Un nouveau cycle industriel piloté par l'IA, une résonance de multiples logiques pour saisir les opportunités d'investissement

问AI · Comment l’IA redéfinit-elle le cycle d’investissement de l’industrie des semi-conducteurs ?

Dans le contexte actuel du marché, pourquoi la conception de puces innovantes présente-t-elle de bonnes opportunités d’investissement ? La raison principale est que nous sommes actuellement dans un cycle ascendant de l’industrie des semi-conducteurs propulsé par l’intelligence artificielle, et nous en sommes dans la première moitié de ce cycle ascendant.

Ici, nous allons réorganiser la logique de référence d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs. L’industrie des semi-conducteurs présente une propriété d’investissement cyclique évidente, dont les fluctuations sont influencées par la superposition de trois cycles : le cycle des produits, le cycle de capacité et le cycle de stocks. D’après l’expérience historique, l’industrie des semi-conducteurs traverse un cycle complet tous les 4 à 5 ans, dont le cycle ascendant dure généralement de 1 à 3 ans. Nous avons identifié les facteurs moteurs de chaque cycle de croissance mondial des semi-conducteurs depuis 2000 : le premier cycle a eu lieu dans les cinq années précédant 2000, propulsé par la bulle Internet, et a été une croissance dominée par les produits, où la logique d’investissement clé était l’expansion de capacité ; ensuite, dans la deuxième décennie après 2000, c’est-à-dire autour de la crise financière, la croissance des produits a légèrement diminué, le rythme de l’expansion de capacité s’est ralenti, mais cela reste un cycle d’expansion de capacité dominé par les produits ; et dans la décennie suivante, il s’agissait toujours d’un cycle d’expansion de capacité dominé par les produits, principalement entraîné par la mise à niveau des téléphones de la 3G vers la 4G. Après avoir traversé une expansion de capacité dominée par les produits, l’industrie entre dans une phase de déclin de capacité, ce qui confirme que l’industrie des semi-conducteurs présente une propriété d’investissement cyclique significative.

Pourquoi dit-on qu’à partir de 2023, un changement important est survenu dans le cycle de la chaîne de valeur des puces propulsé par l’intelligence artificielle ? Parce que le cycle d’intelligence artificielle qui a commencé en 2023 est différent des cycles précédents, qui étaient principalement motivés par l’itération des produits. Cette fois, il s’agit d’une révolution de productivité apportée par l’IA, et le cycle d’expansion de l’infrastructure de l’IA pourrait durer de 5 à 10 ans. De la formation de grands modèles dans le cloud à l’application de l’IA en périphérie dans des domaines tels que les smartphones et la conduite intelligente, l’espace de croissance durable de ce cycle des semi-conducteurs pourrait être bien plus élevé que dans n’importe quel cycle précédent.

En 2023, les ventes mondiales de semi-conducteurs ont connu une croissance exponentielle, et cette tendance à la hausse ne montre actuellement aucun signe de retournement, ce qui signifie que la prospérité de toute la chaîne de valeur des semi-conducteurs continue de se transmettre vers le haut. Les grands modèles d’IA incitent les fournisseurs cloud à augmenter leurs investissements dans les centres de données, et cette demande se propage progressivement à la chaîne de valeur des semi-conducteurs en amont, atteignant même les étapes de conception de puces qui déterminent la capacité de calcul et la limite, en tant que moteur central de l’innovation technologique. C’est aussi la logique centrale par laquelle la demande des applications en aval se propage vers les étapes de conception de puces en amont.

Sources de données : Changjiang Securities Research Institute, Wind

Nous allons maintenant discuter en détail pourquoi l’IA peut promouvoir une transformation fondamentale de la productivité, réalisant ainsi une prospérité à moyen et long terme pour l’industrie. Selon les estimations de l’IDC, les dépenses mondiales en intelligence artificielle atteindront 13 000 milliards de dollars d’ici 2029, dont les dépenses liées aux serveurs IA et aux mémoires dépasseront 750 milliards de dollars, et entre 2024 et 2029, le taux de croissance annuel des dépenses mondiales en IA atteindra plus de 40 %. Nvidia estime également qu’en 2030, la taille du marché liée à la construction d’infrastructures d’IA atteindra 3 à 4 trillions de yuans, avec un taux de croissance annuel d’environ 45 % entre 2025 et 2030.

La fin de la loi de Moore a poussé le mode de calcul à se pencher vers la construction d’infrastructures d’IA, et le développement dans ce domaine est passé d’une croissance prévisible à une expansion exponentielle. La raison pour laquelle nous soulignons à nouveau l’importance des opportunités d’investissement dans la chaîne de valeur des puces est que les marges bénéficiaires dans le domaine des puces fluctuent considérablement. Les bénéfices nets des entreprises de conception de puces varient beaucoup, et lorsque la prospérité de l’industrie est faible, la marge bénéficiaire peut être relativement basse, mais actuellement, dans la phase d’ascension continue de la prospérité de l’industrie, la marge bénéficiaire peut même atteindre plus de 70 %.

Dans le domaine de la fabrication de puces, étroitement lié à la conception de puces, TSMC prévoit un taux de croissance annuel de 50 % à 60 % entre 2024 et 2029, ce qui signifie que dans les prochaines années, les GPU devraient continuer à croître. Cette croissance a suscité des attentes de forte augmentation des bénéfices dans le domaine de la puissance de calcul de l’IA, en particulier dans le domaine de la conception de puces qui repose sur l’innovation pour faire avancer la puissance de calcul, et cette attente a également entraîné une augmentation des bénéfices nets de la chaîne de valeur et une élévation de l’évaluation, devenant un facteur clé pour attirer les fonds.

Nous continuons notre analyse, la forte prospérité de l’industrie de l’intelligence artificielle est essentiellement pilotée par la demande. La forte prospérité de l’industrie de l’intelligence artificielle pousse les fournisseurs cloud à augmenter davantage leurs dépenses en capital pour l’expansion en fonction de la demande du marché. Selon les prévisions de Morgan Stanley, les dépenses en capital mondiales pour les centres de données atteindront plus de 734 milliards de dollars d’ici 2026, avec un taux de croissance annuel pouvant atteindre environ 60 %. Cela signifie que l’expansion de la demande en intelligence artificielle a également entraîné des dépenses en capital élevées de la part des fournisseurs étrangers, posant ainsi les bases d’une amélioration continue de la prospérité de l’industrie de l’intelligence artificielle.

Quant à la prospérité de l’intelligence artificielle et aux domaines de pointe de la puissance de calcul en intelligence artificielle, le domaine de la conception de puces, en tant que facteur central d’innovation, devrait connaître une croissance hautement certaine grâce à la transmission de la demande de la chaîne de valeurs. Toutes les analyses ci-dessus visent à démontrer l’effet positif et le rôle d’entraînement que la forte prospérité de l’industrie de l’intelligence artificielle joue sur le domaine de la conception de puces.

Comment pouvons-nous savoir, ou existe-t-il des données intuitives pour comprendre la part de la conception de puces dans l’ensemble du domaine de l’intelligence artificielle ? Nous allons établir une notion de part de données plus intuitive par une décomposition des dépenses en capital d’une plateforme de calcul ciblée.

Le modèle de Nvidia représente le niveau de pointe actuel des clusters de calcul que Nvidia peut offrir, et ce rack peut fonctionner comme une plateforme de calcul autonome, intégrant 72 puces GPU et 36 puces CPU. Nous décomposons ses dépenses en capital pour fournir une compréhension plus intuitive : la création d’un équipement de puissance de calcul IA haut de gamme montre une part de marge brute des conceptions de puces très élevée. Nous avons présenté les données pertinentes à droite, où la part de marge brute des conceptions GPU atteint 31,5 %. La part des dépenses en capital de la conception de puces dans les clusters de calcul de pointe est significative.

Globalement, la conception de puces représente environ 40 % des dépenses en capital de l’ensemble de la plateforme de calcul de pointe, ce qui signifie que la conception de puces est la partie ayant la plus grande part des dépenses en capital de l’ensemble de l’équipement de puissance de calcul de pointe. Cette proportion de dépenses confirme que, dans l’ère de l’IA, où la puissance de calcul est primordiale, la conception de puces est une valeur hautement significative.

Sources de données : Bernstein (remarque : la part de valeur des mémoires et HBM atteint 7,6 %, car en plus des serveurs de stockage, les GPU et CPU contiennent également une certaine quantité de stockage).

Après avoir abordé le marché étranger, examinons maintenant le marché national plus en détail. En réalité, le développement des grands modèles nationaux suit de près le rythme mondial et possède une forte compétitivité dans le domaine des grands modèles d’intelligence artificielle, réalisant même des avancées dans certains domaines. Actuellement, la résonance entre le matériel et le logiciel IA en Amérique du Nord accélère la formation d’un circuit fermé pour le développement de l’intelligence artificielle. En regardant vers l’avenir, l’amélioration continue du niveau d’intelligence des grands modèles d’IA devrait stimuler une demande plus élevée en puissance de calcul, ce qui ne fait aucun doute constitue un avantage ciblé pour les entreprises de conception de puces nationales. Sous l’effet de cet avantage, nous savons également que le domaine de la puissance de calcul, après avoir subi des contrôles stricts de la part d’entreprises étrangères, pousse davantage les entreprises de conception de puces nationales à entreprendre des recherches et développements indépendants, réalisant un passage de “fonctionnel” à “performant”, et même à certaines étapes clés, offrant la possibilité de rivaliser avec les entreprises étrangères. C’est aussi la raison centrale pour laquelle l’ETF de conception de puces innovantes peut saisir les opportunités d’investissement dans le cadre de la substitution nationale.

Regardons maintenant le segment de l’application de l’IA, c’est-à-dire le domaine en périphérie. Le marché estime généralement que 2026 sera l’année de la commercialisation des agents intelligents. Les applications d’intelligence artificielle s’étendent progressivement de l’infrastructure cloud vers la périphérie, élargissant ainsi les frontières des applications d’IA. Le développement rapide des applications en aval continuera de stimuler l’itération et la mise à niveau des étapes de conception et de fabrication des puces, explorant sans cesse les limites de la capacité des technologies de pointe, tout en aidant les entreprises de conception de puces à libérer davantage de capacité, formant un cycle vertueux de “la demande en aval entraînant la mise à niveau de la conception et de la fabrication intermédiaire”. L’industrie de la conception de puces entre progressivement dans un cycle de croissance important.

L’habilitation par l’IA ne se manifeste pas seulement dans le domaine bien connu des infrastructures cloud, mais s’infiltre également vers les terminaux intelligents en périphérie. Par conséquent, nous pouvons conclure : dans le cloud, l’expansion de la puissance de calcul nationale entraîne une forte croissance de la demande de puces, surtout avec la prospérité continue des besoins en puissance de calcul et en stockage ; en périphérie, les grands modèles devraient redéfinir la valeur des terminaux intelligents, où l’IA en périphérie ne se limite plus aux domaines tels que l’automobile, et inclut divers terminaux, y compris les smartphones, qui devraient devenir des supports de puissance de calcul importants.

Nous allons maintenant résumer la logique d’investissement fondamentale de la conception de puces innovantes, qui peut être décrite comme une résonance de quatre facteurs : cycle, habilitation, élasticité et substitution nationale :

Premièrement, du point de vue du cycle, l’industrie des semi-conducteurs entre dans un nouveau cycle ascendant propulsé par l’IA.

Deuxièmement, l’IA habilite intégralement la chaîne de valeur, les GPU et ASIC en tant qu’infrastructures de puissance de calcul bénéficient des fortes augmentations des dépenses en capital des fournisseurs cloud étrangers, et en 2026, des taux de croissance d’environ 60 % devraient être réalisés dans les domaines concernés ; la demande pour les puces de stockage fondamentales reste tendue, poussant les prix de stockage à la hausse, et il est prévu qu’en 2026, la demande de stockage entraînée par les puces de calcul atteindra des niveaux historiques.

Troisièmement, l’industrie de la conception de puces présente des caractéristiques d’élasticité élevées, avec des attributs d’actifs légers et de marges bénéficiaires élevées. Dans un environnement normal, la marge bénéficiaire peut atteindre 60 % ; pendant les phases de prospérité croissante de l’industrie, la marge bénéficiaire peut même dépasser 70 %, significativement supérieure à celle d’autres segments clés de la chaîne de valeur des semi-conducteurs, ce qui établit une base pour une plus grande élasticité des performances de l’ETF de conception de puces innovantes pendant le cycle ascendant de la prospérité de l’IA.

Quatrièmement, dans le contexte de la substitution nationale, face aux contrôles technologiques externes, l’industrie nationale continue de promouvoir l’autonomie technologique, avec une capacité d’innovation indépendante en constante amélioration. La recherche et le développement des grands modèles nationaux, représentés par Deepseek, Alibaba et certaines entreprises cotées à Hong Kong, continuent d’avancer, stimulant la demande nationale de puissance de calcul ; les principales entreprises de conception de puces locales en Chine progressent rapidement de “fonctionnel” à “performant”, et leur part de marché devrait continuer à s’accroître. En ajoutant le mécanisme de fluctuation de 20 % de la Bourse de science et technologie, cela amplifie encore l’élasticité des transactions dans le secteur.

Dans l’ensemble, les entreprises du secteur de la conception de puces présentent des caractéristiques d’actifs légers, possédant une plus grande élasticité de performance et d’évaluation pendant les phases de prospérité de l’industrie, et avec le soutien du mécanisme de négociation de la Bourse de science et technologie, cet avantage d’élasticité est encore plus évident. L’ETF de conception de puces innovantes (code de souscription : 589263) sélectionne des cibles de qualité de conception de puces de la Bourse de science et technologie, offrant aux investisseurs un outil efficace pour se positionner dans le cycle ascendant de l’IA et tirer parti de l’élasticité élevée de la conception de puces sous l’habilitation de l’IA.

L’ETF de conception de puces innovantes (code de souscription : 589263) bénéficie de multiples logiques telles que le cycle de l’IA, la substitution nationale et la forte élasticité, capturant avec précision les dividendes de croissance dans le domaine de la conception de puces, et constitue une cible de configuration à fort potentiel pour le secteur technologique en 2026.

Avertissement sur les risques :

Les investisseurs doivent bien comprendre la différence entre les investissements réguliers et les modes d’épargne tels que les dépôts à terme. L’investissement régulier et systématique est une méthode simple et pratique pour guider les investisseurs vers un investissement à long terme et une moyenne des coûts d’investissement. Cependant, l’investissement régulier et systématique ne peut pas éviter les risques inhérents aux investissements dans des fonds, ne garantit pas aux investisseurs des bénéfices, et ne remplace pas les méthodes de gestion financière équivalentes à l’épargne.

Que ce soit un fonds ETF/LOF d’actions, il s’agit d’un type de fonds d’investissement en valeurs mobilières à risque et rendement prévisibles relativement élevés, dont le niveau de rendement et de risque prévisible est supérieur à celui des fonds mixtes, des fonds obligataires et des fonds du marché monétaire.

Les actifs des fonds investis dans des actions de la Bourse de science et technologie et de la Bourse de croissance font face à des risques particuliers dus à des différences d’objets d’investissement, de systèmes de marché et de règles de négociation, ce qui appelle l’attention des investisseurs.

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