شريك التشغيل في a16z كريبتو: وول ستريت تقوم بأكبر ترقية للبنية التحتية منذ 30 عامًا

المؤلف: جيسون روزنثال، شريك العمليات في a16z

ترجمة: هو تاو، ChainCatcher

لم تعد وول ستريت تستكشف blockchain فحسب، بل تنتقل إليه.

على مدى سنوات، كانت المؤسسات التي تشكل دعائم أسواق رأس المال العالمية - البورصات، ومراكز المقاصة، ومنصات التداول الإلكترونية - تتردد، والآن تتجه نحو السلسلة.

ما يحدث حاليا هو أكبر تحديث للبنية التحتية في أسواق رأس المال منذ ظهور التداول الإلكتروني قبل ثلاثين عامًا.

لكن معظم الناس لن يدركوا ذلك حتى تكتمل هذه التحولات.

لماذا الانتقال الآن: السرعة تغير كل شيء

تؤمن جميع المؤسسات التي تتجه نحو هذا الاتجاه بنقطة واحدة - ستزيد البنية التحتية على السلسلة بشكل كبير من سرعة تدفق الأموال. لقد أثبت التاريخ ذلك بوضوح.

فكر في تطور التداول الإلكتروني في التسعينيات: قبل ظهور الشبكات الإلكترونية للتداول (ECN) والوسطاء عبر الإنترنت، كانت الصفقة تستغرق بضع دقائق لإتمامها، وكانت الفروقات تُحسب بالنقاط، وكانت صلاحيات التداول مقيدة جغرافياً ومالياً. ثم تغيرت البنية التحتية. انخفضت الفروقات بشكل كبير. انخفضت العمولات من 150 دولارًا إلى 9.95 دولار، ثم إلى الصفر. شهدت أحجام التداول نمواً متفجراً. كما زادت نسبة مشاركة المستثمرين الأفراد بشكل كبير. كانت الأسواق في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين مختلفة تمامًا عن أسواق التسعينيات - ليس فقط الأسعار كانت أقل، بل كانت الأحجام أكبر.

تطبق عملية التوكنينغ نفس المنطق على النظام المالي العالمي بأسره: أسواق على مدار الساعة، تسويات فورية، توزيع سلس عبر الحدود، تفكيك تقسيم الأصول التي كانت محصورة سابقاً بمعدلات أدنى تتجاوز الستة أرقام، تدفق الضمانات بشكل فوري بدلاً من تكديسها طوال الليل. سرعة تداول أعلى. مشاركة أوسع. كعكة سوق أكبر.

لكن ماذا يعني التوكنينغ بالضبط؟ الأصول المرمزة هي تمثيل رقمي للأصول في العالم الحقيقي (RWA) - مثل السندات الحكومية، أسهم أبل، عقود الملكية العقارية - يتم تسجيلها على blockchain بشكل رموز قابلة للبرمجة. بخلاف الطريقة التقليدية التي تتعقب بها المؤسسات الحفظية الملكية عبر قاعدة بيانات مركزية خلال ساعات العمل في مناطق زمنية معينة، تتواجد الأصول المرمزة على السلسلة: قابلة للنقل، قابلة للبرمجة، ويمكن تسويتها على الفور في أي وقت من اليوم في جميع أنحاء العالم.

إنها ليست أدوات مشتقة، بل أصول حقيقية - ولديها بنية تحتية أكثر تطورًا.

بدأت المؤسسات في اتخاذ إجراءات.

في ديسمبر 2025، تلقت DTCC خطاب عدم اعتراض من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما يسمح لها بتوكنينغ الأصول الحقيقية على blockchain المعتمد. في عام 2024، عالجت DTCC معاملات بقيمة 37 تريليون دولار. هدفها الحالي هو إطلاق خدمة توكنينغ للسندات الحكومية الأمريكية في النصف الأول من عام 2026.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك عن إطلاق منصة للتداول والتسوية على السلسلة لأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية على مدار الساعة (24/7) - بما في ذلك تداول الأسهم الكسرية، التسويات الفورية، وتمويل العملات المستقرة - بالتعاون مع بنك نيويورك (BNY) ومجموعة سيتي، لدعم ودائع التوكنينغ لمركز تسوية البورصات العالمية (ICE). تتجه أكبر بورصات الأوراق المالية في العالم نحو التداول على السلسلة.

أنجزت Tradeweb في أغسطس 2025 أول صفقة تمويل كامل السلسلة للسندات الحكومية الأمريكية باستخدام USDC - تمت الصفقة يوم السبت، متجنبة نافذة التسوية التقليدية، وشملت الأطراف المشاركة بنك أمريكا، Citadel Securities، DTCC وVirtu Financial. منذ ذلك الحين، توسع نموذج التمويل هذا ربعياً، ويغطي الآن التسويات عبر الحدود واليومية. قدمت ناسداك في سبتمبر 2025 اقتراحها لتغييرات القواعد إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

يبدو أن هذا أكثر من مجرد تجربة منعزلة، بل هو انتقال حقيقي.

التكاليف الخفية في النظام الحالي

هناك عامل ثانٍ يدفع كل هذا: السوق الحالية مبنية حول الوسطاء وليس السوق نفسها.

لننظر إلى صفقة الأوراق المالية النموذجية: يدفع المتداولون الفروقات للوسطاء. في التداول المؤسسي، يتقاضى الوسطاء الرئيسيون رسوم التمويل. تأخذ البورصات ووكلاء التحويل عمولة من ذلك. تتقاضى المؤسسات الحفظية رسوم الحفظ. وتأخذ DTCC رسوماً خلال عمليات التسوية، والتسوية الصافية، وعملية التسوية. حتى لو حققت الولايات المتحدة أخيرًا تسوية T+1 في عام 2024 - وهو إصلاح استغرق عقودًا من الزمن لأن الأمر كان يستغرق أيامًا - ستظل الأموال مقيدة طوال الليل، وهو ما يعادل فرض “ضريبة هيكلية” على جميع المشاركين.

تتجاوز العقود الذكية والتسويات الذرية هذه الجمود. الآن، يمكن للطرفين المتداولين إتمام الصفقة على السلسلة على الفور، وتكون نتائج الصفقة نهائية.

لم تختفِ هوامش الربح في النظام الحالي - أي هوامش ربحه - بل أصبحت فرصة للوافدين الجدد. بعبارة أخرى، فإن هوامش الربح لديهم هي فرصة لبناء نظام جديد.

الاختراق النهائي يكمن في وضوح التنظيم - وهذه العملية أخيرًا بدأت. إذا استمرت الزخم الحالي، فإن تأثير قانون CLARITY على التمويل التقليدي سيكون مثل الإنجازات التي حققها قانون Genius في تعزيز وتسرع نمو العملات المستقرة.

بدأت تدابير الحماية التي تحتاجها المؤسسات الكبيرة تظهر. فماذا يعني هذا للمطورين؟

ستؤدي الهجرة إلى البنية التحتية المالية العالمية على السلسلة إلى نشوء طلب على فئات جديدة تمامًا من المنتجات والخدمات.

لن تكون الشركات الأسرع تحركًا هي منافسيك - بل عملاءك. لا ترغب DTCC في بناء واجهة وسطى. لا تريد بورصة نيويورك بناء أدوات الامتثال. لا ترغب Tradeweb في بناء طبقة توزيع عبر الحدود.

تقوم هذه الشركات ببناء بنية تحتية مؤسسية منظمة. بينما يكون على المؤسسين مسؤولية بناء جميع المنتجات التي تعمل عليها.

هذا مشابه تمامًا للنموذج في التسعينيات. لم تقم البورصات ببناء E*TRADE. لم تبنِ محطات بلومبرغ. ولم تبنِ أنظمة إدارة الطلبات ومنصات الوسطاء الرئيسيين التي تحدد العصر التالي. تم إنشاء هذه المنصات من قبل مؤسسين رأوا الاتجاهات المستقبلية.

المزيد من المشاركين، سرعة تدفق أسرع، احتكاك أقل.

سيولة أعلى، سوق أكبر.

لقد أوضح التاريخ بجلاء الاتجاه النهائي لكل هذا.

لقد فتحت نافذة بناء بنية تحتية للأسواق المالية المرمزة. اغتنم الفرصة وتقدم بثبات.