招商 Sekuritas: Industri bir putih masih dalam proses membangun dasar, perhatian pada penyaluran biaya di sektor barang konsumsi massal

招商证券发布研报称，整体来看，2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，
perusahaan dan peserta yang hadir pada Spring Sugar 2026 akan lebih sedikit dibandingkan tahun-tahun sebelumnya,
企业重心由渠道流量抢夺更多转向用户运营与培育。
fokus perusahaan beralih dari perebutan lalu lintas saluran menjadi lebih kepada pengelolaan dan pengembangan pengguna.
白酒板块动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和，
Sektor minuman beralkohol mengalami perbedaan dalam penjualan, harga grosir stabil, emosi distributor hati-hati tetapi tenang,
2026年或将成为行业中考年，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，
2026 mungkin akan menjadi tahun ujian tengah untuk industri, pada paruh pertama fokus pada pengurangan persediaan perusahaan minuman, pemulihan profit saluran,
率先调整的企业26H2有望边际改善;
perusahaan yang melakukan penyesuaian terlebih dahulu di 26H2 diharapkan mengalami perbaikan marginal;
下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，
pada paruh kedua, kompetisi industri akan secara bertahap beralih dari saluran ke sisi konsumen, lebih memperhatikan pembangunan dan penyempurnaan sistem pengembangan konsumen,
抢占下一轮周期先机。
merebut peluang awal dalam siklus berikutnya.
大众品板块中，餐饮链26Q1明显改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续。
Dalam sektor barang konsumen, rantai restoran 26Q1 menunjukkan perbaikan yang jelas, produk susu sedikit meningkat, minuman, dan makanan ringan terus mengalami pertumbuhan.

招商证券主要观点如下：
Pandangan utama dari Citic Securities adalah sebagai berikut:

行业仍在探底，春糖产业感受冷清
Industri masih dalam proses menemukan dasar, industri Spring Sugar merasakan suasana sepi

2026年春糖参会企业与人员皆少于往年，茅台集团、老窖等企业取消酒店展，
Perusahaan dan peserta yang hadir pada Spring Sugar 2026 akan lebih sedikit dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, grup Moutai, Lao Jiao dan perusahaan lainnya membatalkan pameran hotel,
五粮液、汾酒取消经销商大会，行业重心由渠道流量争夺转向C端用户运营与复购培育;
Wuliangye dan Fenjiu membatalkan konferensi distributor, fokus industri beralih dari perebutan lalu lintas saluran menjadi pengelolaan pengguna dan pengembangan pembelian ulang di sisi C;
头部企业更多将重心转移至主会场精准对接、消费者体验与品牌价值传递。
Perusahaan-perusahaan terkemuka lebih banyak berfokus pada pertemuan utama yang tepat, pengalaman konsumen, dan penyampaian nilai merek.

白酒板块：动销分化加剧，批价企稳，经销商情绪谨慎但平和
Sektor minuman beralkohol: perbedaan dalam penjualan semakin meningkat, harga grosir stabil, emosi distributor hati-hati tetapi tenang

总体来看，白酒行业仍在筑底过程中，但头部酒企动销积极信号渐显，
Secara keseluruhan, industri minuman beralkohol masih dalam proses menemukan dasar, tetapi sinyal positif mulai muncul dari perusahaan minuman terkemuka,
茅台率先企稳，五粮液有望跟进。
Moutai stabil terlebih dahulu, Wuliangye diharapkan mengikuti.
节后需求正常回落，但是批价展现一定韧性，
Setelah liburan, permintaan kembali normal, tetapi harga grosir menunjukkan ketahanan tertentu,
考虑到多酒企批价已深度回调、下行空间有限，
Mengingat bahwa banyak perusahaan alkohol telah mengalami penyesuaian harga yang dalam dan ruang penurunan terbatas,
预计26年为价格企稳年。
diharapkan tahun 26 akan menjadi tahun stabilisasi harga.
除个别企业外，主要酒企开启主动/被动去库，
Kecuali beberapa perusahaan, perusahaan alkohol utama mulai melakukan pengurangan persediaan secara aktif/pasif,
经销商库存逐步进入正常区间，部分企业非经销渠道包袱仍待清理，
Persediaan distributor secara bertahap memasuki rentang normal, beberapa perusahaan masih memiliki beban di saluran non-distributor yang perlu dibersihkan,
但可以明确的是包袱大小不再提升而是下降。
tetapi yang jelas adalah bahwa ukuran beban tidak lagi meningkat tetapi menurun.
2026年将是行业筑底期，上半场重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，
Tahun 2026 akan menjadi periode penemuan dasar industri, pada paruh pertama fokus pada pengurangan persediaan perusahaan alkohol, pemulihan profit saluran,
率先调整的企业26H2有望边际改善;
perusahaan yang melakukan penyesuaian terlebih dahulu di 26H2 diharapkan mengalami perbaikan marginal;
下半场行业竞争将逐步从渠道向C端演进，更加关注消费者培育体系的搭建与完善，
pada paruh kedua, kompetisi industri akan secara bertahap beralih dari saluran ke sisi konsumen, lebih memperhatikan pembangunan dan penyempurnaan sistem pengembangan konsumen,
抢占下一轮周期先机。
merebut peluang awal dalam siklus berikutnya.

大众品板块：餐饮链改善、乳制品微增、饮料、零食量贩景气延续
Sektor barang konsumen: perbaikan rantai restoran, peningkatan kecil dalam produk susu, minuman, dan makanan ringan terus mengalami pertumbuhan

细分赛道来看，1)餐饮链：重点企业26Q1经营改善，短期成本端已锁价。
Melihat segmen yang lebih rinci, 1) Rantai restoran: perusahaan utama menunjukkan perbaikan dalam operasi 26Q1, biaya jangka pendek telah terkunci.
2)乳制品：蒙牛、伊利26Q1发货个位数增长，新乳业动销反馈积极。
2) Produk susu: Mengniu, Yili mengalami pertumbuhan pengiriman satu digit di 26Q1, umpan balik dari industri susu baru menunjukkan positif.
3)饮料：景气延续，东鹏、农夫等龙头增长依旧稳健。
3) Minuman: pertumbuhan berlanjut, pemimpin seperti Dongpeng dan Nongfu masih tumbuh dengan stabil.
4)零食量贩：26Q1重点零食量贩门店同店出现改善，同时积极探索便利店等新店型，
4) Makanan ringan: pada 26Q1, toko makanan ringan utama menunjukkan perbaikan, sekaligus aktif mengeksplorasi model toko baru seperti toko serba ada,
由此促进新地区拓展，提升成长空间。
yang dengan demikian memfasilitasi ekspansi di daerah baru dan meningkatkan ruang pertumbuhan.

投资建议：白酒筑底，大众品关注成本传导
Rekomendasi investasi: Minuman beralkohol menemukan dasar, barang konsumen memperhatikan transmisi biaya

继续首推1)顺周期餐饮链改善(调味品、啤酒)，标的上关注海天味业A+H(行业格局稳固竞争优势领先，Q1业绩增长提速)、
Lanjutkan rekomendasi utama 1) Perbaikan rantai restoran yang sejalan dengan siklus (bumbu, bir), perhatikan Haideli A+H (struktur industri yang stabil dengan keunggulan kompetitif yang unggul, pertumbuhan kinerja Q1 mempercepat),
颐海国际(25H2业绩增长提速，海外与B端表现亮眼)、燕京啤酒(关注新品强化α势能)，
Yihai International (pertumbuhan kinerja 25H2 mempercepat, penampilan luar negeri dan B-end yang cerah), Yanjing Beer (perhatikan produk baru yang memperkuat potensi α),
青岛啤酒A+H、华润啤酒。
Qingdao Beer A+H, China Resources Beer.
2)乳制品行业供需改善，关注龙头业绩修复，推荐伊利股份、蒙牛乳业;
2) Perbaikan pasokan dan permintaan di sektor produk susu, perhatikan pemulihan kinerja pemimpin, rekomendasikan Yili, Mengniu;
关注上游牧场优然牧业。
Perhatikan peternakan hulu, Yuran Pastoral.
3)饮料龙头继续推荐农夫山泉(25年业绩超预期、26年估值切换再次进入布局区间)、
3) Terus rekomendasikan pemimpin minuman, Nongfu Spring (kinerja 25 tahun di atas ekspektasi, pergantian valuasi 26 tahun kembali memasuki area pengaturan),
关注华润饮料(包装水格局改善+新管理层)。
Perhatikan China Resources Beverages (perbaikan struktur air kemasan + manajemen baru).
4)白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，
4) Sektor minuman beralkohol kembali ke titik beli dasar, setelah faktor penekanan dihapus setelah laporan kuartal pertama yang jelas,
首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液(淡季批价上行构成催化)、
rekomendasikan Guizhou Moutai untuk menjaga posisi yang cukup, rekomendasikan Wuliangye (kenaikan harga grosir di musim sepi menjadi katalis),
山西汾酒(动销优于行业)。
Shanxi Fenjiu (penjualan lebih baik dari industri).

风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、
Peringatan risiko: penjualan di masa mendatang tidak sesuai harapan, kinerja harga tidak sesuai harapan, risiko meningkatnya kompetisi, risiko meningkatnya biaya,
渠道调研数据不能反映整体情况。
data survei saluran tidak dapat mencerminkan keseluruhan situasi.

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
Berita besar dan interpretasi akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance.