国金証券は調査レポートを公表し、短期的には中東の地域紛争がホルムズ海峡の影響と重なり、確かに冷媒の輸出および下流のエアコンの輸出に影響を及ぼすものの、この部分の影響は、輸送の規制解除後に明確な埋め戻しが得られる見込みだと述べています。さらに、今回の原油・ガス価格の影響も国内の新エネルギー車の普及率を一段と押し上げ、車載用冷媒R134aの需要をさらに上振れさせることが期待されます。冷媒の長期的な大きなロジックは依然として変わっておらず、引き続き冷媒の業界リーディング企業に注目することを推奨します。国金証券の主な見解は以下のとおりです：冷媒の需給構造は、長い期間の価格上昇を支える中核的な支えであり、長期的なトレンドは変わらない冷媒は典型的に、供給サイドが厳格に制限される製品カテゴリであり、少数の長い期間にわたって収益が継続的に改善していく製品です。三代冷媒の業界は、2020〜2022年のベンチマーク期間における過熱した競争をすでに経過しており、業界管理による生産段階に入っています：① 事前に割当期間において生産・販売を行わなかった企業は、生産・販売の割当を取得できません（高値で割当を購入するか、企業の合併・買収による場合を除く）② 既存の生産企業も同時に、割当生産に関する制約要件を抱えており、現有の生産供給能力を自由かつ十分に拡大できません③ 業界の供給構造は明確に集中しており、テール企業は前期の競争の中で徐々に淘汰され、割当を取得して生産できるのはごく一部の企業のみです④ 2年余りにわたる産業チェーンの整理を経て、冷媒の初期の価格設定モデルは根本的に転換しており、冷媒は製品の供給サイドにおける制約によって、産業チェーンの価格に関する発言権をすでに明確に高めています。下流製品は価格が小幅に上がる局面において、価格感応度がコントロール可能です⑤ 現在の三代冷媒は、複数の冷媒使用シーンにおける主要なソリューションとして依然として位置づけられており、短期的には経済性の面で優位、あるいは成熟した置換製品が存在しません。二代冷媒に比べて、より長いライフサイクルを維持できる見込みです複数の次元を総合すると、冷媒の長期ロジックに変化はありません。世界全体としても国内に落とし込まれている冷媒生産の割当制約は引き続き存在し、また2026年は第二グループの発展途上国におけるフッ化炭化水素（HFC）割当のベンチマーク期間の最終年です。その後は割当制約の対象国がさらに増えます。グローバルであっても国内であっても、生産サイドの供給制限は依然として存在します。冷媒は、ヘッド部門の価格決定力と割当の参入障壁を備えているため、長い期間の視点では依然として冷媒の値上げを前向きに見ています。2月末に、冷媒業界は2026年の三代冷媒の全体的な値上げを迎えます。R134aは1000元引き上げ、R32は500元引き上げ、R125は1000元引き上げ、R410は500元引き上げとなります。冷媒は国内需要の繁忙期を迎えようとしており、全体としての価格上昇・調整が引き続き業界の基礎を有していると言えます。短期的な冷媒およびエアコンの輸出は中東情勢の小幅な影響を受けるが、影響はなおコントロール可能であり、後期には修復が見込まれる冷媒および産業チェーンは、2種類の輸出エクスポージャーを形成しています。冷媒の直接輸出と、下流のエアコン輸出です。中東は高温地域であり、産業チェーンの末端需要地域の一つです。したがって短期的な地域紛争は、確かに業界に一定の影響を与えます。まず一方で、中国の冷媒輸出においては、中東は主要な需要地の一つであるものの、輸出総量に占める割合は小さいです。2025年のR22、R32、R134a、R125/143a、R410の冷媒の中東向け輸出は、それぞれ輸出総量に対して9%、2%、14%、11%、10%です。今回、中東地域の一部における局地的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東向けの冷媒輸出で大規模な納品の延期が発生しました。次に他方で、末端のエアコン領域では、中東は気候が非常に暑いことから、比較的集中したエアコン輸出地域でもあります。2025年の中国の家庭用エアコンの中東向け輸出規模は1700万台超で、輸出総量の20.8%を占めています。そのうち、戦争の衝撃を受けた中核地域におけるエアコン輸出規模は836万台で、輸出総量の10.2%です。中東情勢の影響を受けて、エアコンの輸出の受注は出荷順の調整により下振れしました。段階的な輸送の影響が制約を形成しているが、後期の需要の反発と在庫積み増し需要が、前期の一部影響を取り戻すことが期待される冷媒から見ても、末端エアコンの分野から見ても、中東の地域紛争は確かに段階的な業界影響をもたらしました。冷媒の輸出受注は延期され、下流の生産の受注（出荷順）は小幅に引き下げられています。しかし理性的に見ると、これらの受注の一部は消失したのではなく、延期されたものです。中東の天然条件により、エアコンには必要性があり、代替が難しいのです。前期において中東の現地の冷媒生産企業には在庫があり、在庫が徐々に消化されるにつれて、海峡輸送が再び可能になれば、需要が直接的に加速して放出され、明確な在庫積み増し需要が生じることを意味します。さらに、中東の一部地域での爆撃に伴う地域の再建が重なることで、今後、冷媒および下流の産業チェーンには明確な需要回復と反発の局面が訪れるでしょう。リスク提示高油価による需要抑制リスク、消費を促す政策の変動リスク、地政学的な紛争がさらに激化するリスクなどです。 大量の情報と精密な解釈は、Sina Financeのアプリで。
国金证券：中東情勢不影響核心因素 制冷劑仍然具備長期邏輯
国金証券は調査レポートを公表し、短期的には中東の地域紛争がホルムズ海峡の影響と重なり、確かに冷媒の輸出および下流のエアコンの輸出に影響を及ぼすものの、この部分の影響は、輸送の規制解除後に明確な埋め戻しが得られる見込みだと述べています。さらに、今回の原油・ガス価格の影響も国内の新エネルギー車の普及率を一段と押し上げ、車載用冷媒R134aの需要をさらに上振れさせることが期待されます。冷媒の長期的な大きなロジックは依然として変わっておらず、引き続き冷媒の業界リーディング企業に注目することを推奨します。
国金証券の主な見解は以下のとおりです：
冷媒の需給構造は、長い期間の価格上昇を支える中核的な支えであり、長期的なトレンドは変わらない
冷媒は典型的に、供給サイドが厳格に制限される製品カテゴリであり、少数の長い期間にわたって収益が継続的に改善していく製品です。三代冷媒の業界は、2020〜2022年のベンチマーク期間における過熱した競争をすでに経過しており、業界管理による生産段階に入っています：
① 事前に割当期間において生産・販売を行わなかった企業は、生産・販売の割当を取得できません（高値で割当を購入するか、企業の合併・買収による場合を除く）
② 既存の生産企業も同時に、割当生産に関する制約要件を抱えており、現有の生産供給能力を自由かつ十分に拡大できません
③ 業界の供給構造は明確に集中しており、テール企業は前期の競争の中で徐々に淘汰され、割当を取得して生産できるのはごく一部の企業のみです
④ 2年余りにわたる産業チェーンの整理を経て、冷媒の初期の価格設定モデルは根本的に転換しており、冷媒は製品の供給サイドにおける制約によって、産業チェーンの価格に関する発言権をすでに明確に高めています。下流製品は価格が小幅に上がる局面において、価格感応度がコントロール可能です
⑤ 現在の三代冷媒は、複数の冷媒使用シーンにおける主要なソリューションとして依然として位置づけられており、短期的には経済性の面で優位、あるいは成熟した置換製品が存在しません。二代冷媒に比べて、より長いライフサイクルを維持できる見込みです
複数の次元を総合すると、冷媒の長期ロジックに変化はありません。世界全体としても国内に落とし込まれている冷媒生産の割当制約は引き続き存在し、また2026年は第二グループの発展途上国におけるフッ化炭化水素（HFC）割当のベンチマーク期間の最終年です。その後は割当制約の対象国がさらに増えます。グローバルであっても国内であっても、生産サイドの供給制限は依然として存在します。冷媒は、ヘッド部門の価格決定力と割当の参入障壁を備えているため、長い期間の視点では依然として冷媒の値上げを前向きに見ています。2月末に、冷媒業界は2026年の三代冷媒の全体的な値上げを迎えます。R134aは1000元引き上げ、R32は500元引き上げ、R125は1000元引き上げ、R410は500元引き上げとなります。冷媒は国内需要の繁忙期を迎えようとしており、全体としての価格上昇・調整が引き続き業界の基礎を有していると言えます。
短期的な冷媒およびエアコンの輸出は中東情勢の小幅な影響を受けるが、影響はなおコントロール可能であり、後期には修復が見込まれる
冷媒および産業チェーンは、2種類の輸出エクスポージャーを形成しています。冷媒の直接輸出と、下流のエアコン輸出です。中東は高温地域であり、産業チェーンの末端需要地域の一つです。したがって短期的な地域紛争は、確かに業界に一定の影響を与えます。まず一方で、中国の冷媒輸出においては、中東は主要な需要地の一つであるものの、輸出総量に占める割合は小さいです。2025年のR22、R32、R134a、R125/143a、R410の冷媒の中東向け輸出は、それぞれ輸出総量に対して9%、2%、14%、11%、10%です。今回、中東地域の一部における局地的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東向けの冷媒輸出で大規模な納品の延期が発生しました。次に他方で、末端のエアコン領域では、中東は気候が非常に暑いことから、比較的集中したエアコン輸出地域でもあります。2025年の中国の家庭用エアコンの中東向け輸出規模は1700万台超で、輸出総量の20.8%を占めています。そのうち、戦争の衝撃を受けた中核地域におけるエアコン輸出規模は836万台で、輸出総量の10.2%です。中東情勢の影響を受けて、エアコンの輸出の受注は出荷順の調整により下振れしました。
段階的な輸送の影響が制約を形成しているが、後期の需要の反発と在庫積み増し需要が、前期の一部影響を取り戻すことが期待される
冷媒から見ても、末端エアコンの分野から見ても、中東の地域紛争は確かに段階的な業界影響をもたらしました。冷媒の輸出受注は延期され、下流の生産の受注（出荷順）は小幅に引き下げられています。しかし理性的に見ると、これらの受注の一部は消失したのではなく、延期されたものです。中東の天然条件により、エアコンには必要性があり、代替が難しいのです。前期において中東の現地の冷媒生産企業には在庫があり、在庫が徐々に消化されるにつれて、海峡輸送が再び可能になれば、需要が直接的に加速して放出され、明確な在庫積み増し需要が生じることを意味します。さらに、中東の一部地域での爆撃に伴う地域の再建が重なることで、今後、冷媒および下流の産業チェーンには明確な需要回復と反発の局面が訪れるでしょう。
リスク提示
高油価による需要抑制リスク、消費を促す政策の変動リスク、地政学的な紛争がさらに激化するリスクなどです。
大量の情報と精密な解釈は、Sina Financeのアプリで。