% إلى 13.99%، وزادت صناديق السندات من 29.50% إلى 29.88%، وارتفعت الصناديق المختلطة من 9.71% إلى 10.17%.

التأمين: تظهر قيمة التخصيص، مع توصية بالتركيز على الأسهم ذات العائد العالي، والتقييم المنخفض، والأداء غير الحساس. حالياً، عادت أسعار أسهم قطاع التأمين إلى مستويات ما قبل أوائل ديسمبر 2025، مما يبرز قيمة التخصيص. على سبيل المثال، بالنسبة لشركة Ping An، يبلغ PEV 0.66x (حتى 20/3)، وهو في نسبة 32% من النطاق خلال العام الماضي، مع عائد أرباح متوقع لعام 2025 حوالي 4.7%. مؤشر أرباح التوزيعات منخفض التقلبات هو 4.69%. تأثرت العوائد قصيرة الأجل بانخفاض التوقعات النقدية التيسيرية، وتوقعات التضخم المستوردة، مما أدى إلى اتساع فارق العائد على المدى الطويل، حيث ارتفع عائد سندات الحكومة لمدة 10 سنوات بمقدار 1.56 نقطة أساس ليصل إلى 1.8299%، مما يعزز استقرار فارق العائد على المدى الطويل. استثمرت صناديق التأمين بشكل متزايد في الأصول ذات حقوق الملكية في السنوات الأخيرة، مع زيادة مرونة أدائها في السوق، مع تقليل تقلبات السوق عبر قياس OCI. من المتوقع أن يكون أداء الشركات التي تملك نسبة عالية من أسهم OCI أكثر استقرارًا، مع إمكانية ظهور فرص تخصيص عند إعلان التقارير السنوية. حتى النصف الأول من 2025، كانت نسب التخصيص في شركات التأمين الكبرى مثل China Life وPing An وTaibao وNew China وPICC وTaiping وSunshine على التوالي 2.0%، 6.8%، 3.3%، 2.2%، 2.5%، 2.9%، و10.0%.

رأي قطاع الأوراق المالية

من 16 إلى 20 مارس، انخفض مؤشر قطاع الأوراق المالية (CITIC) بنسبة 2.80%، متخلفًا عن مؤشرات غير المصرفيين، وشنغهاي-شنزن 300، وShanghai 50.

تحسن ثلاثي الأبعاد، وتوقعات بتجاوز أرباح القطاع المالي في 2026 التوقعات

1. استقرار زيادة النشاط في التداول خلال النصف الأول من العام، مع توقعات بنمو يفوق التوقعات على مدار العام. حتى نهاية فبراير 2026، بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي في الأسهم A في شنغهاي وشنتشن 27,425 مليار يوان، بزيادة 80% على أساس سنوي. حتى مع فرضية محافظة بانخفاض حجم التداول اليومي في الربعين الثاني والثالث إلى 20,000 مليار يوان، فإن الحجم الإجمالي للنصف الأول سيظل عند 22,000 مليار يوان، بزيادة 60% على أساس سنوي؛ وإذا استمر الحجم في النصف الثاني عند 20,000 مليار يوان، فسيصل المتوسط السنوي إلى 21,000 مليار يوان، بزيادة 22%. مع استقرار نشاط التداول، تزداد احتمالات أن يكون أداء شركات الوساطة المالية فوق التوقعات.

2. بيانات فتح الحسابات الجديدة في بداية العام تظهر أداءً جيدًا، مع استعداد المستثمرين الأفراد لزيادة رأس المال. وفقًا لبيانات Shanghai Stock Exchange، بلغ عدد الحسابات الجديدة في يناير 2026 حوالي 4.92 مليون، وهو أعلى مستوى خلال عام، بعد أكتوبر 2024 الذي سجل 6.85 مليون. على المدى القصير، قد يشير التركيز على فتح الحسابات إلى حالة مؤقتة من ارتفاع المشاعر السوقية، لكنه في المدى المتوسط والطويل يعزز أساس السوق الصاعد البطيء، ويضيف قوة دافعة مستدامة.

3. توسع كبير في إصدار السندات من قبل شركات الوساطة، مما قد يدفع لزيادة الرافعة المالية وتجاوز أعلى معدلات العائد على الأصول في القطاع. في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، بلغ متوسط ​​ROE لشركات الوساطة 7-8%، مع عدم وجود زيادة واضحة في الرافعة المالية. في يناير وفبراير 2025، أصدرت 50 شركة وساطة سندات بقيمة 117.2 مليار يوان، وارتفعت إلى 375.7 مليار يوان في نفس الفترة من 2026، بزيادة 221%. من المتوقع أن يدفع التوسع السريع في الرافعة المالية القطاع لتحقيق عوائد أعلى، ورفع متوسط ​​تقييمات القطاع.

خلال الأسبوع، استمر حجم التداول في الأسهم عند مستويات عالية، مع استمرار معنويات السوق في الارتفاع. من 16 إلى 20 مارس، بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي 22,111.7 مليار يوان، بانخفاض 11.51% عن الأسبوع السابق، وارتفاع 42.68% على أساس سنوي. البيئة النقدية التيسيرية (خفض الفائدة وخفض الاحتياطي) وتدفقات رأس المال الأجنبية (بفضل تحول الاحتياطي الفيدرالي وتدويل اليوان) أدخلت سيولة إضافية، مع تركيز على الابتكار التكنولوجي (الذكاء الاصطناعي، واجهات الدماغ والحاسوب) وانتعاش الطلب المحلي، مما يعزز أرباح الشركات، مع تحسين ثقة السوق نتيجة الإصلاحات. الرافعة المالية عبر السوق لا تزال عند مستوى 20 تريليون يوان، مع استمرار تدفقات رأس المال في الارتفاع، مما يعكس ارتفاع شهية المخاطر في السوق. يختار المزيد من المستثمرين المشاركة في معاملات الرافعة المالية، مما يدل على توقعات إيجابية للسوق.

تسير عمليات الطرح العام الأولي وإعادة التمويل بشكل مستقر، مع التركيز على الإنتاجية الجديدة. في مارس 2026، تم إدراج 4 شركات، بجمع 27.10 مليار يوان. مع تشديد معايير الإدراج، زادت متطلبات الشركات، مع تعزيز الرقابة على عمليات الطرح، ورفع معايير الإدراج، مع التركيز على الابتكار والتكنولوجيا. من المتوقع أن يتعافى سوق الطروحات تدريجيًا، مع تحسين جودة المشاريع. في مارس، بلغ حجم إعادة التمويل للشركات 531.05 مليار يوان.

بالنسبة للصناديق العامة، استمر الحجم في التراجع الطفيف، مع انخفاض نسبة الصناديق الأسهمية. حتى 20 مارس، بلغ حجم الصناديق 37.02 تريليون يوان، بانخفاض 1.74% عن نهاية 2025. مقارنة بنهاية 2025، انخفضت نسبة الصناديق الأسهمية من 16.06% إلى 13.99%، وزادت صناديق السندات من 29.50% إلى 29.88%، والصناديق المختلطة من 9.71% إلى 10.17%. في 2025، أصدرت هيئة الرقابة المالية خططًا لتعزيز استثمار الأموال طويلة الأجل في السوق، مع زيادة مستهدفة بنسبة 10% سنويًا على مدى ثلاث سنوات، بهدف تشجيع الاستثمار طويل الأمد وتحقيق تنمية عالية الجودة.

مستوى التقييم: حتى 20 مارس، كانت نسبة PB (مضاعف القيمة الدفترية) لقطاع الأسهم في WenDa حوالي 1.23، وهو في النسبة المئوية 1.03% من السنوات الثلاث والخمس الماضية.

البيئة الخارجية: أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، مع توقعات بتأجيل خفض الفائدة بسبب التوترات الجيوسياسية. في 18 مارس، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن إبقاء سعر الفائدة بين 3.5% و3.75%، وهو المتوقع من السوق. من نتائج التصويت، دعم 11 من أعضاء اللجنة الفيدرالية السوق، بينما دعم عضو واحد خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. ذكر البيان أن النشاط الاقتصادي الأمريكي لا يزال ينمو بشكل معتدل، مع تباطؤ في نمو التوظيف، واستقرار معدل البطالة، مع استمرار ارتفاع التضخم. قرار إبقاء الفائدة ثابتًا جاء بسبب التوترات الجيوسياسية الأخيرة وتأثيرها على التضخم. مع استمرار عدم اليقين بشأن التضخم، من المتوقع أن يظل النهج النقدي حذرًا، مع ميل نحو التشديد، مع تأجيل احتمالي لخفض الفائدة إلى سبتمبر أو أكتوبر، مع توقع أن يكون عدد مرات الخفض خلال العام مرة واحدة فقط.

تقلبات السوق غير مؤكدة: تتأثر أسعار الأصول في السوق بعدة عوامل، منها تقلبات الاقتصاد الكلي، والتغيرات في الاقتصاد العالمي، ومشاعر المستثمرين، مما قد يؤدي إلى تقلبات في أسعار الأسهم أو تقييمات الشركات مثل الوساطة والتأمين، مع تأثير أكبر على القطاع غير المصرفي.

عدم اليقين في توقعات أرباح الشركات: تتأثر أرباح قطاعات الأوراق المالية والتأمين بعدة عوامل، مع وجود بعض عدم اليقين في التوقعات الخاصة بالتقييم والأداء، بالإضافة إلى أن زيادة المنافسة داخل القطاع قد تؤدي إلى انحرافات في التوقعات.

تحديثات التكنولوجيا: يتطلب التطور السريع للتقنيات الجديدة من المؤسسات المالية مواكبة التغيرات، لكن سرعة التحديث قد تزيد من تكاليف البحث والتطوير وتدريب الكوادر، مما قد يرفع تكاليف التشغيل، مع وجود عدم يقين في انفجارات الابتكار التكنولوجي.