صراع أرباح العملات المستقرة، كيف عرقل التشريع التنظيمي للعملات المشفرة في الولايات المتحدة؟

كتبه: أولوابيلومي أديجمو

ترجمة: ساويرس، أخبار فورايت

إن التشريع المدعوم من الرئيس، الذي يهدف إلى وضع قواعد تنظيمية أكثر شمولاً لسوق العملات المشفرة في الولايات المتحدة، يقترب من الموعد النهائي السياسي في الكونغرس. في الوقت نفسه، يمارس القطاع المصرفي ضغوطًا على المشرعين والهيئات الرقابية للمطالبة بحظر شركات العملات المستقرة من تقديم عوائد تشبه الفوائد البنكية على الودائع.

لقد أصبحت هذه المعركة واحدة من أكثر القضايا العالقة جوهرية في أجندة العملات المشفرة في واشنطن. نقطة الخلاف تتمحور حول: هل يجب أن تركز العملات المستقرة المرتبطة بالدولار على وظائف الدفع والتسوية، أم يمكن أن تضيف خصائص مالية تنافس حسابات البنوك وصناديق سوق المال.

توقفت مسودة قانون هيكل السوق في مجلس الشيوخ، المعروفة باسم “مشروع قانون CLARITY”، بسبب انهيار المفاوضات حول ما يسمى “عائدات العملات المستقرة”.

يقول المتخصصون واللوبيون إنه إذا أرادوا أن يكون لمشروع القانون فرصة حقيقية للتمرير قبل تضييق جدول الانتخابات، فإن أواخر أبريل إلى أوائل مايو ستكون نافذة تنفيذية حقيقية.

المكتب البحثي في الكونغرس يجعل النزاع القانوني أكثر حدة

تحديد المكتب البحثي في الكونغرس لهذه المسألة أضيق من نطاق الجدل العام.

في تقرير صدر في 6 مارس، أشار المكتب البحثي إلى أن “مشروع قانون GENIUS” يمنع مصدري العملات المستقرة من دفع عوائد مباشرة للمستخدمين، لكنه لم يوضح تمامًا قانونية ما يسمى “النموذج الثلاثي” - أي وجود وسطاء مثل البورصات بين المصدرين والمستخدمين النهائيين.

قال المكتب البحثي إن مشروع القانون لم يحدد بوضوح “حاملي العملات”، مما ترك مجالًا للجدل حول ما إذا كان يمكن للوسطاء أن يقدموا عوائد اقتصادية للعملاء. هذه المنطقة الرمادية هي السبب الرئيسي الذي يأمل القطاع المصرفي في أن يوضح الكونغرس في مشروع قانون هيكل السوق الأكثر شمولية.

يعتبر القطاع المصرفي أنه حتى الحوافز المحدودة للعوائد قد تجعل العملات المستقرة منافسًا قويًا للودائع البنكية، مما يؤثر بشكل خاص على البنوك الإقليمية والمجتمعية.

ومع ذلك، يعتقد الشركات المشفرة أن الحوافز المرتبطة بالدفع، واستخدام المحفظة، أو الأنشطة عبر الإنترنت يمكن أن تساعد الدولار الرقمي في المنافسة مع قنوات الدفع التقليدية، ومن المحتمل أن تعزز مكانته في المجال المالي الرئيسي.

هذا الانقسام يعكس أيضًا اختلاف الإدراك بين الطرفين حول الاتجاه المستقبلي لتطور العملات المستقرة.

تظهر الإنفوجراف أن هناك انقسامًا حادًا بين البنوك والشركات المشفرة حول “إلى من تعود عائدات العملات المستقرة”.

إذا نظر المشرعون إلى العملات المستقرة بشكل أساسي كأداة دفع، فإن الأسباب لتطبيق قيود أكثر صرامة على الحوافز ذات الصلة ستصبح أكثر إلحاحًا. على العكس، إذا اعتبر المشرعون أنها جزء من تغيير جذري في كيفية تدفق قيمة المنصات الرقمية، فإن دعوات دعم الحوافز المحدودة ستكون أكثر منطقية.

قدمت جمعية المصرفيين دعوة للمشرعين لسد “ثغرات تنظيمية” قبل انتشار هذه الأنظمة التحفيزية. تقول البنوك إنه بالسماح للعوائد على الأرصدة غير المستخدمة، سيؤدي ذلك إلى سحب المودعين لأموالهم من البنوك، مما يضعف المصدر الرئيسي لتمويل قروض الأسر والشركات.

توقع بنك ستاندرد تشارترد في يناير أنه بحلول نهاية عام 2028، قد تسحب العملات المستقرة حوالي 500 مليار دولار من النظام المصرفي الأمريكي، مما سيضع ضغطًا أكبر على البنوك الصغيرة.

تُظهر الإنفوجراف مقارنة بين اهتمام البنوك والعملات المشفرة بمشروع قانون العملات المستقرة، مع عرض تدفقات الودائع، تأثيرها على المقرضين، مكافآت استرداد النقود، وحماية البنوك.

يحاول القطاع المصرفي أيضًا إقناع المشرعين بأن موقفهم يحظى بدعم الجمهور. أظهر استطلاع حديث من جمعية المصرفيين الأمريكيين النتائج التالية:

• عندما تم طرح السؤال حول “إذا سمح لعائدات العملات المستقرة، فقد يؤدي ذلك إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤثر على المجتمع والنمو الاقتصادي”، أيد المستجيبون حظر الكونغرس لعائدات العملات المستقرة بنسبة 3:1؛
• بنسبة 6:1، اعتقدوا أن التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة يجب أن تكون حذرة، لتجنب إلحاق الضرر بالنظام المالي القائم، وخاصة البنوك المجتمعية.

لكن الصناعة المشفرة ردت بأن القطاع المصرفي يرغب فقط في حماية نموذج تمويله من خلال تقييد المنافسة التي تمثلها الدولار الرقمي.

يعتقد العاملون في المجال، بما في ذلك الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، بريان أرمسترونغ، أنه وفقًا لمشروع قانون “GENIUS”، فإن متطلبات الاحتياطي لمصدري العملات المستقرة أكثر صرامة من البنوك - يجب أن يتم دعم العملات المستقرة المصدرة بالكامل بالنقد أو ما يعادله.

ارتفاع حجم التداول يرفع من رهانات اللعبة في واشنطن

لقد جعلت حجم السوق هذه المعركة حول العوائد غير قابلة للاستهانة بها.

تقدير شركة بوسطن الاستشارية يشير إلى أن الحجم الإجمالي لتداول العملات المستقرة العام الماضي كان حوالي 62 تريليون دولار، بعد استبعاد التداولات الآلية، والتداولات الداخلية للبورصات، فإن النشاط الاقتصادي الحقيقي كان حوالي 4.2 تريليون دولار فقط.

الفجوة الكبيرة بين حجم التداول الظاهر والاستخدام الاقتصادي الفعلي تفسر أيضًا لماذا أصبحت معركة “العوائد” بهذه الأهمية.

إذا كانت العملات المستقرة لا تزال في الأساس أدوات للتداول وتسوية هيكل السوق، سيكون من الأسهل على المشرعين وضع قيود عليها كأدوات دفع؛ لكن إذا جعلت آلية العوائد العملات المستقرة أدوات تخزين نقدية تُستخدم على نطاق واسع في تطبيقات المستخدمين، فسوف يزيد الضغط على البنوك بسرعة.

لهذا السبب، حاول البيت الأبيض في وقت سابق من هذا العام التوصل إلى حل وسط: السماح لبعض العوائد في حالات مثل المدفوعات من نظير إلى نظير، ولكن حظر العوائد على الأموال غير المستخدمة. قبلت الشركات المشفرة هذا الإطار، لكن القطاع المصرفي رفض، مما أدى إلى انسداد المفاوضات في مجلس الشيوخ.

حتى لو لم يتخذ الكونغرس أي إجراء، قد تتحرك الهيئات التنظيمية لتشديد نماذج العوائد.

في قاعدة مقترحة من قبل مكتب مراقبة العملة لتنفيذ مشروع قانون “GENIUS”، تم اقتراح أنه إذا قام مصدر العملات المستقرة بتقديم الأموال لأطراف مرتبطة أو طرف ثالث، ثم دفع لها عوائد لمستحوذي العملات المستقرة، سيتم اعتبار ذلك توزيعًا غير مباشر للعوائد المحظورة.

هذا يعني أنه إذا لم يتمكن الكونغرس من تشريع توضيح الحدود، قد تقوم الإدارة بتحديد بعض القواعد بنفسها.

الوقت ينفد في الكونغرس

الآن تتوزع اللعبة على خطين:

• يتجادل الكونغرس حول ما إذا كان يجب حل المشكلة من خلال تشريع مكتوب؛
• بينما تحدد الهيئات التنظيمية حدود سلوك الشركات ضمن الإطار القانوني الحالي.

بالنسبة لمشروع قانون مجلس الشيوخ، يعتبر الوقت هو أكبر ضغط.

كتب أليكس ثورن، رئيس قسم الأبحاث في جالكسي ديجيتال، على وسائل التواصل الاجتماعي:

إذا لم يتم تمرير “مشروع قانون CLARITY” من خلال اللجنة قبل نهاية أبريل، فإن احتمالية تمريره في 2026 ستكون منخفضة للغاية. يجب أن يُعرض مشروع القانون على تصويت كامل مجلس الشيوخ في أوائل مايو. الوقت التشريعي يتناقص، وكل يوم يمر، تنخفض احتمالية التمرير.

كما حذر من أنه حتى إذا تم حل نزاع العوائد، فإن اختراق مشروع القانون لا يزال غير مؤكد:

يعتقد الكثيرون أن نزاع عوائد العملات المستقرة هو ما عطل “مشروع قانون CLARITY”. لكن حتى إذا تم التوصل إلى تسوية بشأن مسألة العوائد، فإن مشروع القانون لا يزال من المرجح أن يواجه عقبات أخرى.

قد تشمل هذه العقبات تنظيم التمويل اللامركزي، وصلاحيات الهيئات التنظيمية، وحتى القضايا الأخلاقية.

قبل الانتخابات النصفية في نوفمبر، من المحتمل أن تصبح تنظيمات العملات المشفرة ساحة سياسية أكبر. وهذا يجعل الجمود الحالي أكثر إلحاحًا - إذا تأخر مشروع القانون، فإنه سيواجه جدولًا سياسيًا أكثر ازدحامًا وظروف تشريعية أكثر صعوبة.

تعكس الأسواق التنبؤية أيضًا تغير المشاعر. في أوائل يناير، قدمت بوليماركت نسبة احتمال تمرير مشروع القانون بحوالي 80٪؛ وبعد إحباطات حديثة (بما في ذلك تصريح أرمسترونغ بأن النسخة الحالية غير قابلة للتطبيق)، انخفضت النسبة إلى ما يقرب من 50٪.

تشير بيانات كالشي إلى أن احتمال تمرير مشروع القانون قبل مايو هو 7٪ فقط، ومن المتوقع أن تبلغ نسبة تمريره قبل نهاية العام 65٪.

سيفضي فشل مشروع القانون إلى منح مزيد من السلطة للهيئات التنظيمية والسوق

تتجاوز تأثيرات الفشل مجرد نزاع العوائد. الهدف الأساسي من مشروع قانون “CLARITY” هو تحديد ما إذا كانت الرموز المشفرة تعتبر أوراق مالية، سلعًا، أو فئات أخرى، وتوفير إطار قانوني واضح لتنظيم السوق.

بمجرد أن يتجمد مشروع القانون، سيعتمد القطاع بأكمله بشكل أكبر على التوجيهات التنظيمية، والقواعد المؤقتة، والتغيرات السياسية المستقبلية.

هذا هو أحد الأسباب التي تجعل السوق تراقب مصير مشروع القانون عن كثب. قال مات هوغان، الرئيس التنفيذي للاستثمار في Bitwise، في وقت سابق من هذا العام إن “مشروع قانون CLARITY” سيكتب بيئة التنظيم المواتية للعملات المشفرة في القانون؛ وإلا، قد تعكس الحكومة السياسات القائمة في المستقبل.

كتب أنه إذا فشل مشروع القانون، سيدخل قطاع العملات المشفرة في فترة “إثبات نفسه”، يحتاج فيها إلى ثلاث سنوات ليظهر أنه ضروري للجمهور العادي والتمويل التقليدي.

في هذا السياق، سيكون النمو المستقبلي للقطاع أقل اعتمادًا على توقع “تطبيق التشريع”، وأكثر اعتمادًا على ما إذا كانت العملات المستقرة، وتوكنات الأصول، وغيرها من المنتجات يمكن أن تحقق بالفعل انتشارًا واسعًا.

هذا يجعل السوق تواجه مسارين مختلفين تمامًا:

• تمرير مشروع القانون → المستثمرون يتوقعون زيادة في قيمة العملات المستقرة والتوكنات؛
• فشل مشروع القانون → النمو المستقبلي يعتمد أكثر على الانتشار الفعلي، مع مواجهة عدم اليقين من تغيير الاتجاهات السياسية في واشنطن.

تظهر المخططات الزمنية العد التنازلي لقرارات مجلس الشيوخ بشأن العملات المستقرة، حيث تتجه المواعيد النهائية في 6 مارس وأواخر أبريل أو أوائل مايو نحو مسارين: إذا اتخذ الكونغرس إجراءً، سيؤدي ذلك إلى وضوح تنظيمي ونمو أسرع؛ إذا فشل الكونغرس في اتخاذ إجراء، فسوف تظهر حالة من عدم اليقين.

في هذه المرحلة، يتم تحديد الخطوة التالية في واشنطن. إذا تمكن أعضاء مجلس الشيوخ من إعادة إحياء مشروع قانون هيكل السوق هذا في ربيع هذا العام، لا يزال بإمكانهم تحديد: إلى أي مدى يمكن أن تنتقل العملات المستقرة إلى المستخدمين، وإلى أي مدى يمكن إدراج إطار تنظيم العملات المشفرة في التشريع المكتوب. إذا لم يتمكنوا من ذلك، فإن الهيئات التنظيمية ستكون جاهزة بوضوح لوضع بعض القواعد بنفسها.

بغض النظر عن النتيجة، لقد تجاوزت هذه المناقشة بالفعل “ما إذا كانت العملات المستقرة تنتمي إلى النظام المالي”، بل تعمقت في: كيف ستعمل العملات المستقرة داخل النظام، ومن سيستفيد من تطورها.