5 Actions à acheter en janvier 2026

Lors de cet épisode du podcast The Morning Filter, Dave Sekera et Susan Dziubinski passent en revue les chiffres de l’inflation de décembre qui sortiront cette semaine et abordent quels autres rapports économiques surveiller. Ils discutent des valorisations des grandes banques qui publieront dans les prochains jours — notamment JPMorgan JPM, Bank of America BAC et Citigroup C — ainsi que des attentes concernant les résultats. Le président Donald Trump veut augmenter le budget de la défense ; écoutez pour découvrir ce que cela pourrait signifier pour des actions de défense populaires comme Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC, et d’autres.

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Sekera partage ses perspectives sur le marché boursier pour 2026, notamment la question de savoir si les investisseurs doivent surpondérer les actions aujourd’hui ou au contraire faire marche arrière, quelles parties du marché sont sous-évaluées, et quels risques pourraient contribuer à la volatilité des marchés cette année. Ils clôturent l’épisode avec des sélections d’actions à acheter en janvier que les analystes de Morningstar apprécient.

Temps forts de l’épisode

1. Surveillance de l’inflation, des ventes au détail, des résultats bancaires
2. Mises à jour sur Constellation Brands STZ et les valeurs de la défense
3. Perspectives du marché boursier pour 2026
4. Sélections d’actions

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Le long terme

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Transcription

**Susan Dziubinski: **Bonjour et bienvenue dans le podcast The Morning Filter. Je suis Susan Dziubinski de Morningstar. Chaque lundi avant l’ouverture des marchés, je m’assois avec le stratège en chef des marchés américains de Morningstar, Dave Sekera, pour discuter de ce que les investisseurs doivent avoir à l’œil pour la semaine, de quelques nouvelles recherches Morningstar, et de quelques idées d’actions. Avant de commencer cette semaine, nous avons quelques notes de programmation.

Premièrement, nous ne diffuserons pas un nouvel épisode de The Morning Filter le lundi prochain, le 19 janvier, en raison des vacances du Martin Luther King Jr., mais nous serons de retour en direct le lundi suivant, le 26 janvier, juste à temps pour la prochaine réunion de la Fed. Nous espérons aussi que vous vous joindrez à nous pour le webinaire trimestriel des perspectives de Morningstar ce jeudi, le 15 janvier, à 12 h (heure de l’Est), 11 h (heure du Centre). Dave et l’économiste de Morningstar Preston Caldwell feront un tour approfondi de leurs perspectives pour le marché boursier et pour l’économie en 2026. Vous pouvez vous inscrire au webinaire via le lien ci-dessous dans les notes de l’émission. Et puis, Dave, j’ai vu que vous figuriez dans la liste des “Oracles of Wall Street” de Business Insider pour 2025 ; je ne vais pas commencer à vous appeler Oracle, mais j’ai vraiment hâte d’entendre ce que vous aurez à dire pendant le webinaire cette semaine au sujet de l’année à venir.

Alors, regardons la semaine à venir. Ce matin, les contrats futures sont en baisse en raison de l’annonce que le Département de la Justice a ouvert une enquête criminelle concernant le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell. Quelle est votre lecture sur le fait que cette incertitude, désormais, pourrait être un frein quelconque pour les actions ?

**David Sekera: **Non, Susan, en fait, même avant d’en arriver là, je veux juste vous montrer une nouvelle tasse à café que mon fils m’a offerte. Je me disais que c’était aujourd’hui une journée plutôt bien choisie, appropriée, pour la sortir.

**Dziubinski: **Qu’est-ce qu’il y a par-dessus votre épaule droite, Dave ? Une râpe à fromage ?

**Sekera: **Pour ceux qui savent, savent.

**Dziubinski: **On est basés à Chicago, donc. Oui.

Sekera: Gen revenant au sujet qui nous intéresse. Honnêtement, je ne sais pas trop quoi en faire pour l’instant. Donc, quand j’essaie maintenant de réfléchir à ce que cela pourrait ou non signifier, je dois d’abord partir d’un point fondamental : est-ce que quelque chose a vraiment changé ici ? Et donc, pour l’instant, je dirais probablement non. J’avais déjà l’avis, au moins mon opinion à moi, que la Fed allait probablement rester en pause jusqu’à ce que le nouveau président de la Fed prenne ses fonctions. Le nouveau président de la Fed entrera en poste en mai. La prochaine réunion, ensuite, est en juin. Je ne m’attendais de toute façon pas à des baisses de taux avant cela. L’économiste US de Morningstar, lui, appelait déjà à au moins deux baisses de taux cette année. Et il s’attendait aussi à des baisses supplémentaires en 2027. Donc, à moins que vous n’ayez beaucoup plus de baisses de taux que ça, je ne pense pas que cela change quoi que ce soit en termes de trajectoire de l’économie ni en termes de trajectoire de l’inflation dans l’ensemble. Quand je pense au principal moteur du marché aujourd’hui, l’intelligence artificielle, elle ne va pas modifier le cheminement de cette expansion liée à l’essor de l’IA. Donc, dans mon esprit, ça ne change vraiment rien fondamentalement.

Vous avez noté que les marchés étaient en baisse ce matin. La dernière fois que j’ai regardé, le Dow était en baisse de 325 points ce matin. Ça semble beaucoup, mais à la fin de la journée, en considérant que le Dow est vers 49 000 et quelques, ce n’est qu’environ 0,6, sept dixièmes de pour cent. Donc, vraiment, ce n’est pas un si grand mouvement à la fin de la journée. Le marché obligataire semblait montrer que le Trésor US à 10 ans est seulement en hausse de 3 points de base à 4,2 %. Pas tant que ça. Le DEXI, l’indice du dollar, est en baisse de trois dixièmes de pour cent. Donc, à la fin de la journée, pour l’instant, le marché n’est vraiment pas autant “off” que ça. Et pour remettre ce genre de mouvement dans son contexte, si vous vous souvenez, je pense qu’il y a presque un an, DeepSeek a fait la une. Vous et moi, on était arrivés le matin, les actions étaient en baisse de 5 % ou plus avant l’ouverture. On essayait de comprendre ce qui provoquait ce type de mouvement. Donc, à la fin de la journée, on dirait que le marché n’est pas vraiment trop préoccupé par ça pour l’instant.

Je pense que, plus que tout autre chose, c’est du cynisme version Dave. Le média adore ce genre de choses. Ça va donner aux “têtes parlantes” beaucoup de matière à commenter aujourd’hui. Il y aura énormément de gros titres concernant la façon dont cela pourrait impacter l’indépendance de la Fed, laquelle, au final, va dépendre de la quantité de substance derrière l’enquête, de ce qui est trouvé, de ce qui ne l’est pas, et de la question de savoir s’il y a réellement “quelque chose” au bout du compte. Pour l’instant, dans mon propre esprit, je vais ranger ça dans “oui, c’est quelque chose à surveiller pendant que ça se déroule”, ce qui, j’imagine, si c’est comme toute autre activité gouvernementale, va être lent et probablement prendre beaucoup de temps avant d’aboutir. Donc, pour l’instant, je le classe plutôt comme du bruit. Mais, bien sûr, quelque chose qu’on devra contempler au fil du temps, selon la façon dont cela se déroule.

**Dziubinski: **Un investisseur a déjà eu pas mal de choses sur son assiette en regardant en avant cette semaine. Nous avons des rapports sur l’inflation qui sortent. Et, bien sûr, la saison des résultats débute. Alors, commençons par parler des chiffres de l’IPC et de l’IPP qui doivent tous deux être publiés cette semaine. Quelles sont les attentes du marché en matière de chiffres d’inflation ?

**Sekera: **La dernière fois que j’ai vu, le consensus pour l’IPC, à la fois au niveau global et au niveau “core”, cherchait une hausse d’environ 2,7 % en glissement annuel. Essentiellement, c’est inchangé par rapport au mois dernier : le headline était à 2,7 % et le core à 2,6 %, donc vraiment, pas de gros changement attendu ce mois-ci par rapport au mois dernier. En regardant maintenant l’IPP : là, ils publient sur une base mensuelle. Pour le headline, ils anticipent une hausse de trois dixièmes de pour cent, ce qui est inchangé par rapport au mois dernier. Pour le core, ils s’attendent à 0,2 % sur une base mensuelle, donc au-dessus de 0,1 %. Mais, vraiment, dans mon esprit, je ne pense pas que l’un de ces chiffres indique un changement dans le rythme de l’inflation. Ce n’est pas que ça s’améliore, mais ce n’est pas non plus pire à ce stade.

**Dziubinski: **Donc, rappelez-nous, Dave, avant la sortie de ces chiffres, quelle est la probabilité d’une baisse de taux lors de la réunion de la Fed vers la fin janvier ?

**Sekera: **En janvier, je dirais que la probabilité actuelle se situe quelque part entre “très improbable” et “à peu près impossible”. Si vous regardez les projections de la Fed lors de la dernière réunion, je pensais qu’elles étaient assorties d’un scénario du type Goldilocks. Ils s’attendaient à ce que l’inflation continue de baisser. Ils avaient relevé leurs prévisions de croissance du PIB à un niveau plus élevé. À mon avis, depuis cette réunion, il n’y a vraiment pas eu de nouvelles informations qui devraient les pousser à modifier ce type de trajectoire. Je vais probablement faire l’impasse sur l’écoute de la session de questions-réponses de Powell. Je reviendrai peut-être, je lirai le compte rendu. Je pourrais aussi mettre la transcription dans l’IA et chercher les points à retenir. Je suis sûr qu’il va recevoir énormément de questions qu’ils vont essayer de lui poser à propos de cette enquête. Bien sûr, il sera “bridé” ; il ne pourra pas dire quoi que ce soit à ce sujet. Ce serait, de toute façon, une perte de temps. Pour moi, même avant d’arriver aujourd’hui, je pense qu’il veut probablement juste en finir à ce stade. Je pense qu’il veut quitter la scène en montrant que le rythme de l’inflation ralentit. Il veut aussi montrer que l’économie était sur des bases solides quand il est parti. Probablement qu’il aurait voulu laisser la politique des taux inchangée de toute façon. Donc, à moins que quelque chose de vraiment exogène ne change au cours des prochains mois, je pense qu’il veut simplement laisser la politique monétaire là où elle est.

**Dziubinski: **Quoi d’autre, sur le plan économique, surveillez-vous cette semaine, Dave ?

**Sekera: **Je vais surveiller assez étroitement les ventes au détail. Maintenant, on ne parle pas autant des ventes au détail. Ce n’est généralement pas un événement qui fait bouger le marché. Mais, dans mon esprit, avec un PIB tellement difficile à lire, surtout en regardant l’économie sous-jacente, et donc en excluant l’essor lié à l’IA, il est très difficile de comprendre ce qui se passe réellement. Je pense que les ventes au détail ont une importance particulièrement plus grande que d’habitude. Je pense que ce sont les chiffres des ventes au détail pour novembre. Le consensus “headline” attend une hausse de quatre dixièmes de pour cent par rapport à un mois précédent plat. On s’attend à ce que les ventes au détail “core” augmentent de 0,2 % contre 0,1 %. Donc, je pense que si ces chiffres sortent comme ça, ce sera une assez bonne indication des dépenses des consommateurs en vue de la saison des fêtes. Et puis, un autre point à noter : le GDPNow de la Fed d’Atlanta — encore une fois, ce n’est pas nécessairement une prévision en soi — mais cette lecture GDPNow est censée utiliser les métriques économiques au fur et à mesure qu’elles arrivent et reconstituer, sur cette base, où le PIB en serait, en se fondant sur ces métriques. On était sur le quatrième trimestre, maintenant à 5,1 %. Je veux dire, c’est. beaucoup plus élevé, clairement, que ce que tout le monde imaginait en arrivant dans cette année ou même l’année dernière, et encore moins en arrivant dans le trimestre.

Cela dit, malgré tout ça, je prendrai ce chiffre “headline”, ou ce chiffre de PIB, avec une très large dose de prudence. Je pense qu’il est assez faussé par les exportations moins les importations, une partie du calcul du PIB. Les importations baissent, ce qui, dans le chiffre du PIB, finit par créer un petit coup de boost à court terme. Et, bien sûr, on a aussi l’essor lié à l’IA qui soutient le PIB. Mais au fond, j’essaie de m’assurer qu’on comprend ce qui se passe avec l’économie sous-jacente avant tout. La solidité de celle-ci, parce que c’est vraiment ce que nous chercherons sur le long terme. On sait que l’essor lié à l’IA est en cours. Mais comme tout le reste, ça ne durera qu’un certain temps. Avant que tous ces centres de données soient en place et opérationnels jusqu’au point où nous avons assez d’offre pour répondre à la demande d’IA.

**Dziubinski: **Et on a aussi la saison des résultats qui démarre cette semaine avec les grandes banques qui publient. Nous allons entendre parler de JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC et Citigroup C, entre autres. Quelles sont vos attentes pour les grandes banques ?

**Sekera: **Pour ce qui est des grandes banques, je pense que les chiffres et les perspectives qui sortiront de leur côté devraient être vraiment très bons. Je pense qu’ils vont être très solides, très positifs. Il n’y a aucune raison qu’ils ne puissent pas battre facilement les guidances qui existaient déjà. Je pense que les perspectives qu’ils donneront seront très positives et permettront de calmer le marché. Je pense que chaque aspect de la banque, quand j’y pense, va ressembler à quelque chose de très fort pour le quatrième trimestre. On a cette courbe des taux qui se pentifie, ce qui va augmenter vos marges de revenu net d’intérêts. On s’attend à ce que cette courbe des taux continue de se pentifier au cours de l’année. L’économie, en tout cas, a suffisamment tenu pour que les défauts de paiement ne montent pas au-delà de niveaux historiques normalisés. Je pense que vous devriez voir une demande assez solide pour l’activité de prêt. Le trading de banque d’investissement devrait aussi être relativement élevé au quatrième trimestre. On observe une hausse des fusions-acquisitions, donc ça va être positif pour tous leurs revenus de commissions provenant des équipes de banque d’investissement. Et avec des marchés à des niveaux quasiment record, leurs commissions de gestion d’actifs vont aussi être plutôt bonnes. Donc, je dirais qu’à court terme, tout ce qui peut aller bien pour une banque va aller bien pour une banque.

**Dziubinski: **Alors, parlons un peu de valorisation, Dave, pour les grandes banques. Comment elles se présentent avant la publication des résultats ?

**Sekera: **Malheureusement, à ce stade, avec tout ce qui va bien et qui a déjà eu “la bonne trajectoire” pendant un moment maintenant, les valorisations ont probablement fini par monter trop haut. Quand je regarde certaines banques, vous savez, les grandes mega-banques : JPMorgan, Citibank, Wells Fargo — elles sont actuellement notées 2 étoiles. Bank of America est une action notée 3 étoiles, mais elle se trouve juste à la frontière entre 2 et 3. Moi, je la verrais plutôt comme une action notée 2 étoiles. Même U.S. Bank USB. Je veux dire, si vous vous souvenez, c’était notre sélection. Depuis l’automne 2022 jusqu’à maintenant. C’était une de nos sélections issue de la faillite de Silicon Valley Bank. Et même ça, c’est encore une action notée 3 étoiles aujourd’hui. Quand je regarde l’ensemble de notre couverture des banques régionales, encore une fois, ce sont toutes des actions notées 2 ou 3 étoiles. Donc, dans mon esprit, je pense que le marché a déjà “priced” l’ensemble de ces bonnes nouvelles, voire davantage. Et il n’intègre pas un cycle économique beaucoup plus normalisé sur les trois à cinq prochaines années.

**Dziubinski: **Et nous avons aussi Taiwan Semiconductor, le ticker TSM, qui publie cette semaine. Qu’est-ce que vous voulez entendre ici ?

**Sekera: **Tout le monde va regarder ça comme une sorte de lecture précoce de l’intelligence artificielle. Bien sûr, leur client le plus célèbre est Nvidia NVDA, mais ils fabriquent aussi des semi-conducteurs pour AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL, etc. Donc je suppose qu’au quatrième trimestre, ils tournent encore “à plein régime”. Leur utilisation est probablement au maximum. Ils produisent tout ce qu’ils peuvent faire sortir. La demande pour tout ce qui est lié à l’IA, et même ce qui est indirectement lié à l’IA, dépasse encore le volume d’offre. Donc, j’attends une croissance très solide des revenus, et des marges opérationnelles élevées. Le marché — on va écouter leurs indications pour l’année. Elles devraient aussi être très solides. En regardant notre modèle d’analystes sur l’ensemble du week-end, notre analyste anticipe une croissance de 17 % des revenus cette année. Pour mettre en contexte, ça suit une hausse de 32 % l’année précédente, puis 34 % l’année d’avant. Donc des hausses énormes de croissance des revenus. Regardons maintenant la marge opérationnelle : on cherche à la voir augmenter. Pour l’instant, on modélise une marge opérationnelle de 49 % en 2026. Ça serait en hausse par rapport à 4,8 % en 2025, et en hausse par rapport à 46 % en 2024. Je suppose qu’avec un rythme aussi chaud que celui de l’essor IA, selon moi, il y a beaucoup plus de chances d’obtenir un upside sur nos prévisions de revenus et nos marges opérationnelles que de subir un downside.

**Dziubinski: **Donc, compte tenu de tout ça, Dave, pensez-vous qu’il y a une opportunité sur Taiwan Semiconductor avant la publication des résultats ?

**Sekera: **Probablement pas avant les résultats. Je veux dire, c’est une action dont on a beaucoup parlé à différents moments. C’était une sélection dans l’épisode du 20 juin de The Morning Filter. Elle a progressé de 43 % depuis, donc ça suffit à la faire entrer dans la zone des 3 étoiles. Le titre se négocie aujourd’hui presque exactement à notre juste valeur, mais encore une fois, je pense que c’est une valeur qu’on verra s’il y a des changements à notre prévision et à notre juste valeur après les résultats. Mon pari, probablement, il reste encore du potentiel à la hausse.

**Dziubinski: **D’accord. Parlons maintenant de certaines nouvelles recherches de Morningstar au sujet d’actions dans l’actualité. La semaine dernière, le président Trump a annoncé qu’il cherchait un budget de défense de 1,5 trillion de dollars pour 2027. Et bien sûr, les valeurs de défense ont ensuite rebondi suite à cette annonce. Quel est le point de vue de Morningstar ?

**Sekera: **Eh bien, d’abord, avec l’augmentation — ou la façon dont il veut augmenter les dépenses de défense — je pense d’abord qu’il faut le prendre avec une énorme dose de prudence aussi. Le président Trump commence toujours par l’option extrême, puis négocie à la baisse ensuite. Donc, c’est un dossier dont, je veux dire, vous et moi avons parlé des valeurs de défense pendant assez longtemps. On a été très constructifs sur le secteur dans son ensemble, en parlant de nombreux vents favorables derrière lui. On avait détaillé plusieurs sélections dans l’épisode du 19 mai 2025. On a détaillé plusieurs actions liées aux “transactions Trump”. On a évoqué comment Trump a négocié un certain nombre d’accords en Arabie saoudite et en Europe pour acheter davantage d’équipements de défense. L’UE augmente aussi ses dépenses de défense en pourcentage du PIB. Donc, encore une fois, il y a beaucoup de vents favorables derrière les dépenses de défense dans l’ensemble. Mais malheureusement, une grande partie de tout ça a probablement déjà été “priced” sur le marché. Donc Huntington HII, qui était une sélection dans notre podcast depuis juillet 2024. Aujourd’hui, c’est une action notée 3 étoiles. Elle a beaucoup monté. En fait, elle est presque notée 2 étoiles à ce stade. Lockheed Martin LMT, qui était une sélection dans notre émission du 3 février 2025. Celle-ci est aussi maintenant, quasiment, au niveau de juste valeur. Je m’attends à des vents favorables continus ici. Nous pensons que le gouvernement va probablement augmenter, au fil du temps, les livraisons de jets F-35. Northrop NOC, à nouveau, une sélection issue de l’émission du 9 juin, réitérée le 28 juin. Donc encore une fois, on s’attend à ce que le gouvernement augmente probablement le calendrier pour prendre livraison des bombardiers B-21. Mais à ce stade, vu que ces titres ont déjà beaucoup monté, ils se négocient désormais autour de la juste valeur, ou dans ce voisinage.

**Dziubinski: **Le président Trump a aussi publié, la semaine dernière, un décret présidentiel interdisant aux entreprises de défense de verser des dividendes ou de racheter des actions si elles prennent du retard sur les contrats militaires et les investissements visant à augmenter la capacité. Qu’est-ce que cela signifie pour la défense ?

**Sekera: **Et encore une fois, cela montre dans une certaine mesure pourquoi, comme on en a parlé, j’attends plus de volatilité cette année. Dans ce cas, ce n’était pas une volatilité au niveau du marché, mais certainement de la volatilité au sein même de l’industrie de la défense. Parce que la veille, il a annoncé vouloir un budget de défense de 1,5 trillion, et quand il a lancé ce message, les actions ont toutes chuté. Toutes les actions de défense ont été vendues en quantité assez importante. Je pense que c’est surtout plus de la rhétorique que quelque chose d’autre. Je ne suis pas nécessairement sûr de la manière dont il pourrait vraiment mettre ça en œuvre. Je pense que les entreprises vont quand même vouloir faire ce qu’elles devront faire au final. De notre point de vue, il n’y a eu aucun impact sur les valorisations intrinsèques à long terme des entreprises que nous couvrons. Donc, à ce stade, je pense que c’est probablement principalement du “bluff”. Mais cela dit, si le gouvernement des États-Unis va réellement augmenter les dépenses de défense à hauteur de ce qu’il évoque, même si c’est seulement la moitié de ce montant, alors toutes ces entreprises devraient détourner la part de free cash flow qu’elles génèrent vers des investissements de croissance (capex) de toute façon. Je ne serais pas surpris de voir qu’elles limitent naturellement le montant des dividendes, en tout cas qu’elles limitent la croissance des dividendes à court terme, et qu’elles utilisent ce free cash flow pour construire cette nouvelle capacité. Plutôt que de procéder à des rachats d’actions avec les titres maintenant, qui se négocient près de la juste valeur — je dirais que c’est probablement la bonne chose à faire. Parce que je pense que vous seriez capable de générer des gains de valorisation intrinsèque à long terme plus élevés en augmentant la capacité que par des rachats d’actions.

**Dziubinski: **D’accord. Donc, en résumé, Dave : est-ce qu’il y a une opportunité dans les actions de défense aujourd’hui ? Vous avez dit que, de manière générale, elles ont toutes pas mal monté et qu’elles sont à leurs justes valeurs, voire un peu au-delà. Y a-t-il des noms vraiment intéressants ici ?

**Sekera: **Malheureusement, non. Comme je l’ai dit, je pense qu’à peu près toutes sont des actions notées 3 étoiles à ce stade. Mais ce que je dirais, c’est si vous en avez acheté une de ces dernières lors des 18 derniers mois, deux ans, pendant qu’on parlait de l’industrie de la défense, je ne pense pas qu’il faille les vendre ici. Quand je regarde ce qui se passe dans ce secteur, je pense qu’il y a encore du potentiel à la hausse. Donc, même si elles sont à 3 étoiles, qu’elles se négocient près de la juste valeur, je pense qu’il y a suffisamment de vents favorables, suffisamment de nouvelles potentiellement à venir, pour qu’on voie des hausses du coût des fonds propres (cost of equity). Dans le pire des cas, à juste valeur, vous finirez par gagner sur le long terme le coût des fonds propres, ou mieux. Je pense qu’il y a probablement plus de chances de voir encore le budget de défense monter, pas seulement ici aux États-Unis, mais aussi globalement. Donc, encore une fois, c’est une situation où c’est une action notée 3 étoiles, mais je pense quand même qu’elle a probablement encore de la marge. J’attendrais clairement qu’elles passent en catégorie 2 étoiles avant de songer à prendre des bénéfices.

**Dziubinski: **D’accord, donc une conservation (“hold”) sur les grandes entreprises de défense, d’accord. Parlons maintenant d’une ancienne sélection : Constellation Brands, le ticker STZ. La société a publié de solides résultats la semaine dernière, et l’action était en hausse d’environ 5 %. Morningstar a maintenu son estimation de juste valeur à 220 $ pour le titre. Dave, décomposez-nous ce qui ressemblait à de bonnes nouvelles.

**Sekera: **Eh bien, la semaine dernière, quand on parlait de la publication des résultats, je pense que la plus grande idée à retenir, c’est ce que vous et moi avions souligné : le marché cherchait vraiment des preuves d’un ralentissement du rythme de consommation d’alcool. Et cette consommation devait commencer à se stabiliser, au moins à ces niveaux actuels, voire avoir une trajectoire où elle s’améliore progressivement. Et on a effectivement vu un début de ça. En regardant leurs chiffres, le montant des revenus provenant de la bière n’a diminué que de 1 %. C’est beaucoup mieux que la contraction de 5 % au cours du premier semestre. Bien sûr, pour la bière, leurs marques principales — Corona et Modelo — représentent selon moi environ 90 % de leurs ventes. Donc, vraiment, c’est la catégorie la plus importante à surveiller. Les marges opérationnelles ont tenu. Je pense aussi que certains nouveaux lancements de produits commencent à prendre leur élan, et ça aide à compenser une partie de la baisse de la bière. En regardant ce qu’ils font avec leur free cash flow : ils ont une marge de free cash flow très importante. Sur les trois derniers trimestres, jusqu’à décembre, ils ont racheté 824 millions de dollars d’actions. Nous pensons qu’au regard de la décote à laquelle la société se négocie, cela créera de la valeur pour les actionnaires au fil du temps. On a fait quelques ajustements ici et là dans notre modèle. On a baissé nos revenus de 3 % pour tenir compte d’une baisse du vin et des spiritueux, mais tout en gardant la bière à plat. On a légèrement augmenté notre marge opérationnelle, mais au final, notre prévision de bénéfices pour cette année n’est pas modifiée. Donc, globalement, pas de changement de notre valorisation intrinsèque après la publication des résultats.

**Dziubinski: **Maintenant, l’action Constellation Brands est en hausse d’environ 15 % depuis ses plus bas de fin d’année dernière. Dave, est-ce que le pire est derrière, selon vous ? Est-ce encore une sélection ?

**Sekera: **Difficile à dire. Difficile de savoir, pour la consommation d’alcool en particulier, si cette tendance baissière en elle-même est derrière nous, ou si elle va continuer dans le court terme. Mais pour les investisseurs de long terme, nous pensons que le titre est attrayant ici. La société a une large “douves économiques” (economic moat), “Incertitude moyenne”, et les fondamentaux ne se dégradent pas à ce stade. Le titre se négocie avec une décote de 33 % par rapport à la juste valeur, avec un rendement de dividende de 2,8 %. Donc, c’est encore une action notée 5 étoiles, qui reste attrayante. C’est un dossier pour lequel je pense qu’il faut avoir une certaine force intérieure pour tenir bon le temps que ça s’améliore, parce que encore une fois, ça pourrait prendre plusieurs trimestres, voire quelques années.

**Dziubinski: **D’accord. Bien. Notre question de la semaine porte aussi sur Constellation Brands. La question vient de James, et James écrit : “Constellation a réduit son exposition à Canopy CGC, mais cela me fait penser que l’action performerait mieux sans aucune exposition à Canopy. Pourquoi la société ne dit-elle pas adieu à un investissement désastreux ?”

**Sekera: **J’ai contacté Dan Su. C’est l’analyste qui suit cette entreprise pour nous et qui a vraiment voulu creuser directement cette question. Elle a noté que, d’abord, Constellation a radié la majorité de l’investissement qu’ils avaient fait dans Canopy. En fait, elle a aussi indiqué que Constellation Brands s’est davantage éloignée de Canopy. Ils ont renoncé à leurs sièges au conseil d’administration là-bas. Ils ont aussi dit qu’ils n’investiraient plus dans Canopy, du moins pour le moment. À ce stade, ils détiennent encore une participation assez substantielle en actions. Nous estimons que cela représente environ 10 % de Canopy via certaines actions échangeables qu’ils possèdent. D’après ce qu’elle m’a expliqué, lors de l’appel de résultats, la direction a dit que la participation dans Canopy leur donne encore au moins une visibilité, et une forme d’optionnalité, sur le marché du cannabis. Cela ne signifie pas nécessairement qu’ils pensent que le cannabis deviendra un sujet central de l’entreprise dans un avenir proche, mais purement anecdotiques, j’ai regardé ça le week-end.

On a une entreprise de spiritueux à Chicago, qui a plusieurs magasins, appelée Binny’s. J’ai regardé sur leur site web. Ils ont 208 références “THC” dans leur magasin. Donc, d’après ce que je vois anecdotiques, je pense que les boissons au THC commencent à susciter un intérêt grandissant chez les consommateurs dans ces zones où c’est disponible. On verra ce qui se passera concernant la légalisation au niveau fédéral, les taxes, et la manière dont les restrictions de distribution pourront ou non changer. Mais je pense que c’est un marché dans lequel au moins vous voulez avoir de la visibilité. Donc, si on voit que cela commence à augmenter au fil du temps, Constellation Brands aura la capacité de s’impliquer davantage sur le marché des boissons au THC. Donc, je pense que c’est une bonne idée pour eux, au moins, de conserver cette visibilité. Même s’ils n’ont pas nécessairement un intérêt économique aussi important que la taille du reste de leur entreprise à l’heure actuelle.

**Dziubinski: **D’accord. Très bien. Cher téléspectateurs et auditeurs, continuez à nous envoyer vos questions. Vous pouvez nous écrire via notre boîte de réception, à themorningfilter@morningstar.com. Maintenant, je l’ai mentionné au début de l’émission : Dave finalise les derniers ajustements de sa présentation complète de ses perspectives de marché pour 2026. Encore une fois, nous espérons que vous vous inscrirez à son webinaire ce jeudi. Le lien d’inscription se trouve dans les notes de l’émission. Mais Dave, regardons immédiatement quelques temps forts, en commençant par les valorisations. Donc, Dave, à l’approche de la nouvelle année, le marché était-il assez valorisé (“fairly valued”) ? Et comment les investisseurs devraient-ils penser leurs allocations à des actions en général aujourd’hui ?

**Sekera: **Globalement, je dirais que vous souhaitez encore être “en position de marché” (“market weight”) sur l’allocation cible, selon la dynamique de votre portefeuille propre, en entrant dans l’année. Au 31 décembre 2025, le marché US large se négociait avec une décote de 4 % par rapport à un agrégat de toutes les valorisations intrinsèques de nos analystes. Cela dit, je dois noter que la sous-valorisation est très concentrée ; les actions mega-cap ne cessent de grossir. Elles biaisent la valorisation globale du marché de plus en plus. À ce stade, si je faisais mon calcul de juste valeur et que j’excluais Nvidia du marché, on ne serait qu’à 2 % de décote au lieu de 4 % de décote. Et ensuite, si j’excluais aussi Broadcom et Alphabet GOOGL, alors le marché se négocierait en fait à sa juste valeur. Donc, j’aime beaucoup l’idée d’avoir aujourd’hui un portefeuille en forme de “barbell”. Je pense que vous devez encore être exposé à l’intelligence artificielle et à la technologie. Vous devez vous assurer d’avoir cette exposition pour conserver le potentiel de hausse qui existe. Vous avez encore beaucoup d’élan (“momentum”), mais je pense qu’ensuite vous voulez contrebalancer cela avec des actions de très haute qualité, orientées valeur, et pouvoir équilibrer le potentiel de volatilité plus élevée que j’attends en 2026. Comme ça, si le marché finit par chauffer trop longtemps, monte avec une prime, vous pouvez prendre des bénéfices. Dans la plupart des cas, les profits seront dans toutes ces actions IA et tech. Puis vous pourrez les réallouer à des actions “value”, qui risquent de prendre du retard. Et inversement, si vous avez une forte baisse du marché, je m’attendrais à ce que les actions value tiennent bien mieux à la baisse. Puis vous pouvez vous en servir pour financer l’achat de ces actions IA “batten up” quand elles seront en baisse de 20, 25, 30 %.

**Dziubinski: **Parlons un peu plus directement des valorisations à travers les styles d’investissement et la capitalisation boursière. Comment les investisseurs devraient-ils se positionner, par exemple, dans la “style box” au début de l’année ?

**Sekera: **Eh bien, d’abord, par capitalisation, les actions small-cap restent l’une des parties les plus attractives du marché, avec une décote de 15 % par rapport à notre agrégat. Mais si vous vous souvenez, quand on entrait dans 2025, on disait essentiellement la même chose. On avait signalé que les small-cap étaient fortement sous-évaluées. Mais je l’avais nuancé à ce moment-là : on disait qu’elles seraient probablement moins susceptibles de surperformer avant la deuxième moitié de 2025, ou même jusqu’à la fin 2025. La raison étant que, typiquement, les small-cap performaient mieux lorsque la Fed assouplit sa politique monétaire, quand les taux d’intérêt à long terme baissent, quand la croissance économique a atteint son point bas et qu’on voit qu’elle commence à accélérer. Et on ne s’attendait pas à ce que ces trois conditions s’alignent avant plus tard en 2025. Et à ce titre, on ne voyait pas les small-cap surperformer le marché plus large avant août, novembre et décembre de l’année dernière.

Maintenant, en regardant vers l’avenir, c’est assez difficile d’avoir un avis solide sur chacun de ces facteurs. Nous pensons encore globalement que la Fed continuera d’assouplir en 2026. Mais encore une fois, ça pourrait ne pas arriver avant, disons, le milieu de cette année. Nous pensons toujours que les taux d’intérêt à long terme ont encore une marge de baisse. Mais quand je regarde le 10 ans à 4,20 %, il a beaucoup de mal à retomber dans la zone des 4 % bas. Il n’arrive pas encore à franchir le cap vers les 3 %. Donc, encore une fois, on s’attend à ce que cela baisse avec le temps, mais pas nécessairement dans cette direction pour l’instant. L’économie a été extrêmement difficile à mesurer et à comprendre : on en parlait plus tôt dans l’émission, le Fed GDPNow est à 5 % pour le quatrième trimestre. L’économie a été beaucoup plus forte au cours de 2025 que ce que notre équipe d’économistes US avait prévu en entrant dans l’année. Une grande raison, c’est que l’essor de l’IA a été plus important que ce que nous avions initialement anticipé.

Cela dit, je pense quand même qu’au fil du temps, les small caps ont plus de chances de continuer à surperformer. Dans une certaine mesure, c’est juste parce que c’est là que se trouvent les opportunités les plus sous-évaluées. Les large caps sont sous-évaluées aussi. Mais comme on l’a mentionné, c’est très orienté valeur, très concentré sur seulement quelques actions. Vous avez besoin que ces titres individuels fonctionnent pour que les large caps fonctionnent. Et il en est de même pour la croissance : c’est très concentré sur seulement quelques actions. Vous comptez donc sur ces actions pour performer et surperformer. Je noterais ici que les actions de croissance sont sous-évaluées de 10 %. Mais encore une fois, si vous excluez Nvidia de ce calcul, elles ne sont plus qu’à 4 % de décote. Et si vous excluez Broadcom, elles sont en fait à 4 % de surévaluation. Donc, retenez bien ça : avant d’essayer de surpondérer globalement le style croissance, assurez-vous de comprendre votre exposition totale, en particulier à ces deux titres, Nvidia et Broadcom. Parce qu’en fonction de leur taille, en tant que pourcentage de l’exposition au marché large, vous avez probablement déjà une exposition importante à ces titres dans les ETF ou fonds actions de marché large. Donc je dirais, avant de vous enfoncer trop loin dans l’une de ces catégories, assurez-vous de comprendre la dynamique risque/rendement de l’ensemble de votre portefeuille, en fonction de l’IA et de la tech.

**Dziubinski: **Et puis, au niveau des secteurs, Dave, rapidement : quels secteurs les investisseurs devraient-ils envisager de surpondérer ou de sous-pondérer en se basant sur la valorisation ?

**Sekera: **Sans aller trop loin dans certains détails, l’immobilier reste le secteur le plus sous-évalué, avec une décote de 12 %. Là encore, je préfère éviter l’immobilier de bureaux en zone urbaine, mais l’immobilier à caractéristiques défensives semble bien se présenter. La technologie, c’est une décote de 11 %. Donc, encore une fois, ça a l’air plutôt bien ici. Je noterais qu’au quatrième trimestre, nous avons révisé pas mal nos hypothèses sur beaucoup de ces titres, surtout ceux fortement liés à l’essor de l’IA. C’est vraiment ce qui conduit la décote. L’énergie, avec une décote de 10 %. Le secteur de l’énergie a continué en quelque sorte de “traîner” pendant que les prix du pétrole baissent. On parlera de ce que le changement de leadership au Venezuela implique pour le secteur de l’énergie dans notre webinaire. Les services de communication, décote de 9 %. Encore une fois, c’est la même histoire. Ça dépend vraiment de nos valorisations pour Alphabet et Meta META. Ces deux sociétés représentent désormais 72 % du secteur. En excluant Meta, on voit qu’il existe une certaine valeur dans des noms plus traditionnels des services de communication.

Et puis, côté sous-pondération : la consommation défensive globale reste à une prime de 9 %. On en a parlé plusieurs fois. C’est vraiment concentré sur seulement 1 action notée 1 étoile : Walmart WMT et Costco COST. Les valeurs alimentaires semblent encore sous-évaluées. Les financières : on a parlé plus tôt de la dynamique bancaire — tout ce qui peut aller bien pour les banques va bien. Mais elles se négocient bien à l’intérieur de leur juste valeur, voire sur un territoire surévalué. Donc, au total, les financières sont à une prime de 8 %, et enfin, les industriels à une prime de 5 %. Tout ce qui a trait à l’essor de l’IA a des valorisations très élevées. Donc ce sont des actions qui, chaque fois que l’on voit un ralentissement du rythme de croissance des centres de données, sont certainement à risque. Je préfère beaucoup être sur certains industriels plus traditionnels, notamment ceux dans le domaine des matières premières agricoles.

**Dziubinski: **Eh bien, faisons un pas de côté et parlons un peu plus largement de 2026. Maintenant, dans votre rapport, que les investisseurs peuvent consulter sur Morningstar.com, vous dites que nous allons probablement connaître plus de volatilité à l’avenir pour plusieurs raisons. Entrons dans ces raisons. La première, bien sûr, concerne ce thème qui a porté une grande partie de la performance du marché : l’intelligence artificielle. Donc, Dave, quels sont les risques ici qui pourraient contribuer à la volatilité des marchés ?

**Sekera: **Pour les actions liées à l’IA, quelle que soit la façon dont vous mesurez leurs valorisations, les valorisations sont très élevées. Et, dans mon esprit, je pense que les actions d’IA ont besoin d’une croissance encore plus forte pour pouvoir soutenir ces valorisations actuelles. Nous allons regarder de près ce que seront les orientations de dépenses en capex des hyperscalers lorsqu’ils commenceront à publier à la fin de ce mois et au début du mois prochain. La question ne sera pas de savoir de combien ça va croître, mais est-ce que ça va croître assez pour satisfaire le marché. Cela dit, quand on regarde notre scénario basé sur l’IA, il y a encore un potentiel de hausse à venir. Je noterai aussi : si vous regardez un peu Nvidia, ils ont plusieurs nouveaux produits qui arrivent. Et si vous écoutez le PDG de l’entreprise et la façon dont il voit Nvidia, et spécifiquement comment il pense que l’IA peut croître sur les cinq prochaines années, nos prévisions de croissance sont encore en dessous de ce dont il parle. Donc si, au final, on se retrouve avec une trajectoire de croissance qui ressemble à celle qu’il vise, alors il y a encore plus de potentiel à la hausse.

**Dziubinski: **Nous avons aussi des risques politiques et économiques qui pourraient entraîner une certaine volatilité des marchés boursiers dans l’année à venir. Parcourez-nous tout ça.

**Sekera: **Eh bien, bien sûr, comme on l’a déjà évoqué au sujet de la Réserve fédérale, nous avons un nouveau président qui prendra les rênes en mai. Donc, on verra en juin quel impact ce nouveau président aura ou non sur la politique monétaire. Je pense qu’on va reprendre toutes les négociations commerciales et sur les droits de douane. Je pense qu’au printemps, vous commencerez à voir beaucoup de gros titres, et beaucoup de rhétorique, arriver. Nous avons l’USMCA. Je pense que les États-Unis vont y revenir et le réexaminer dès le mois de juin. Bien sûr, il faudra aussi finaliser d’autres négociations avec la Chine, l’UE, le Canada. Donc encore une fois, je pense que, même si ça a été assez calme ces deux derniers mois, tout ça va probablement repartir à la hausse en intensité. L’économiste US de Morningstar projette un ralentissement du rythme de croissance au premier trimestre et au deuxième trimestre. Donc, je pense que ce ralentissement de croissance économique peut déclencher de la volatilité. Nous pensons aussi que l’inflation va probablement tourner plus chaud que ce que le consensus du marché imagine aujourd’hui. Notre équipe d’économistes pense que certains impacts inflationnistes liés aux droits de douane n’ont pas encore “débouclé” dans les prix. On pourrait voir cela arriver au cours des deux prochains trimestres. Et puis, bien sûr, il y aura des élections de mi-mandat. Le climat politique est déjà très “chaud” comme il est, et il risque de devenir encore plus chaud à mesure qu’on se rapproche des élections. Vous pourriez voir l’administration Trump essayer de faire passer le maximum de leur programme au cours des prochains mois, tant qu’ils ont encore le contrôle du Congrès. Tout cela doit encore arriver au cours du premier semestre, sur les deux ou trois prochains trimestres de cette année.

**Dziubinski: **Très bien. Et finalement, Dave, y a-t-il des risques quelque part que vous observez, mais que vous ne pensez pas être aussi mis en avant qu’ils devraient l’être ?

**Sekera: **J’essaie de garder un œil aussi proche que possible sur le marché du crédit privé. Bien sûr, le crédit privé a été la catégorie d’actifs qui a le plus rapidement augmenté sur les 15 dernières années. Je pense que le crédit privé, en lui-même, est déjà aujourd’hui plus grand que le marché des prêts à effet de levier ou que le marché du high yield, pris séparément. Mais quand je regarde la recherche sortie de DBRS Morningstar, qui est notre filiale agence de notation, ils indiquent qu’ils voient les fondamentaux sous-jacents se dégrader dans un grand nombre de ces entreprises. Donc l’endettement augmente, la couverture baisse, et ils s’attendent à davantage d’abaissements de note que d’améliorations, ce qui nécessitera plus de capital de la part des sponsors PE pour garder les choses à flot. Je ne pense pas que ce soit quelque chose qui va exploser à court terme, mais je surveille clairement ça. Je pense que c’est un domaine où, si vous commencez à voir trop de défauts, cela pourrait réduire l’appétit pour le risque dans l’ensemble. Essayer de comprendre ce qui se passe avec l’économie chinoise est toujours difficile, au mieux. D’après ce que je vois, elle tourne probablement à un niveau plus faible que ce qui était attendu. Peut-être que le ralentissement de la croissance s’accélère, donc je vais garder un œil là-dessus. Je garde clairement un œil sur la Chine dans l’ensemble. Un autre domaine sur lequel je garde un œil : les obligations du gouvernement japonais et le yen japonais. Si l’affaiblissement s’accélère là-bas, je pense que cela créerait aussi un risque systémique négatif.

**Dziubinski: **Très bien. Eh bien, on dirait que vous et moi allons avoir largement matière à discuter en 2026. Pour conclure cet épisode de The Morning Filter aujourd’hui, on parle de vos choix de la semaine. Cette semaine, Dave nous a apporté cinq actions issues de la liste des sélections du premier trimestre des analystes Morningstar qu’il aime. D’accord. La première sélection de cette semaine est SLB SLB. Donnez-nous les points forts.

**Sekera: **Bien sûr. Et pour ceux d’entre vous qui ont un peu de cheveux gris sur la tête, comme moi, c’est Schlumberger, renommé simplement SLB. Et c’était une action que nous avions recommandée il y a presque un an, dans l’épisode du 10 février 2025 de The Morning Filter. C’est sur notre liste des meilleures sélections pour l’énergie. Je noterais simplement qu’après ce qui s’est passé au Venezuela, ce titre a fait un pic. Il n’est maintenant que légèrement entré dans la catégorie 3 étoiles, à partir de 4 étoiles, mais il reste à une décote de 10 %. C’est une entreprise que nous notons avec une incertitude élevée, vraiment juste à cause de ses liens avec le cycle des matières premières, mais je ne suis pas nécessairement plus inquiet pour Schlumberger ou SLB que pour les autres sociétés de services aux champs pétrolifères. Nous la notons avec un “economic moat” étroit, fondé sur des avantages de coûts et des coûts de changement.

**Dziubinski: **Maintenant, comme vous l’avez mentionné, l’action SLB est en hausse un peu — je pense à environ 12 % depuis l’action des États-Unis au Venezuela. Est-ce une partie de la raison pour laquelle vous aimez le titre aujourd’hui ?

**Sekera: **Oui. Quand je pense à ce qui doit se passer au Venezuela, vous devez reconstruire l’infrastructure de production de pétrole, qui n’a pas été entretenue comme il faut au cours des 20, 25 dernières années. Donc ce seront de très gros projets, qui vont durer très longtemps. Je pense que cela a clairement contribué à un sentiment de marché très positif pour les services aux champs pétrolifères ici. À court terme, je veux dire, tous les noms de services aux champs pétrolifères ont monté, mais SLB reste celui qui est le plus attractivement valorisé. Halliburton, à ce stade, n’a qu’une décote de 5 %. C’était en réalité une sélection TMF depuis le 10 novembre 2025. Baker Hughes BKR n’a qu’une décote de 6 %. C’était aussi une sélection dans l’épisode du 17 novembre 2025. Donc, à long terme, notre analyste pense que SLB a les données les plus nombreuses et les meilleures en matière de services aux champs pétrolifères. Donc je pense que c’est aussi une action où ces données deviennent de plus en plus précieuses quand ils commencent à voir comment utiliser l’intelligence artificielle pour améliorer la production et l’extraction de pétrole.

**Dziubinski: **Mondelez International MDLZ est l’une de vos sélections d’actions de cette semaine. Donnez-nous le pitch “ascenseur” à ce sujet.

**Sekera: **Je pense que Mondelez pourrait être une nouvelle sélection de l’équipe d’analystes ce trimestre. C’est une action notée 5 étoiles, qui se négocie avec une décote de 25 %, et qui affiche un rendement de dividende de 3,6 %. Nous la notons avec une incertitude faible et un “economic moat” large : ce “moat” large est basé sur des avantages de coûts et leurs actifs incorporels.

**Dziubinski: **Maintenant, ces dernières années ont été difficiles pour l’action Mondelez. Pourquoi pensez-vous que c’est le bon moment pour acheter ?

**Sekera: **Eh bien, et je noterais aussi que je pense que ce sont en fait des années difficiles pour l’ensemble des fabricants de produits alimentaires. Et, à certains égards, ils subissent tous des pressions similaires. Les volumes ont été sous pression au même moment. Les coûts ont augmenté. Et ils ont eu beaucoup de mal à absorber et à répercuter ces hausses de prix auprès des ménages à revenus faibles et moyens, qui subissent la pression sur plusieurs années consécutives à cause de l’inflation, tandis que les hausses de salaires ont pris du retard sur l’inflation globale. Quand on regarde Mondelez, notre analyste note qu’ils ont des marques très solides. En fait, ils ont constaté que 70 % de ses offres “snacks” soit conservent leur part de marché, soit en gagnent. Donc j’aime voir ça. Avec des marchés US à des plus hauts historiques et des valorisations par rapport aux normes historiques à des plus hauts historiques, on entend beaucoup de gens parler de vouloir investir dans les marchés émergents. Je pense que Mondelez vous offre en quelque sorte un très bon mélange — si ce n’est le meilleur — pour avoir une exposition aux marchés émergents. Quand je regarde ces entreprises alimentaires, je me dis que 40 % de leurs ventes se font dans différents marchés émergents, tandis que la plupart des entreprises alimentaires US n’aiment probablement que 25 % à 30 %. Donc je pense que c’est une façon d’obtenir cette exposition aux marchés émergents, mais en le faisant via une entreprise américaine.

À plus long terme, la direction vise une croissance à moyen chiffre dans la tranche basse (“mid-single-digit”). C’est mieux que ce que vous allez voir pour la plupart des autres entreprises alimentaires plus orientées vers le marché domestique, qui ne visent qu’une croissance à un chiffre dans la tranche basse (“low-single-digit”). En regardant notre modèle ici : en ne regardant que le chiffre d’affaires total sur la ligne du haut (“top line”). Nous cherchons une croissance annuelle composée sur cinq ans de 3,8 %, probablement moitié inflation, moitié nouveaux produits ou croissance organique. On cherche une normalisation progressive des marges sur les trois prochaines années, pour revenir à la moyenne historique observée au cours des quelques dernières années. Donc, entre tout ça, on vise un taux de croissance des bénéfices d’environ 10 % entre 2026 et 2029. Et pourtant, le titre se négocie seulement à 17 fois notre estimation de bénéfices 2026.

**Dziubinski: **D’accord. Votre prochaine sélection cette semaine est un nom dont je ne pense pas qu’on ait déjà parlé avant. Si on l’a fait, c’était il y a longtemps. C’est Alliant Energy LNT. Dites-nous ce que c’est.

**Sekera: **Alliant est une action notée 4 étoiles, avec une décote de 8 % et un rendement de dividende de 3,1 %. Nous la notons avec une incertitude faible et, en gros, comme pour toute autre entité régulée, un “economic moat” étroit fondé sur une échelle efficiente.

**Dziubinski: **Donc Alliant est une entreprise “data center”, alors ?

**Sekera: **Un peu, mais pas vraiment. Donc, Alliant est une utilité régulée. C’est la société mère de deux autres utilités régulées : Interstate Power and Light, ainsi que Wisconsin Power and Light. Donc, dans une certaine mesure, chaque utilité est un pari sur l’IA. En regardant notre taux de croissance des résultats : l’équipe des utilities a dit qu’elle s’attend à ce que la société puisse au moins atteindre ce que, selon elle, est la ligne directrice de la direction — une croissance de 5 % à 7 % — sur 2027. Mais ensuite, ils s’attendent à une accélération de la croissance au-delà de 2027. Donc la société a un plan d’investissement en capital (capex) sur 4 ans, doté d’un budget de 13 points et 4 milliards de dollars. C’est en hausse de 24 % par rapport à leur précédent plan sur quatre ans. Et dans une certaine mesure, une grande partie de cela est due à la construction de data centers. Ils ont plusieurs projets différents en cours. Ceux-ci vont être mis en service au cours des prochaines années. Au-delà de 2028, il y a au moins deux à quatre projets supplémentaires planifiés, je crois, qu’ils ont aussi. Globalement, nous pensons que ce plan est également soutenu par une régulation très constructive à travers sa filiale opérationnelle. Donc, ça a l’air assez bon sur plusieurs marchés, mais pas nécessairement concentré uniquement sur le fait d’être un pari “IA”.

**Dziubinski: **Votre prochaine sélection cette semaine est Omnicom Group OMC. Donnez-nous les indicateurs clés sur ce dossier.

**Sekera: **Bien sûr. Omnicom est une action notée 4 étoiles, elle se négocie avec une décote de 31 %, et a un rendement de dividende de 3,7 %. Nous notons l’entreprise avec une notation d’incertitude élevée. Nous la notons aussi avec un “economic moat” étroit, basé sur des actifs incorporels.

**Dziubinski: **Le titre est en baisse de plus de 20 % par rapport à ses sommets de 2024. Qu’est-ce qui s’est passé dans l’entreprise et pourquoi aimez-vous le titre aujourd’hui ?

**Sekera: **Pour ceux d’entre vous qui ne le savent pas, Omnicom fait partie des plus grandes agences publicitaires mondiales. Elles fournissent à la fois des services de publicité traditionnels et des services de publicité digitale. Donc, exactement ce à quoi vous vous attendez : création, études de marché, analyses de données, placements publicitaires, relations publiques, ce genre de choses. Mais, dans une certaine mesure, cette entreprise, et vraiment toutes les autres entreprises de publicité, ont été regroupées dans cette catégorie de “marché large”, dans laquelle les investisseurs payent des valorisations plus faibles, parce qu’il devient de plus en plus difficile de discerner comment l’intelligence artificielle va perturber ou non le modèle économique dans le temps. Plus précisément, vous pouvez voir comment l’IA pourrait perturber la partie création et production publicitaire de leur activité. Je pense que c’est probablement une partie de la raison pour laquelle l’entreprise a fusionné avec Interpublic, IPG, une autre agence publicitaire mondiale.

Au final, nous pensons quand même qu’il y a besoin d’entreprises publicitaires. Nous pensons encore que les personnes qui ont besoin de faire de la publicité ont besoin d’assistance pour développer une approche “omnichannel” en matière de publicité et de marketing. Avec tout ce qui se passe à la fois dans l’espace traditionnel et dans le numérique, et maintenant avec l’intelligence artificielle qui arrive, tout est devenu de plus en plus complexe. Je pense que c’est probablement un secteur où il faut une taille suffisante (“scale”) pour pouvoir rivaliser. C’est pour ça qu’on voit de la consolidation dans cette industrie. Et en fait, je ne serais pas surpris de voir encore plus de consolidation. Ils appellent maintenant ce secteur les “Big Five”, avec les Big Five de la publicité. C’était les “Big Six” avant la fusion entre Omnicom et IPG. Si on regarde les prévisions d’Omnicom, elles sont probablement assez prudentes : croissance des revenus sur cinq ans, taux de croissance annuel composé seulement à 2,1 %. Les marges ont été sous pression. Nous voudrions voir que cette pression sur les marges s’apaise. Mais on ne s’attend pas à ce que les marges reviennent aux niveaux d’avant l’IA. Nous cherchons plutôt un glissement permanent vers le bas des marges opérationnelles. On ne cherche qu’une moyenne de 10 % entre 2022 et 2024. C’était 13,7 %. Donc, globalement, on cherche une croissance des bénéfices moyenne de 8,3 % de 2026 à 2029, mais le titre ne se négocie qu’à 15,5 fois notre estimation de bénéfices 2026.

**Dziubinski: **D’accord, alors votre dernière sélection d’actions cette semaine est Albemarle ALB. Passez-nous en revue les points forts.

**Sekera: **Albemarle est une action notée 4 étoiles avec une décote de 19 % et un rendement de dividende de 1 %. Maintenant, nous la notons avec “Very High” en termes de niveau d’incertitude. Donc, c’est un dossier qui, je pense, est probablement mieux adapté à une partie plus spéculative de votre portefeuille d’investissement. Et nous notons l’entreprise avec un “economic moat” étroit, basé sur ses avantages en coûts.

**Dziubinski: **Maintenant, comme vous l’avez suggéré, Albemarle a été une action exceptionnellement volatile. Donc, compte tenu de ça, pourquoi est-ce une sélection, Dave ?

**Sekera: **Globalement, Albemarle a longtemps été notre valeur “go-to” pour jouer la dynamique de croissance de la demande à long terme que nous voyons pour le lithium. Et l’entreprise possède spécifiquement deux sites de production de lithium parmi les moins chers, avec la plus haute qualité. Notre thèse initiale sur le lithium, qu’on a commencée il y a quelques années, était qu’en 2030, les deux tiers de toute la nouvelle production automobile mondiale seraient électrifiés, que ce soit via des hybrides ou des véhicules électriques à batterie. Et quand on regarde la quantité de lithium produite, la quantité de lithium qui est planifiée pour entrer en production sur les prochaines années, nous pensons que le lithium sera en sous-offre par rapport à la demande, et cela maintiendra les coûts au-dessus du coût marginal de production. Et comme c’est un fournisseur à bas coût, cette entreprise était bien positionnée. À l’origine, les prix du lithium ont explosé en 2021 et 2022, et, en fait, Albrmarle aussi. C’était une action notée 2 étoiles en novembre 2021, puis elle s’est effondrée alors que le rythme d’augmentation de la demande pour les VE ralentissait, que de nouvelles sources entraient en ligne, et que les prix du lithium ont été vraiment touchés pendant plusieurs années.

On en a parlé en novembre 2023. C’était une sélection dans The Morning Filter. J’étais probablement trop en avance sur cette prise de position. Le lithium et Albemarle ont continué de baisser dans les mois suivants. Cependant, depuis lors, notre thèse à long terme sur le lithium — l’offre et la demande — est restée vraie dans le temps. Donc, à ce stade, il semble que les prix du lithium aient atteint un point bas l’an dernier en août. On a traversé la baisse. À ce stade, le titre est en fait légèrement en hausse par rapport au moment où nous l’avions recommandé pour la première fois en novembre 2023. Nous l’avions re-affirmé comme sélection dans l’épisode du 25 août de The Morning Filter. Donc, à ce stade, il semble juste que les prix du lithium soient tombés suffisamment bas pour que beaucoup des nouveaux projets qui étaient planifiés pour entrer en production aient été mis en pause. Les prix ne sont pas encore remontés assez pour commencer à lancer à nouveau ces projets. On commence maintenant à voir davantage de demande venir du stockage de batteries par les services publics, lié à des déploiements de data centers. Donc je pense que c’est aussi un vent favorable à court à moyen terme. Ainsi, globalement, à mesure que les prix se rétablissent à partir de ces plus bas, nous pensons qu’Albemarle est très bien positionnée pour avoir une croissance des profits très solide au cours des deux prochaines années.

**Dziubinski: **D’accord. Eh bien, merci pour votre temps cette semaine, Dave. Les téléspectateurs et auditeurs qui souhaitent plus d’informations sur n’importe laquelle des actions dont Dave a parlé aujourd’hui peuvent consulter Morningstar.com pour plus de détails. Nous espérons vous retrouver lundi 26 janvier pour notre prochain épisode de The Morning Filter. Nous serons en direct à 9 h (heure de l’Est), 8 h (heure du Centre). D’ici là, n’oubliez pas d’aimer cet épisode et de vous abonner. Prenez soin de vous.