الأدنى منذ 9 سنوات، وهبوط الأرباح بشكل حاد! زانشياو شيكو يواجه مصاعب في 2025 | تفكيك تقرير السنة

مقالة | مي مي

هذه هي المقالة رقم 1561 الأصلية من @صديقات المالية

البيانات لا تكذب.

عام 2025 كان قاسياً بالنسبة لشركة招商蛇口، واحدة من شركات “招保万金”: حيث انخفضت الإيرادات التشغيلية بنسبة 13.53%، وتراجع صافي الربح بعد الضرائب بنسبة 74.65%، وهو أكبر انخفاض خلال تسع سنوات على الأقل. حققت أرباحًا قدرها 10.24 مليار يوان فقط، وهو أدنى مستوى منذ تسع سنوات على الأقل.

مصدر الرسم البياني | 东方财富 (شكر خاص!)

حتى هذه الشركة العملاقة العقارية، التي تتوجها شركة مركزية وتتصدر باستمرار قائمة أكبر الشركات في القطاع، كانت بهذه الحالة، مما يثير الحزن والتعجب.

01

لنبدأ بالبيانات التشغيلية المحددة.

في عام 2025، بلغت إيرادات招商蛇口 1547.28 مليار يوان، بانخفاض قدره 13.53% مقارنة بالعام السابق، وهو أكبر انخفاض منذ عام 2014.

من حيث القطاعات، بلغت إيرادات التطوير العقاري 1308.29 مليار يوان، بنسبة 84.55% من الإيرادات التشغيلية، بانخفاض 16.33%، ولا تزال المصدر الرئيسي للدخل، لكن الانخفاض ملحوظ؛

إيرادات إدارة الأصول بلغت 71.73 مليار يوان، بنسبة 4.64% من الإيرادات، بزيادة 0.32%، وأداءها مستقر نسبياً؛

إيرادات خدمات العقارات بلغت 167.26 مليار يوان، بنسبة 10.81% من الإيرادات، بزيادة 8.35%، لتصبح القطاع الوحيد الذي حقق نموًا ملحوظًا. شركة招商积余، كمنصة لخدمات العقارات، حتى نهاية عام 2025، تدير 2473 مشروعًا، بمساحة إدارة تبلغ 3.77 مليار متر مربع.

من حيث المناطق، بلغ دخل الشمال 165.69 مليار يوان، بزيادة 10.44%، بنسبة 10.71% من الإجمالي، وهو المنطقة الوحيدة التي شهدت نموًا؛

أما الشرق، فبلغت إيراداته 646.31 مليار يوان، بانخفاض 19.83%، بنسبة 41.77% من الإجمالي، ولا تزال أكبر منطقة من حيث الإيرادات، لكن الانخفاض واضح؛

الجنوب، بلغت إيراداته 397.35 مليار يوان، بانخفاض 7.27%، بنسبة 25.68% من الإجمالي؛

أما المناطق الوسطى والغربية، فبلغت إيراداتها 337.93 مليار يوان، بانخفاض 16.51%، بنسبة 21.84%.

كما لاحظت مي مي، أن招商蛇口 كانت تحقق أرباحًا في الثلاثة أرباع الأولى من عام 2025، لكن الربع الأخير شهد تقريبًا خسائر حادة.

تظهر التقارير السنوية أن الإيرادات في الربع الرابع بلغت 649.62 مليار يوان، بانخفاض 35.64% على أساس سنوي؛ وخسارة صافية قدرها 14.73 مليار يوان، وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة خسارة قدرها 17.99 مليار يوان، مما جعله الربع الذي أثقل الأداء السنوي.

02

أما الأرباح، كما ذكرت في بداية المقال، فإن招商蛇口 كانت في وضع حرج عام 2025: حيث بلغ صافي الربح بعد الضرائب 10.24 مليار يوان، بانخفاض 74.65%، وبلغ صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 1.69 مليار يوان، بانخفاض 93.10% على أساس سنوي.

واعترفت الشركة في تقريرها السنوي أن السبب الرئيسي لانخفاض الأداء هو “تراجع حجم مشاريع التطوير العقاري المحققة، وانخفاض عوائد الاستثمار على أساس سنوي”.

بالنسبة لمبيعات التطوير العقاري، التي تعتبر المصدر الرئيسي للإيرادات، انخفضت بنسبة 16.33%، وهو يعكس تأثير ضعف المبيعات في السنوات السابقة.

في عام 2025، وقعت招商蛇口 عقود مبيعات بقيمة 1960.09 مليار يوان، مع ترقية ترتيبها إلى المركز الرابع، لكن القيمة المطلقة للمبيعات لا تزال في مسار هابط.

أما عوائد الاستثمار، فكانت في عام 2024 تصل إلى 38.92 مليار يوان، وهو رقم مهم يضيف أرباحًا؛

لكن في عام 2025، انخفض هذا الرقم إلى 7.08 مليار يوان، بانخفاض يزيد عن 30 مليار يوان، وتحوّلت أرباح الاستثمارات في الشركات الشقيقة والمشاريع المشتركة من الإيجابية إلى السلبية، حيث بلغت -6.14 مليار يوان.

وهذا يعني أن تأثير الثروة الناتج عن التحالفات والتوسع، الذي كان يحقق أرباحًا، أصبح عبئًا خلال فترة السوق الهابطة. العديد من المشاريع المشتركة لم تربح، بل أصبحت ثقوبًا تبتلع الأرباح.

وبناءً عليه، انخفض هامش الربح الإجمالي لـ招商蛇口 في عام 2025، حيث بلغ 15.33% للقطاع العقاري، بانخفاض 0.25 نقطة مئوية، و10.59% لخدمات العقارات، بانخفاض 0.28 نقطة مئوية.

وبلغت التكاليف التشغيلية الإجمالية 1334.41 مليار يوان، بانخفاض 13.21%، وهو انخفاض أقل من انخفاض الإيرادات.

وفيما يخص الأراضي، حصلت الشركة على 43 قطعة أرض خلال العام، بمساحة بناء إجمالية حوالي 440 مليون متر مربع، وقيمة أرضية إجمالية حوالي 938 مليار يوان، مع دفع 543 مليار يوان كرسوم أراضٍ. وتقترب نسبة الاستثمارات في “عشر مدن رئيسية” من 90%، مع ارتفاع نسبة الاستثمارات في المدن من الدرجة الأولى إلى 63% مقارنة بالعام السابق.

03

رغم الأداء السيئ، فإن شركة招商蛇口، كشركة مركزية، لا تزال تتمتع بقدرة على مقاومة المخاطر وبتوجه استراتيجي ثابت، وهو ما قد يكون أساسًا لانتعاشها في المستقبل.

حتى نهاية عام 2025، بلغت أصول الشركة الإجمالية 8354.12 مليار يوان، بانخفاض 2.89%، وحقوق المساهمين المخصصة للشركة المدرجة 9765.24 مليار يوان، بانخفاض 12.03%. ورصيد النقدية في نهاية العام 861.27 مليار يوان.

ربما يكون السبب أن الشركة لا تعرف كيف تنفق أموالها بشكل مناسب، فقررت شراء منتجات مالية منخفضة المخاطر بقيمة 100 مليار يوان من مؤسسات مالية غير بنك招商، وتوظيفها في إدارة استثمارية، بالإضافة إلى 50 مليار يوان أخرى في بنك招商، عبر أدوات مثل الودائع الهيكلية والودائع الكبيرة.

أما من ناحية الالتزامات، فبلغت ديون الشركة قصيرة الأجل 29.54 مليار يوان، وديون غير طويلة الأجل مستحقة خلال سنة بقيمة 589.30 مليار يوان، وديون طويلة الأجل بقيمة 1408.76 مليار يوان.

إجمالي التمويل يبلغ 2424 مليار يوان، وتكلفة التمويل تتراوح بين 1.45% و7.05%، وهو معدل منخفض جدًا.

وفي عام 2025، بلغ معدل الدين الإجمالي للشركة بعد استبعاد الحسابات المستحقة القبض 64.17%، ونسبة الدين الصافي 72.46%، ونسبة النقد إلى الديون قصيرة الأجل 1.19.

وهذا يعني أنه على الرغم من تراجع الأرباح، فإن招商蛇口 لا تزال في وضع لا يهدد وجودها، وتتمكن من الحصول على تمويل بتكاليف منخفضة.

بالنسبة لشركات العقارات الحالية، البقاء على قيد الحياة أهم من تحقيق أرباح كبيرة. و招商蛇口 ليست فقط على قيد الحياة، بل تمتلك أيضًا “رصيدًا من الذخيرة” (تمويل منخفض التكلفة) وضمانات ائتمانية قوية، وهو ما يمنحها ميزة على معظم الشركات الأخرى.

وفي رأي مي مي، فإن الميزة الحقيقية طويلة الأمد لـ招商蛇口 تكمن في قدراتها على إدارة الأصول وعمليات التمويل. أحد النقاط المضيئة التي غالبًا ما تُغفل في التقرير السنوي هو أن الشركة أنشأت مسارات للخروج من السوق من خلال أدوات التمويل في السوق المالية.

في عام 2025، واصلت招商蛇口 تعزيز إصدار صناديق استثمار العقارات (REITs) للمشاريع الصناعية والإسكان المضمون، مما يتيح لها تحويل الأصول مثل المراكز التجارية والمكاتب والمناطق الصناعية إلى سيولة عبر السوق المالية، وتحقيق دورة كاملة من “الاستثمار، التمويل، البناء، الإدارة، والتصفية”.

في الماضي، كانت استراتيجية نمو شركات العقارات تعتمد على الإضافة، أي شراء الأراضي وزيادة الحجم، مع زيادة الأرباح. أما الآن، فاستراتيجية النمو تعتمد على التقليل، من خلال إدارة الأصول وعمليات التشغيل.

بالنسبة لـ招商蛇口 وغيرها من شركات العقارات، المستقبل لن يعود إلى الماضي، وإنما هو طريق البقاء على قيد الحياة.

هذه المقالة للبحث والتحليل فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية. جميع الصور غير مذكورة مصدرها إلا إذا كانت من إعلانات الشركات أو الجهات التنظيمية، ونشكرها على ذلك!