Près de 2000 milliards de yuans de crédit disponibles : pourquoi les fonds de pension font-ils preuve de retenue « face à l'entrée sur le marché de l'or » ?

Sujet : Accumulation sous forme de consolidation, conserver les positions pendant les fêtes, saisir la fenêtre de hausse après les fêtes

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Le prix de l’or atteint à maintes reprises de nouveaux sommets, et ses perspectives futures ainsi que sa valeur d’investissement suscitent de vifs débats dans l’industrie. À l’heure actuelle, l’Administration nationale de la réglementation financière (le régulateur) mène depuis près d’un an un projet pilote d’investissement de fonds d’assurance dans l’or ; les tendances des fonds d’assurance investissant dans l’or sont donc naturellement au centre de l’attention du marché.

Alors, les fonds d’assurance sont-ils déjà massivement entrés sur le marché ? D’après une enquête exclusive réalisée récemment par le journaliste auprès de plusieurs compagnies d’assurance concernées, plusieurs assureurs ont déjà fait un essai d’investissement dans l’or, mais, globalement, ils ne l’ont pas encore alloué à une proportion élevée. À cet égard, plusieurs personnes interrogées indiquent que la prudence à court terme des fonds d’assurance s’explique par la prudence nécessaire aux phases initiales du projet pilote, par le fait que la constitution des équipes exige une période, et par le fait que le prix de l’or a été en hausse constante au cours des douze derniers mois. Sur le long terme, l’or présente des caractéristiques très marquées de couverture contre le risque, et c’est aussi un actif sans intérêt ; pour les fonds d’assurance disposant de capitaux à long terme, le choix de l’allocation au bon moment et la conservation sur une longue durée constituent une excellente option pour la diversification de la structure d’actifs.

Les assureurs indiquent qu’ils feront avancer l’allocation au moment opportun

Le 7 février 2025, l’Administration nationale de la réglementation financière a publié le « Avis relatif au lancement d’un projet pilote d’investissement des fonds d’assurance dans le marché de l’or » (ci-après dénommé « l’Avis »), autorisant officiellement les fonds d’assurance à participer au projet pilote d’investissement dans l’or, et les premiers organismes pilotes couvrent 10 compagnies d’assurance.

Une fois les conditions d’éligibilité du projet pilote mises en œuvre, les assureurs concernés ont progressivement lancé leur mise en place. En mars 2025, People’s Insurance Company of China (PICC Property and Casualty), China Life, Ping An Life et Taikang Life ont été les premiers à annoncer officiellement devenir des membres de la Shanghai Gold Exchange, et ont ensuite achevé progressivement leur premier ordre d’achat/transaction d’or. D’après les informations figurant sur le site officiel de la Shanghai Gold Exchange, au moment où le journaliste publie son article, 6 assureurs étaient déjà devenus membres de l’Exchange ; en plus des 4 organismes annoncés en premier, on compte aussi Taikang Life et Taiping Life.

Selon les règles de négociation de la Shanghai Gold Exchange, les membres participent directement aux transactions en tant qu’unité opérationnelle via un siège ; pour les clients non-membres, ils doivent d’abord effectuer l’enregistrement d’ouverture de compte auprès d’un membre disposant d’une qualification d’intermédiaire, obtenir ensuite le numéro de client, puis participer aux transactions via le représentant du membre et par le siège d’intermédiation du membre.

La voie d’entrée des assureurs pour investir dans l’or est désormais ouverte, et les pas d’investissement réels sont relativement prudents et stables. Récemment, lorsque le journaliste a interrogé en exclusivité certains assureurs disposant de la qualification du projet pilote, il a appris que, pour l’heure, la proportion globale des assureurs participant à l’investissement dans l’or demeure à un niveau bas ; les raisons centrales incluent le fait que le projet pilote se trouve encore au stade initial, que la hausse du prix de l’or en 2025 a été trop rapide, et que les équipes professionnelles d’investissement dans l’or sont encore en cours de constitution.

L’« Avis » prévoit que les sociétés d’assurance pilotes doivent strictement respecter les exigences de ratios d’investissement ; le solde comptable total investi dans l’or ne doit pas dépasser 1 % de l’actif total de la société à la fin du trimestre précédent. Sur cette base, on estime que la limite théorique d’allocation d’actifs en or pour les 10 assureurs pilotes avoisinerait près de 2000 milliards de yuans.

Cependant, pour les proportions de déploiement réelles à l’heure actuelle, chaque assureur n’a fourni aucune donnée précise. D’après un responsable des activités d’une compagnie d’assurance, la part de son investissement dans l’or est extrêmement faible actuellement : d’une part, en raison de la montée rapide du prix de l’or en 2025, qui atteint de nouveaux sommets à répétition ; d’autre part, parce que les équipes d’investissement professionnel dans l’or doivent être constituées progressivement. Le responsable indique que la société tente bien de s’allouer, mais conserve globalement une attitude prudente. Il ajoute que, sur le long terme, le prix de l’or fluctue fortement, et que les assureurs doivent tenir pleinement compte de la nature de leurs engagements ; par la suite, ils continueront de suivre la tendance du prix de l’or et feront avancer l’allocation au moment opportun.

鲁晓岳, l’un des fondateurs de燕梳资管, a déclaré au journaliste du « Securities Daily » que la période de mise en œuvre du projet pilote d’investissement des fonds d’assurance dans l’or est relativement courte, la couverture est limitée, et que l’année dernière le prix de l’or a fortement augmenté ; par conséquent, à l’heure actuelle, les assureurs en sont encore au stade d’exploration de l’investissement dans l’or.

朱俊生, docteur postdoctoral et professeur à l’Université de Pékin (économie appliquée), a déclaré au journaliste du « Securities Daily » qu’au stade actuel du projet pilote, les autorités de régulation fixent des limites strictes concernant la proportion des fonds d’assurance participant à l’investissement dans l’or ; les assureurs privilégient donc une allocation défensive et accumulent progressivement de l’expérience. À la fois, il faut porter une attention particulière au fait que le prix de l’or se situe actuellement dans une fourchette à très hauts niveaux historiques : à court terme, il existe une pression liée à l’absorption de la valorisation et à des replis par étapes, ce qui réduit dans une certaine mesure l’intérêt coût-efficacité d’une allocation à court terme.

Une valeur de stratégie d’allocation de long terme

La prudence des assureurs à court terme en matière d’investissement dans l’or ne vise pas à nier sa valeur. Cette prudence reflète précisément la nature d’investissement des fonds d’assurance, qui privilégie le long terme et la stabilité.

Les personnes interrogées estiment que la prudence à court terme ne change pas la logique d’allocation à long terme. En observant du point de vue des portefeuilles d’investissement à moyen et long terme, la valeur d’allocation de l’or augmente. À l’avenir, pour les fonds d’assurance, l’or disposera d’une valeur stratégique d’allocation ; cependant, son attrait ne se traduit pas par un taux de rendement nominal à court terme, mais par l’optimisation de la structure des portefeuilles d’actifs.

Selon l’« Avis », le champ d’investissement pilote des fonds d’assurance dans l’or comprend : des contrats d’or spot avec règlement physique cotés ou négociés sur le panneau principal de la Shanghai Gold Exchange ; des contrats d’or spot avec livraison différée ; des contrats de fixation centralisée du prix de l’or sur la Shanghai Gold Exchange ; des contrats à terme « à la demande de cotation » (l’or à règlement immédiat) ; des contrats de swap sur l’or à la demande de cotation ; et des opérations de prêt d’or. Cela signifie que les assureurs pilotes peuvent participer à l’investissement sur le marché de l’or via des outils standardisés et diversifiés, renforçant ainsi encore la diversification de leur allocation d’actifs.

朱俊生 indique qu’une part, l’or présente une corrélation de long terme relativement faible avec les actions et les obligations ; en allouant une certaine proportion à l’or, on peut réduire la volatilité globale du portefeuille d’investissement, ce qui est particulièrement important pour les fonds d’assurance dont les contraintes de capital-risque sont fortes. D’autre part, dans des scénarios extrêmes, l’or a une capacité de couverture (hedging) contre d’autres actifs à risque nettement supérieure à celle des actifs financiers traditionnels. De plus, les anticipations du marché indiquent que la Réserve fédérale continuera de baisser les taux ; le coût d’opportunité de détenir de l’or devrait diminuer, ce qui soutiendra les prix de l’or à moyen et long terme.

Sur le long terme, les institutions de recherche et les assureurs reconnaissent tous deux la fonction de l’or dans l’optimisation de la gestion actif-passif. Dans un rapport de recherche, 国联民生证券 analyse que, en tant qu’actif détenu à moyen et long terme, l’or aide les assureurs à optimiser l’adéquation des échéances dans leur gestion actif-passif ; il convient tout particulièrement aux produits relevant des engagements à long terme, comme l’assurance-vie et les assurances de rente, et devient une option d’allocation stable permettant d’équilibrer les pressions liées aux engagements à long terme.

Un responsable concerné de Ping An Life a déclaré au journaliste que, depuis l’ouverture du projet pilote d’investissement dans l’or, la société attache une grande importance au rôle des actifs en or dans l’allocation du portefeuille et avance activement l’ensemble des travaux liés au secteur de l’or. Du point de vue de l’environnement de marché, dans le contexte de la configuration mondiale actuelle, l’or présente une bonne valeur d’investissement ; du point de vue de l’optimisation des portefeuilles, l’ajout d’une allocation à l’or aide à diversifier le risque et à réduire la volatilité globale. À l’avenir, Ping An Life maintiendra, dans les limites autorisées par la réglementation, les principes d’une allocation prudente et d’un risque maîtrisable, et continuera d’améliorer le système de recherche et d’investissement (投研) et les infrastructures liés à l’or, afin d’optimiser davantage la structure d’allocation d’actifs diversifiés.

鲁晓岳 a déclaré que l’or est un actif sans intérêt, et que sa valeur centrale réside dans sa capacité à lutter contre l’inflation. D’après les marchés matures à l’étranger, de grands assureurs européens allouent souvent des montants d’or aux réserves de retraite ultra-longues ; pour certains portefeuilles, la durée de détention peut atteindre plusieurs décennies, sur plusieurs cycles économiques. Lorsqu’il s’agit de correspondre à ce type d’engagements, l’or peut jouer un rôle de « pierre d’assise » pour stabiliser.

Cependant, s’inspirer de l’expérience internationale nécessite aussi de tenir compte de la réalité locale. 朱俊生 indique que, lorsque des assureurs domestiques s’inspirent de l’expérience européenne, ils doivent également l’adapter à leurs propres caractéristiques. Par exemple, l’or ne produit ni intérêts ni dividendes ; dans le système d’évaluation actuel des assureurs en Chine, cela peut pénaliser la performance du bénéfice sur la période en cours, ce qui nécessite d’optimiser les dispositions institutionnelles correspondantes pour mieux amortir la pression sur les rendements induite par la baisse des taux. En outre, du point de vue de la structure des produits et de la stabilité des fonds, la part des produits financiers à court terme ou des produits à forte liquidité dans les assureurs demeure encore relativement élevée, avec un risque de rachat plus important ; il existe donc un certain décalage avec les caractéristiques de l’or, à savoir « conservation à long terme, volatilité à court terme ». Cela reflète également le fait que l’allocation à l’or est un test global de la maturité de la structure actif-passif des assureurs.

En perspective, 朱俊生 estime que, après que les premiers assureurs auront mené le projet pilote d’investissement dans l’or, si la pratique montre que l’allocation à l’or n’entame pas de manière significative la capacité de règlement des obligations (solvabilité) et qu’elle améliore la structure de risque du portefeuille, un effet de démonstration pourrait se former ; l’élargissement du périmètre des essais futurs présenterait alors une certitude relativement élevée. Toutefois, le rythme de déploiement devrait rester prudent et progressif. Il est suggéré, sur la base du projet pilote, d’élargir progressivement la couverture, et d’intégrer l’or dans le système des produits d’investissement ordinaires pour les fonds d’assurance.

Au niveau des politiques de régulation, 朱俊生 recommande d’une part d’optimiser le cadre de la capacité de solvabilité et de baisser raisonnablement le facteur de risque associé aux investissements dans l’or ; d’autre part, de perfectionner les méthodes de traitement comptable, en reflétant davantage la volatilité de long terme via les revenus globaux, afin de réduire l’impact sur le profit des assureurs sur la période courante ; enfin, de guider les assureurs à combiner en profondeur l’allocation à l’or avec la gestion de la duration des engagements, afin d’éviter que l’allocation se « court-termise » et se transforme en activité de trading.

« Un chemin relativement prudent consiste à procéder à une allocation de faible proportion et progressive pendant la phase de projet pilote ; une fois que les institutions et les conditions du marché seront mûres, on pourra augmenter progressivement son poids stratégique dans le portefeuille d’actifs. » 朱俊生 indique que, sur le long terme, la question de savoir si l’or mérite d’être alloué dépend de la question de savoir si la structure des engagements des assureurs le permet. La quantité à allouer dépend à son tour de l’environnement réglementaire et du niveau de maturité des capacités de gouvernance internes de l’assureur.

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